PDF《公告点评： “置信式蚕食模式”再度演绎》

东海证券研究所 公司研究 公告点评: 置信式蚕食模式 再度演绎 置信电气(600517) 评级: (买入) 股价:16.

53 元 目标价位:22.5 元 跟踪报告

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电话:(86-21)50586660 转8638 传真:(86-21)50819897 E-Mail: [email protected] 市场有风险,投资需谨慎 投资要点 ? 公司发布公告设立河南龙源置信非晶合金变压器有限公司:2009 年8月10 日,公司发布公告,与郑州电力机械厂、驻马店市华宇电力实业公司签 订了《合资协议》 ,拟分别出资

600 万元、450 万元和

450 万元在河南省设 立合资公司,共同开拓河南省非晶合金变压器市场. ? 河南市场悄然启动,公司成长性随华东、华中市场逐步覆盖而日益显现: 继江苏、山东、山西、福建等地市场的开拓, 置信式蚕食模式 再次演 绎.河南是华中地区电力枢纽,平高电气和许继电气己逐步成为国网产业 链布局的重要承载平台,河南电力设备产业己形成了国内交直流输电领域 的优势地位,其电力系统较早就形成了对输配电节能降耗重要性的认可度 与尝试,我们判断非晶合金变压器将较易得到河南市场的接受,使得河南 有望形成贯穿输配电节能设备与系统的完整产业链条;

一方面河南输配电 节能链条将成为省域电力工业节能的示范,另一方面也给公司提供了良好 的品牌示范平台,并带来持续性的市场需求. ? 投资评级:暂不调整公司盈利预期,测算公司 09-11 年每股收益为 0.55 元,0.75 元和 0.93 元,对应动态 PE 为29.84X、22.06X 和17.8X,公司 蚕食式市场开拓模式 的认同度与成效越发显著,下游需求持续性快速 成长近在眼前,兼具估值与成长预期的双重优势,给予公司

2010 年30 倍PE, 六个月目标价 22.5 元, 仍有近 36%的股价上升空间, 维持 买入评级 . 主要财务指标

2008 2009E 2010E 2011E 营业收入(万元) 159,572 209,513 274,521 342,720 营业收入增长率(%) 26.82% 31.30% 31.03% 24.84% 营业利润(万元) 28,449 44,099 60,122 74,625 营业利润增长率(%) 81.22% 34.51% 21.13% 18.33% 净利润(万元) 21,147 34,271 46,368 57,463 净利润增长率(%) 19.27% 62.07% 35.30% 23.93% 营业利润率(%) 22.34% 29.05% 28.90% 28.27% 每股收益(元) 0.34 0.55 0.75 0.93 每股净资产(元) 2.28 3.01 4.14 5.53 PE (X) 48.36 29.84 22.06 17.80 PB (X) 10.86 8.22 5.99 4.48 EV/EBITDA (X) 48.69 28.54 21.47 17.84

2009 年8月10 日 星期一 电力设备行业小组 陈鹏021-50586660-8615 [email protected] 电力设备行业 宫在轶 021-50586660-8639 [email protected] 电力设备行业 联系人:顾颖 021-50586660-8638 [email protected]

6 个月目标价位 22.5 升值潜力(%) 36.11% 目标价确定日期: 2009-8-10 重要数据 总股本(亿股) 6.1871 流通股本(亿股) 6.1871 总市值(亿元) 102.27 流通市值(亿元) 102.27 市场表现 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 9.03% -1.94%

1 个月 14.50% -17.75%

3 个月 19.11% -35.25%

6 个月 个股相对上证综指走势图 -60.00% -50.00% -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 08-08 08-09 08-10 08-11 08-12 09-01 09-02 09-03 09-04 09-05 09-06 09-07 09-08

0 100

200 300

400 500

600 700 成交金额 置信电气 上证综合指数 东海证券研究所 公司研究

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2009 年8月10 日,公司发布公告,公司与郑州电力机械厂、驻马店市华 宇电力实业公司签订了《合资协议》 ,拟分别出资

600 万元、450 万元和

450 万 元在河南省设立合资公司,共同开拓河南省非晶合金变压器市场. 1. 河南市场悄然开启,市场空间值得期许 公司公告,拟成立河南合资公司(暂定名为河南龙源置信非晶合金变压器 有限公司) , 注册资本

1500 万元;

其中置信现金出资

600 万元 (股权比例 40%) , 郑州电力机械厂现金出资

450 万元(股权比例 30%) ,驻马店华宇电力实业有限 公司现金出资

450 万元(股权比例 30%) ;

龙源置信公司董事会由

7 人组成,其 中置信委派

4 人入驻董事会,维系了公司运营与市场开拓模式的延续性和一致 性. 继江苏、山东、山西、福建等地市场的开拓,公司市场拓展模式又一次在 河南省演绎成功,与江苏市场模式更为类同的是,本次与郑州电力机械厂的合 作预示着公司再次成功与电网直属企业联营非晶合金变压器产品,其合作意义 远甚于与区域性电力配套企业的联营;

江苏帕威尔置信公司数年来为公司贡献 大单,正得益于电网直属企业的资源与渠道优势;

我们判断,河南龙源置信公 司有望成为第二个 帕威尔置信 ,在提升电网对非晶合金产品的认同度之际, 形成公司营收贡献的重要来源.河南市场的成功介入对公司下游区域性需求扩 张较为重要,市场空间值得期许. 合作方:河南郑州电力机械厂公司背景资料: 郑州电力机械厂建于

1966 年,是河南省电力公司的直属全资子公司,是 全国四大锅炉给水泵制造骨干企业;

注册资本

2867 万元,总资产 2.82 亿元, 主导产品有: 泵类 (60 万及以下机组配套的多级离心式锅炉给水泵、 凝结水泵、 循环水泵、烟气脱硫浆液循环泵、水力冲砂泵、热网泵等) 、电站阀门类、检 修工具类(研磨机、拉伸工具) 、电厂备件类(引风机动叶片、给水泵大轴、 各类盘套配件) 、耐磨件类、电力电器类(移动式电力负荷转移装置、高压带 电清扫机)等六大类产品.2007 年,成功研制开发了大功率变频调速装置,产 品涵盖 500KW/1000KW/1250KW/1600KW/2500KW 等多个系列. 其中,135MW 机组锅炉给水泵在全国的市场占有率达到了 70%以上, 200MW/300MW/600MW 机组锅炉给水泵市场占有率呈逐年上升态势.企业产品遍 布全国

29 个省市自治区,远销美洲、欧洲、非洲、中亚、西亚、东南亚、大 洋洲等地区,销售领域涉及电力、石油、化工、冶金、煤炭等系统的火力发电 东海证券研究所 公司研究 厂以及大型企业的自备电厂和地方电厂. 2. 公司成长性随华东、华中市场逐步覆盖而日益显现 表格

1、置信旗下子公司运营状况一览(台、%、万元)

2008 年 公司 时间 持股比例 合资方 设计产能 营业收入 净利润 上海置信非晶公司

2006 年100% 无20000 89280.43 7338.52 江苏帕威尔置信公司

2005 年51% 江苏帕威尔电气公司

5000 33927.98 4516.15 山东爱普置信公司

2007 年51% 山东爱普电气设备有限公司

3000 3318.72 178.62 福建和盛置信公司

2007 年40% 福建和盛集团、福建普惠投资公司

5000 8099.35 346.84 上海联能置信公司

2007 年34% 上海联能投资、东鹏投资、诚隆投资、瑞翔置业公司

8000 13567.76 1391.81 山西晋缘置信公司

2008 年51%

5000 3131.96 山西省电力公司电力开关厂 54.94 河南龙源置信公司

2009 年40% 郑州电力机械厂、驻马店华宇电力实业公司

3000 - - 合计 - - -

49000 151326.20 13826.88 资料来源:公司公告,年报,东海证券研究所整理

图表

2、置信电气市场分布逐渐覆盖华东、华中重点用电省份 数据来源:东海证券研究所 结合上述

图表所示,公司市场拓展节奏明显加快,覆盖面己逐步扩展至华 东、华中重点电力省份, 置信式蚕食模式 成效显著.河南是华中地区电力 枢纽,平高电气和许继电气己逐步成为国网产业链布局的重要承载平台,河南 电力设备产业己形成了国内交直流输电领域的优势地位,其电力系统较早就形 成了对输配电节能降耗重要性的认可度与尝试,我们判断非晶合金变压器将较 易得到河南市场的接受,使得河南有望形成贯穿输配电节能设备与系统的完整 产业链条;

一方面河南输配电节能链条将成为省域电力工业节能的示范,另一 方面也给公司提供了良好的品牌示范平台,并带来持续性的市场需求.

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电话:(86-21)50586660 转8638 传真:(86-21)50819897 E-Mail: [email protected] 市场有风险,投资需谨慎 东海证券研究所 公司研究

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电话:(86-21)50586660 转8638 传真:(86-21)50819897 E-Mail: [email protected] 市场有风险,投资需谨慎 3. 投资评级

8 月9日,国家能源局副局长在亚洲能源论坛上的讲话表示,年内新能源 产业振兴规划将出台,其中传统煤电能源的高效清洁利用将占据重要位置.这 完全符合我们对节能减排大背景之下 低碳产业 先导性产业成长的判断. 我们重申的是,无论市场开拓是否得力,公司下游需求的释放仍取决于节 能产业的形成;

煤基能源的清洁利用和能源循环体系的节能产业将较快形成规 模,其发展需求的迫切性和市场规模甚于替代能源. 节能减排 不再仅是故 事,它将在成为促进企业节约资源并形成短期成本上升的同时,拓展节能产业 的蓬勃发展的巨大动因.下半年《节能减排产业振兴规划》和《建筑节能三年 规划》等........