PDF《旭升股份 （603305）》

投资评级:买入(维持) 年报点评市场数据 2018-03-08 收盘价(元) 31.

86 一年内最低/最高(元) 13.51/61.38 市盈率 53.0 市净率 11.11 基础数据 净资产收益率(%) 28.05 资产负债率(%) 19.7 总股本(亿股) 4.01 最近

12 月股价走势 -45% 0% 45% 90% 135% 180% 225% 270% 315% 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 旭升股份 上证指数 汽车零部件

2018 年03 月08 日表1: 公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万)

569 739

1629 2184

2847 增长率 62.3% 29.8% 120.5% 34.0% 30.4% 归属母公司股东净利润(百万)

204 222

402 531

688 增长率 152.9% 9.1% 80.8% 32.1% 29.7% 每股收益(元) 0.51 0.55 1.00 1.33 1.72 市盈率(倍) 62.7 57.5 31.8 24.0 18.5 事件: 公司公布

2017 年报:实现营业收入 7.4 亿元,同比增长 29.8%;

归 母净利润 2.2 亿元, 同比增长 9.1%. 公司拟每

10 股派发现金红利 1.0 元(含税) . 点评: ? 特斯拉业务贡献巨大,期待 Model

3 产能释放 公司为特斯拉核心供应商,来自特斯拉的收入贡献较高.2017 年特 斯拉交付 10.1 万辆 Model S 和Model X,同比增长 32.9%,公司对特 斯拉销售收入 4.1 亿元,同比增长 29.5%,与特斯拉销量增速匹配, 协同效应较强.

2017 年公司来自特斯拉的收入占比达 56.0%, 与特斯 拉合作不断走向深入:1)合作广度拓宽,公司立足 Model S 和Model X ,进入 Model

3 配套,且与未来新车型 Semi(纯电动卡车) 、Model Y 合作持续推进.2)合作深度加强,公司供应特斯拉变速箱壳体、 油泵壳体等成套零部件比重提升, 产品集成度提升, 且逐步延伸至悬 挂系统、车身结构件等新产品领域.当前 Model

3 产能不足问题正取 得进展,2017Q4 最后

7 个工作日特斯拉生产了

793 辆Model 3,预计 随着产能持续释放,公司收入弹性有望提升. ? 毛利率承压下降,费用率略有上升拖累公司业绩

2017 年公司毛利率 44.4%,较2016 年下降 5.0 个百分点.其中汽车 类/工业类/磨具类毛利率分别为 49.0%/23.1%/53.3%, 分别同比下降 8.2/2.2/1.3 个百分点,可见汽车类毛利率下降为公司毛利率显著下 降的主要原因.我们认为,随着特斯拉逐渐放量,其成本控制诉求增 强, 不排除其要求零部件产品降价, 公司对特斯拉的超高毛利率将受 到冲击. 此外, 合金铝锭等原材料价格维持高位也对公司毛利率产生 显著负面影响.公司

2017 年销售费用率/管理费用率分别为 1.6%/8.0%,较2016 年增长 0.3/1.4 个百分点,拉低公司业绩增速. ? 盈利预测与投资建议 预计公司 2018~2020 年EPS 分别为 1.00 元、1.33 元、1.72 元,对应2018~2020 年PE 分别为 31.8 倍、 24.0 倍、 18.5 倍. 维持公司 "买入"评级. 风险提示:汽车行业景气度不及预期;

公司客户拓展不及预期. 证券研究报告业绩符合预期,期待特斯拉产能释放 旭升股份(603305) 数据来源:贝格数据,财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC 证书编号:S0160517110001 [email protected] 吴鹏 联系人 [email protected] 相关报告 请阅读最后一页的重要声明 公司研究财通证券研究所汽车零部件以才聚财,财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

2 证券研究报告 年报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入

569 739

1629 2184

2847 成长性 减:营业成本

288 411

991 1341

1762 营业收入增长率 62.3% 29.8% 120.5% 34.0% 30.4% 营业税费

6 4

10 13

17 营业利润增长率 138.7% 11.8% 81.5% 32.3% 29.8% 销售费用

7 12

26 35

46 净利润增长率 152.9% 9.1% 80.8% 32.1% 29.7% 管理费用

38 59

130 173

225 EBITDA 增长率 125.2% 15.8% 78.8% 33.2% 28.5% 财务费用 -4

3 4

2 -9 EBIT 增长率 140.8% 11.9% 86.1% 31.6% 28.0% 资产减值损失

3 2

3 3

4 NOPLAT 增长率 148.6% 15.0% 81.3% 31.6% 28.0% 加 :公允价值变动收益

0 0

0 0

0 投资资本增长率 18.0% 113.1% 35.7% 13.8% 16.5% 投资和汇兑收益

0 3

3 3

3 净资产增长率 62.7% 122.5% 33.7% 34.6% 33.3% 营业利润

231 258

468 620

804 利润率 加:营业外净收支

8 2

2 2

2 毛利率 49.4% 44.4% 39.2% 38.6% 38.1% 利润总额

239 260

471 622

807 营业利润率 40.6% 34.9% 28.7% 28.4% 28.2% 减:所得税

35 38

69 91

118 净利润率 35.8% 30.1% 24.7% 24.3% 24.2% 净利润

204 222

402 531

688 EBITDA/营业收入 44.2% 39.4% 32.0% 31.8% 31.3% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 39.9% 34.4% 29.0% 28.5% 27.9% 货币资金

99 238

407 694 1,167 运营效率 交易性金融资产 固定资产周转天数

129 181

134 131

121 应收帐款

157 178

558 413

789 流动营业资本周转天数

21 55

53 44

35 应收票据

1 0

2 1

3 流动资产周转天数

167 255

245 255

273 预付帐款

2 2

6 6

10 应收帐款周转天数

85 82

81 80

76 存货

79 138

385 323

607 存货周转天数

42 53

58 58

59 其他流动资产

2 151

150 150

150 总资产周转天数

395 530

428 425

425 可供出售金融资产 投资资本周转天数

233 304

221 203

180 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 ROE 39.4% 19.3% 26.2% 25.7% 25.0% 投资性房地产 ROA 27.3% 15.5% 16.4% 19.6% 17.1% 固定资产

236 506

707 884 1,037 ROIC 57.3% 55.8% 47.5% 46.0% 51.8% 在建工程

62 81

96 111

126 费用率 无形资产

73 73

71 69

67 销售费用率 1.3% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 其他非流动资产

34 62

61 60

60 管理费用率 6.6% 8.0% 8.0% 7.9% 7.9% 资产总额

746 1,431 2,444 2,712 4,017 财务费用率 -0.7% 0.4% 0.3% 0.1% -0.3% 短期债务

16 -

52 - - 三费/营业收入 7.3% 10.0% 9.9% 9.6% 9.2% 应付帐款

83 146

405 341

639 偿债能力 应付票据

96 81

349 232

531 资产负债率 30.8% 19.7% 37.2% 23.8% 31.4% 其他流动负债

33 48

63 66

85 负债权益比 44.5% 24.6% 59.2% 31.3% 45.8% 长期借款 - -

33 - - 流动比率 1.49 2.58 1.74 2.48 2.17 其他非流动负债

2 7

7 7

7 速动比率 1.15 2.07 1.29 1.98 1.69 负债总额

230 282

909 646 1,262 利息保障倍数 -59.49 95.60 110.20 287.50 -91.83 少数股东权益 分红指标 股本

359 401

401 401

401 DPS(元) 0.05 - - - - 留存收益

146 733 1,135 1,665 2,354 分红比率 10.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益

516 1,149 1,535 2,066 2,754 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润

204 222

402 531

688 EPS(元) 0.51 0.55 1.00 1.33 1.72 加:折旧和摊销

25 38

48 72

96 BVPS(元) 1.29 2.87 3.83 5.16 6.88 资产减值准备

3 2

3 3

4 PE(X) 62.7 57.5 31.8 24.0 18.5 公允价值变动损失 PB(X) 24.7 11.1 8.3 6.2 4.6 财务费用 -4

3 4

2 -9 P/FCF 121.4 -52.2 69.5 44.5 27.0 投资收益 - -3 -3 -3 -3 P/S 22.4 17.3 7.8 5.8 4.5 少数股东损益 EV/EBITDA 45.0 42.8 23.8 17.3 12.9 营运资金的变动

7 -186 -88

31 -51 CAGR(%) 37.6% 45.8% 70.9% 37.6% 45.8% 经营活动产生现金流量

247 244

366 636

726 PEG 1.7 1.3 0.4 0.6 0.4 投资活动产生现金流量 -116 -493 -262 -262 -262 ROIC/WACC 5.4 5.3 4.5 4.4 4.9 融资活动产生现金流量 -49

388 66 -87

9 REP 5.2 2.8 2.4 2.1 1.5 资料来源:贝格数据,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

3 证券研究报告 年报点评 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并注册为证券分析师,具备专业胜任能力,保证报告所采用的 数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解.本报告清晰地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响,作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿. 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格. 公司评级 买入:我们预计未来

6 个月内,个股相对大盘涨幅在 15%以上;

增持:我们预计未来

6 个月内,个股相对大盘涨幅介于 5%与15%之间;

中性:我们预计未来

6 个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间;

减持:我们预计未来

6 个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间;

卖出:我们预计未来

6 个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%. 行业评级 增持:我们预计未来

6 个月内,行业整体回报高于市场整体水平 5%以上;

中性:我们预计未来

6 个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间;

减持:我们预计未来

6 个月内,行业整体回报低于市场整体水平-5%以下. 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户. 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司不保证该等信息的准确性、完整性.本报告所载的资料、工具、意见及推测 只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请. 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投 资收入可能会波动.在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告. 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制.因此,客户应注意,在法 律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务.在法律许可的情况下,本公司的员 工可能担任本报告所提到的公司的董事. 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议.在任何情况下,本报告中的信息或所表述 的意见均不构成对任何人的投资建议.在任何情况下,本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负 任何责任. 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考.客户应当独立作出投资决策,而基于本报 告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见;

本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给 任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用.