PDF《排放升级趋势下威孚高科的投资机会》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 专题报告 行业研究 证券研究报告 Aode [Table_Title] 行业专题报告 马智琴 SAC 证书编号: S0160511030003 汽车行业研究员 0571-87620702 mazhiqin@ctsec.

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2012 年03 月21 日 排放升级趋势下威孚高科的投资机会 汽车及零配件 增持 (维持) [Ta le_RefDocLi t] 相关研究报告: 威孚高科: 《价值低估, 汽车核心零部件 中国领军者》2011.05.04 威孚高科: 《价值低估, 商用车排放升级 最大受益者》2011.05.16 威孚高科: 《各业务表现良好, 投资收益 高速增长》 2011.08.26 行业

52 周走势 核心观点: ? PM2.5 纳入国标:2012 年2月29 日,环境保护部发布了新修订的《环境空气质量 标准》 (GB3095-2012) .要求

2012 年在京津冀、长三角、珠三角等重点区域以及 直辖市和省会城市开展 PM2.5 和O3 等项目监测,2013 年在

113 个环境保护重点 城市和国家环境保护模范城市开展监测,2015 年覆盖所有地级以上城市,2016 年起,全国范围实施新标准. ? 中重型客货车是 PM 和NOX 的主要来源:2009 年,我国汽车排放 PM 总量为 56.1 万吨, 其中重型载货汽车排放约

32 万吨, 占PM 排放总量的 57%, 大型客车占 20%, 中型货车和轻型货车 PM 排放分别占比 13.4%和7.1%.因此,中重型载货车、大 客车和中轻型货车贡献了 97%的PM,同时也贡献了 85%以上的 NOX. ? 排放升级减排效果明显,国Ⅳ标准将于

2013 年7月实施:十一五期间,国Ⅲ及 以上的汽车占汽车总量的 41.1%,排放量占汽车总排放量的比例却不足 15%,相反,占比 12.8%的国Ⅰ以下的汽车排放量则超过 40%.20%的黄标车贡献了 70.4% 的NOX,64.2%的HC, 59.3%的CO 和91.1%的PM, 排放标准较低的汽车是造成城市 污染的始作俑者.2013 年7月1日起,我国将开始实施重型车国Ⅳ标准排放标 准,这已经是国Ⅳ标准的第二次推迟实施,我们认为,再次推迟的可能性较小. ? 国Ⅳ标准实施,燃油喷射系统市场规模不止翻番:电控高压共轨在中重型柴油 机的市场份额将从国Ⅲ阶段的 30%上升至国Ⅳ阶段的 50%以上. 威孚 WAPS 及类似 的电控喷油系统有望占据国Ⅳ中重型柴油机 30-40%左右的市场份额.轻型车国 Ⅳ阶段的燃油系统将可能会以电控 VE 泵为主,配套比例将在 60%以上.保守估 计, 高压共轨市场规模将从

50 亿元上升到

100 亿元以上, 电控 VE 分配泵在也将 从目前的不足

10 亿上升到

20 亿元以上,WAPS、电控单体泵等改型产品

14 年的 规模也将有

35 亿元以上. ? 国Ⅳ标准实施,将新增

100 亿元以上的后处理市场:我们预计

2013 年SCR 在中 重型车上的配套比例在 30%,2014 年将上升到 80%,预计市场规模将在

100 亿元 以上. 由于轻型车国四标准具体实施时间还未确定, 且轻型车排放标准执行力度 更加放松,所以我们保守预计轻型车 POC/POC 的配套

13 年在 15%,14 年在 30% 左右,市场规模最少也将有十几亿元. ? 威孚高科是最大受益者:威孚在电控高压共轨市场处于技术和市场的垄断地位, WAPS 具有完全自主产权,与高压共轨形成高低端产品互补搭配.电控 VE 分配泵 将成为国Ⅳ轻型车的主流, 威孚是国内唯一可以大批量生产点 VE 分配泵的企业. 后处理系统的主流选择 SCR 系统, 威孚是国内企业中零部件自制率最高的, 有望 占据 50%左右的市场份额.公司作为行业内唯一能够提供全面排放升级解决方案 的供应商, 是商用车排放升级最大受益者. 我们预计公司 2011/2012/2013 年EPS 分别为 1.96/2.13/2.82 元,对应的 PE 分别为 16.5/15.2/11.5 倍,维持 买入 评级. 行业专题 汽车行业 财通证券研究所

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2 - 目录

一、PM2.5 纳入国标,机动车排放污染形势严峻

4 - 1. 新修订的《环境空气质量标准》加入 PM2.5 监测

4 - 2. PM2.5 的危害.4 - 3. PM2.5 的构成.5 - 4. 中重型车是 PM 的主要来源.5 -

二、排放升级效果显著,势在必行.6 - 1. 排放升级效果显著.6 - 2. 国Ⅳ将于

2013 年7月起实施.7 -

三、国Ⅳ标准实施带来巨大的市场机会.8 - 1. 国Ⅳ实施,电控燃油喷射系统市场空间将增长一倍以上.9 - 2. 国Ⅳ实施,至少催生

100 亿元以上后处理市场.11 -

四、威孚高科是国Ⅳ排放标准阶段最大受益者.12 - 1. 电控燃油系统产品布局全面,高低搭配,技术优势明显.12 - 2. 威孚后处理系统全面布局,竞争优势突出.13 - 3. 威孚高科――中长线投资的优良品种.14 - 行业专题 汽车行业 财通证券研究所

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3 -

图表目录

图表

1、大气中颗粒物分类及危害.5 -

图表

2、北京 PM2.5 来源构成.5 -

图表

3、2011 年我国汽车保有量突破

1 亿量(单元:亿辆)6 -

图表

4、2010 年汽车 NOx 和PM 排放占比

6 -

图表

5、2010 年我国汽车 CO 和HC 排放占比.6 -

图表

6、排放在国Ⅲ以下的汽车是排放污染的主要来源.7 -

图表

7、占比 20%的黄标车贡献了绝大多数排放量.7 -

图表

8、排放升级计划实施及实际实施时间表.7 -

图表

9、轻型车排放标准限值.8 -

图表

10、中重型车排放标准限值.8 -

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11、排放升级所带来的柴油机系统的发展.8 -

图表

12、国Ⅳ排放阶段燃油系统主流技术路径.9 -

图表

13、柴油电控系统三大主力供应商在国内的情况.9 -

图表

14、国Ⅳ阶段,高压共轨市场空间将翻倍.10 -

图表

15、国Ⅳ阶段,电控 VE 分配泵市场规模也将翻番.10 -

图表

16、国Ⅳ阶段,WAP、电控单体泵等非主流电控系统将有

30 亿元以上的市场规 模.10 -

图表

17、国Ⅳ阶段两种主流后处理技术路径比较.11 -

图表

18、国Ⅳ阶段,SCR 市场规模将在

100 亿元以上

11 -

图表

19、DOC/POC 市场规模保守预测.11 -

图表

20、博世汽车高压共轨有望翻番(万元)12 -

图表

21、威孚电控 VE 分配泵快速增长(万元)12 -

图表

22、国Ⅳ阶段,威孚 WAPS 与高压共轨高低搭配,共享盛宴(万元)12 -

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23、机动车后处理系统产业链上的内外资企业.13 -

图表

24、威孚力达 SCR 销售规模预测(万元)14 -

图表

25、威孚 DOC/POC 销售规模预测(万元)14 -

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26、威孚高科利润表及预测(单位:万元)15 - 行业专题 汽车行业 财通证券研究所

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4 -

一、PM2.5 纳入国标,机动车排放污染形势严峻 1. 新修订的《环境空气质量标准》加入 PM2.5 监测

2012 年2月29 日, 环境保护部发布了新修订的 《环境空气质量标准》 (GB3095-2012) , 与新标注同步实施的《环境空气质量指数(AQI)技术规定(试行) 》增加了环境评 级的污染物因子,增加了细颗粒物(PM2.5)和臭养(O3)8 小时浓度限值监测指标, 这也是公众对纳入国标呼声最高的两项指标.要求

2012 年在京津冀、长三角、珠三 角等重点区域以及直辖市和省会城市开展 PM2.5 和O3 等项目监测,2013 年在

113 个环 境保护重点城市和国家环境保护模范城市开展监测,

2015 年覆盖所有地级以上城市,

2016 年起,全国范围实施新标准. 2. PM2.5 的危害 颗粒物通过呼吸道进入人体,较大的颗粒物可能停留在鼻腔及鼻咽部,很小的颗粒 可以进入并停留在肺部. PM2.5(paticulate matter),指环境空气中空气动力学当量直径小于等于 2.5um 的颗 粒物,也称细颗粒物,可入肺颗粒物.与较粗的大气颗粒物相比,PM2.5 粒径小,富含 大量的有毒、有害物质且在大气中的停留时间长、输送距离远,因而对人体健康和 大气环境质量的影响更大. 另外 PM10 指的是动力学直径小于等于 10um 的颗粒物,也叫可吸入颗粒物,总悬浮颗 粒物 TSP 指空气动力学直径小于等于 100um 的颗粒物,大于 10um 的颗粒物一般不会 被吸入肺部的深处. 气象专家和医学专家认为,由细颗粒物造成的灰霾天气对人体健康的危害甚至要比 沙尘暴更大.粒径

10 微米以上的颗粒物,会被挡在人的鼻子外面;

粒径在 2.5 微米 至10 微米之间的颗粒物,能够进入上呼吸道,但部分可通过痰液等排出体外,另外 也会被鼻腔内部的绒毛阻挡,对人体健康危害相对较小;

而粒径在 2.5 微米以下的 细颗粒物,直径相当于人类头发的 1/10 大小,不易被阻挡,被吸入人体后会直接进 入支气管,干扰肺部的气体交换,引发包括哮喘、支气管炎和心血管病等方面的疾 病. 滞留在上呼吸道中的颗粒物能对粘膜组织产生刺激和腐蚀作用,引起炎症,进而导 致慢性鼻咽炎、慢性气管炎.滞留在细支气管和肺泡中的可吸入尘能与直接进入肺 深部的二氧化氮产生联合作用,损伤肺泡和粘膜,引起支气管和肺部产生炎症.长 期持续作用,还会诱发慢性阻塞性肺部疾患,并出现继发性感染,最后,导致肺心 病的死亡率增高.此外,颗粒物........