PDF《电气设备》

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1 电气设备 证券研究报告

2018 年11 月25 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517060001 yangzao@tfzq.

com 杨星宇 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518060006 [email protected] 王纪斌 联系人 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告

1 《电气设备-行业研究周报:六氟磷酸 锂、碳酸锂与电解液分析,配额制第三 轮征求意见》 2018-11-18

2 《电气设备-行业研究周报:新能车: 明年成长股中值得期待的板块》2018-11-11

3 《电气设备-行业研究周报:网传补贴 调整版本模拟测算,光伏相关政策有望 进一步明确》 2018-11-04 行业走势图 CATL 装机量分析,光伏前三季度建设运营情况公布 周行情回顾 截止

11 月23 日,较2018 年11 月16 日,上证综指、沪深

300 分别下跌 3.72%、3.51%.本周新能源车、锂电池、电力设备、光伏、风电、核电分别 下跌 6.99%、6.49%、5.15%、4.44%、 6.71%、4.52%.本周领涨股有朗新科技 (+24.6%) 、佳电股份(+11.6%) 、中海阳(+7.1%) 、国轩高科(+5.0%) 、智 光电气(+4.1%) . 新能源汽车:动力电池行业及 CATL 装机量分析 根据电车汇讯,

2019 年初补贴政策将设过渡期, 与2018 年的补贴政策类似, 过渡期间,补贴按比例调整,过渡期后,执行最新的补贴标准.根据高工锂 电讯,2018 年1-10 月新能源乘用车动力电池装机数量约为 61.9 万台,同 比增长 88%,装机总电量 21.63GWh,同比增长 139%.其中,装机总电量前 十车型合计约 9.19GWh, 占新能源乘用车总装机电量的 42%. 延续我们的核 心观点,挑选全球竞争力的标的.逻辑在于,第一,短期来看,进入海外供 应链价格比国内高,利润更加丰厚;

第二,长期来看,进入海外供应链代表 着产品差异化和全球竞争力.重点推荐动力电池巨头【宁德时代】 、高端负 极供应商【璞泰来】 ,正极【当升科技】 、湿法隔膜【创新股份】 . 光伏:前三季度光伏建设运营情况公布,福建拟废止部分光伏项目 国家能源局日前公布前三季度光伏建设运营情况.11 月19 日,福建发改委 发布了该省关于拟废止的 十二五 以来风电、光伏发电项目的公示.标的 方面, 我们仍旧看好洗牌后有明显优势和行业地位的多晶硅料的龙头企业通 威股份, 单晶硅片及电池组件龙头隆基股份, 建议关注光伏玻璃龙头信义光 能,林洋能源,以及海外销售市场布局分布相对平衡的企业,如阿特斯、晶 科能源、东方日升等海外电池、组件龙头等. 风电:阳江海上风电风险评估公示,新疆 两个细则 考核补偿公示 阳江市发改局近日发布

7 个海上风电项目社会稳定风险评估信息公示,总 装机容量为 4003MW.国家能源局新疆监管办发布《关于公示

2018 年10 月份新疆电网 两个细则 考核补偿情况》的通知.将2018 年10 月份新 疆电网发电厂并网考核和辅助服务补偿结果予以公示. 标的方面我们继续推 荐处于低预期阶段的国内风塔龙头企业天顺风能, 同时建议关注风机龙头金 风科技. 电力设备:青海-河南、陕北-武汉特高压工程开始设备招标

11 月20 日国家电网公司电子商务平台发布了关于青海~河南、 陕北~武汉 ±800kV 特高压直流输电工程第一次设备招标采购招标公告.从2018 年三 季度国家能源局印发 《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通 知》 至今, 政策端对电网特高压板块已经体现出较强的催化效力. 标的方面, 随着相关特高压输电线路建设工程招投标的陆续落地, 版块内龙斗设备商有 望迎来持续性的业绩改善,推荐关注平高电气、国电南瑞. 风险提示:或存在新能源汽车推广不达预期风险;

或存在新能源发电政策 支持及补贴发放不达预期风险. 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-11-23 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 300750.SZ 宁德时代 73.98 买入 1.77 1.61 2.06 2.58 41.80 45.95 35.91 28.67 603659.SH 璞泰来 46.29 买入 1.04 1.36 1.81 2.41 44.51 34.04 25.57 19.21 300450.SZ 先导智能 24.78 买入 0.61 0.91 1.42 1.73 40.62 27.23 17.45 14.32 600885.SH 宏发股份 21.69 买入 0.92 0.98 1.35 1.65 23.58 22.13 16.07 13.15 601012.SH 隆基股份 17.04 买入 1.28 0.86 1.05 1.25 13.31 19.81 16.23 13.63 600438.SH 通威股份 7.78 买入 0.52 0.53 0.83 0.94 14.96 14.68 9.37 8.28 资料来源:天风证券研究所,注:PE=收盘价/EPS -41% -34% -27% -20% -13% -6% 1% 8% 2017-11 2018-03 2018-07 电气设备 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 1. 观点更新及行情回顾 1.1. 新能源汽车:动力电池行业及 CATL 装机量分析 核心观点: 1)根据电车汇讯,2019 年补贴政策或效仿

2018 年,设置过渡期.倘若明年真的设立过 渡期,我们认为对总量影响不大,但对放量节奏仍有影响.我们预测

2018 年全年电动车

121 万辆,2019 年163 万辆,同比增长 35%. 2)1-10 月装机量数据分析:第一,EV 乘用车和客车单车带电均提升明显,2018 年1-10 月EV 乘用车单车带

38 度电,2017 年全年单车带电

27 度电;

2018 年1-10 月EV 客车单 车带电

187 度电,2017 年全年单车带电

154 度电.第二,我们预测

2018 年全年装机量 53GWh,

2019 年全年装机量 77GWh, 同比增长 45%, 明年单车带电度数提升的逻辑延续. 3)CATL 前三季度装机量结构分析:根据我们测算,2018 年前三季度 CATL 装机量中乘用 车电芯占比 8%、模组占比 23%、PACK 占比 26%,乘用车总装机量 57%.未来,未来随着主 机厂加速对 PACK 的控制,我们认为 CATL 模组装机量或成为其出货主力.而从电芯到模 组到 PACK,我们预测两两相互之间价格相差 0.2 元./Wh,而毛利率相差 2-3 个点. 4)投资建议:延续我们的核心观点,挑选全球竞争力的标的.我们认为进入海外供应链 不是意味着不降价,当三星 SDI、LG 的量每年动力电池出货量与 CATL 看齐时,同样会加 速对供应链压价.但我们推荐海外供应链的逻辑在于,第一,短期来看,进入海外供应链 价格比国内高,利润更加丰厚;

第二,长期来看,进入海外供应链代表着产品差异化和全 球竞争力. 本周事件 1: 根据电车汇讯,

2019 年初补贴政策将设过渡期, 与2018 年的补贴政策类似, 过渡期间,补贴按比例调整,过渡期后,执行最新的补贴标准. 点评: 假设

2019 年乘用车设置过渡期,我们认为对明年全年总量的判断影响不大,但对放量节 奏上有所影响. 1)从总量的角度看,我们在前几周的观点中已经上调全年预期,其中乘用车

105 万辆(EV 75.6 万辆,PHEV 29.4 万辆) ;

客车

8 万辆(EV 7.36 万辆,PHEV 0.64 万辆) ;

专用车

8 万辆.展望明年,我们预计全年乘用车总量

145 万辆(EV 101.5 万辆,PHEV 43.5 万辆) ,同 比增长 38%;

客车维持

8 万辆(EV 7.36 万辆,PHEV 0.64 万辆) ;

专用车

10 万辆,同比增 长25%.总体预计保持 35%增长. 2)从供给端角度看,2019 年双积分虽然和

2020 年一起考核,但车型需投放市场接受检 验,明年车企放量意愿明确.从需求端角........