PDF《一、自己的一些认识 1、公司概况》

桑德环境-威孚高科-龙净环保

15 年11 月1日在个人持仓中,医药、保险股等未来长期看好发展的股票我已经持有.

另一个看好但一 直没有分析的行业便是环保. 创业板上的环保股仍然大幅被高估, 但是主板以及中小板内已 经有几家环保股进入合理估值区间. 这些公司市值多为一百两百多亿, 具有一定的安全边际 和成长性. 例如桑德环境, 其股价历史上有几次大的回撤也就在 20%-30%之间, 此次回撤已经超过 30%.各项估值指标也逐渐进入可以买入的阶段. 本次分析选取了三家各自细分行业里的龙头环保公司. 桑德环境主要业务为污水处理与 固废处理, 为中国固废处置产业领域的先锋, 主营业务为市政供水项目投资运营及污水处理 项目投资运营、 固体废弃物处理工程建设等相关环保产业. 威孚高科主要产品为汽车燃油喷 射系统、汽车后处理系统、进气系统,其业务包括汽车尾气处理,同时也涵盖汽车配件.龙 净环保主要从事烟气除尘、脱硫脱硝装置等大气污染治理. 按理来说,应该从每个细分行业里选三个公司分析,例如将桑德环境与东江环保、江南 水务三家水污染治理公司放在一起分析, 选出细分行业最好的公司进行投资. 但因时间所限, 自己对这三家公司都很有兴趣, 先将这三家不同细分行业的公司放在一起分析一下, 日后有 时间,

一、自己的一些认识

1、公司概况 见公司初步分析中.

2、简易行业分析 环保行业,没什么需要多说的,整个社会的发展趋势外加近期 PPP 模式的大力推广,环 保行业绝对是好行业.习总也说了要控制碳排放,上半年的水十条,等等这些都可以看出这 届政府想在环保上下文章.

3、公司初步分析 桑德环境: 桑德环境是我国固废处置方面的龙头, 业务范围涵盖从城市生活垃圾、 工业及医疗危险 废弃物, 到城市污泥和电子垃圾处置的固废领域, 同时在特定区域还有供水和污水处理业务. 最近最大的事情莫过于控股股东改变. 清华控股、 启迪科服、 清控资产、 金信华创分别出资, 清华系变为第一大股东,桑德环境变为第二大股东.由此可见清华系非常看好该公司.公司 有了清华系的国家背景后发展我相信也会更好. 其实此次清华系入股也是一次混改的尝试,鼓励国有资本以多种方式入股非国有资本. 清华控股官网发布的新闻稿称, 此次并购桑德环境是由启迪科服发起, 清华控股全力支持的 一次产业整合,是 孵化+投资+并购 模式的重要开端.文章称,清华控股长期关注环保, 致力环境领域的投资和建设. 清华控股与桑德环境将发挥混合所有制的优势, 借助清华控股 在资源、资金、品牌等方面的优势,和桑德环境

20 年来在商业模式创新、团队人才和行业 地位优势,强强联手开拓环境市场,打造更大的环境平台,推动环保产业的技术创新和产业 升级,为国家环保产业发展作出更大贡献. 另外,固废行业现在还是在拼钱抢占市场的阶段.如此有实力的股东进来,必然很有利 于桑德环境跑马圈地,在资金和行政关系上都有很大帮助. 公司过往的业绩也特别的稳定,应该说桑德环境是极好的投资标的.自03 年开始盈利 后, 桑德环境历史上股价最大的回撤也就 40%左右. 而现在股价与最高点相比已经回撤 40%, 具有比较大的安全边际.不过公司的市值增长确实有些过快,超过其净利润很多.未来需要 保持如此快的增长才能维持其市值,以及

5 倍多的市净率. 看了份信达证券的深度分析: 对于清华系控股后桑德环境的发展相当看好, 认为桑德环境的环保资产整合大平台将会 开启,并且有利于桑德环境进行新一轮的并购发展.不过里面给出 15-17 年预计的每股盈利 为1.33,2.02 和2.29 元.看了下

15 年中报,想实现今年 1.33 元的每股收益有些困难,但达 到1.1-1.2 元应该不难. 风险情况也主要是担心行业竞争加剧以及前文所说的资产整合的风险. 但总体感觉竞争 没有那么激烈. 威孚高科: 公司的主营业务是汽车零配件,属于周期性行业.随着重卡销量的走低,公司的业绩会 有较大的下滑风险.也因此现在市场给予公司的估值只有

12 倍PE,接近其历史 PE 低点. 但公司关于尾气处理的业务却在增长,并且公司在

15 年9月回购了股票.这说明公司可能 有新的增长点,管理层都感觉被低估了. 读了下威孚高科

14 年年报和

15 年中报,有三点体会:

1、公司汽车配件里面的燃油喷 射系统等确实收入在下滑,受宏观环境影响较大.

2、公司的尾气处理设备销售在增长.受 益于国四标准的实施.未来会有更为严格的尾气排放标准,这方面的业绩继续看好.

3、公 司做了不少投资, 有8亿多的可供出售的金融资产, 这为公司

15 年上半年贡献了不少利润. 并且公司在

15 年上半年牛市的时候聪明的减持了四百多万股天奇股份.不过这仍然无法弥 补三季度其投资收益会大幅下降的事实.同时,看了下

15 年

7、8 月的重卡销量,依旧在下 滑,所以对于威孚高科三季度的业绩比较悲观.但这正是抄底的好时机.我认为

15 年三季 度的业绩会是威孚高科的一个低点,如果到时股价随业绩走低,积极购买. 最后,尽管有大众排放门事件的影响,但我认为国家还是会推动柴油乘用车的发展,工 信部《中国制造 2025》中已经有表述. 龙净环保: 龙净环保除尘器、配套设备及安装、脱硫、脱硝工程项目、海外 EPC 项目、房产销售及 出租、物业管理、环保设备运输、服务、边角料销售等、新疆 BOT 项目、脱硝催化剂、水 力发电.现在房地产业务较为萎缩,但除尘设备发展不错.不过竞争压力也逐渐加大. 龙净环保往年的利润并不是很稳定.并且在

14 年年报中谈到: 行业剧变,竞争呈白热 化状态,烟气治理行业发生重大变化,行业重新洗牌,原有格局已被打破.大型国有煤电集 团全面加大对体制内环保公司的建设、扶持、支持力度,并强势介入龙净传统优势的除尘领 域,其可靠背景支撑、综合实力强大等优势,成为公司新的主要对手.一批新企业、小企业 迅速崛起, 竞争对手呈多样化态势. 治霾新技术、 新产品、 新路线争斗激烈, 呈白热化状态. 可见,公司所在行业竞争加剧.

14 年年报中,公司提到

15 年经营目标,争取实现主营业务收入

65 亿元,营业成本控 制在

51 亿元.以半年报来看,完成这个目标有些困难.并且从公司的言辞中说要以回款为 第一要务,说明形势不容乐观.因此对龙净环保现在

28 倍PE,4.45 倍PB 的估值,还是感觉 有点高了.不过公司的主营业务

15 年上半年还是发展的不错的,可持续性有待观察. 看了份国金证券的深度分析. 国金证券认为: 未来几年整体大气污染治理行业将面临明显的增长瓶颈, 加之整体产能 严重过剩,行业的众多参与者将面临巨大的财务压力.具体反应在营收下降,整体负债率攀 升,偿债能力下降以及现金流量状况恶化等方面,行业进一步整合的机会将会显现.国金证 券认为龙净环保的财务情况良好,认为其可以抵御这样的压力,并且在该阶段大展拳脚.不 过我本人还是对其所述行业的竞争加剧感到担心.

二、研究清单 在这边,三家环保公司的类型有些不同,但又都是环保行业的优质公司,因此在这里, 我把这三家公司的财务分析放在一起,进行比较.也希望能看出一些差别.但此次分析重点 并不在于比较,重点还是在于看这家企业如何,好的话可能自己会持有其中的两只.比较留 到日后细分行业里同一行业的公司之间进行.

1、公司的业务 (1) 、该公司的业务类型是简单还是复杂? 本条目判定:合格 (2) 、该公司的市场份额是否容易被抢走? 品牌: 公司规模: 本条目判定:合格 (3) 、这家公司是热门产业的热门公司吗? 环保是热门行业, 三家公司均处于热门行业中. 唯一不同的是威孚高科很多业务是和汽 车行业周期相关,因此其当前的低估值叠加了重卡行业下行的影响,因此不算数热门行业. 本条目判定:威孚高科合格;

桑德环境,龙净环保不合格.

2、公司的盈利状况 (1)公司过去

10 年的利润增长率如何?利润增长是否稳健 年平均增长率公示如下: 1/ [( / ) 1] 100% N I FV PV = ? * 该增长率选取为每年净利润进行计算. 表1桑德环境、威孚高科、龙净环保过去十年净利润 年份 桑德环境净利润(亿元) 威孚高科净利润(亿元) 龙净环保净利润(亿元)

2005 0.28 2.23 0.50

2006 0.47 1.27 1.43

2007 0.85 2.66 1.27

2008 1.14 2.06 1.82

2009 1.59 4.63 2.67

2010 2.15 13.81 2.30

2011 3.07 12.55 2.53

2012 4.36 9.34 2.96

2013 5.89 11.54 4.63

2014 7.95 15.89 4.66 桑德环境

10 年利润增长率为 45%,威孚高科为 24%,龙净环保十年间利润年增长率为 28%. 这三家公司中,桑德环境的增长可谓是非常稳健与高速,算是我看过的这么多公司中, 净利润增长最美如画的公司.当然近几年其增长有所放缓,这是正常的,但是随着国家政策 的更为大力的支持,其增长率保持 20%+问题不大.对应现在二十几倍 PE 应该是可以的. 威孚高科的业绩确实最近几年有些挣扎, 主要是受到柴油车发展缓慢所致. 并且国家现 在推新能源汽车, 对于柴油车的发展应该是不利的. 作为柴油车尾气排放处理的威孚高科应 该会受不少影响. 因此现在市场给他的估值只有

12 倍PE.

15 年上半年各项产品的销售收入 也下降了.不过其

15 年中报交出了净利润增长 23%的漂亮答卷,并且公司今年

9 月回购........