PDF《TMT》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 TMT 维持评级 看好 2007-12-12 陈志坚、马先文、何之渊、李兴 (8627)65799506 chenzj@cjsc.

com.cn [email protected] [email protected] [email protected] 寻找消费升级背景下的优势企业 ――2008 年度 TMT 行业投资策略 行业内重点公司推介 公司代码 公司名称 投资评级

600100 同方股份 推荐

600601 方正科技 谨慎推荐

000997 新大陆 推荐

000066 长城电脑 推荐

002052 同洲电子 推荐

000725 *ST 东方 A 推荐

600602 广电电子 谨慎推荐

002106 莱宝高科 推荐

000050 深天马 A 谨慎推荐

000823 超声电子 推荐

600183 生益科技 推荐

002134 天津普林 谨慎推荐

600037 歌华有线 推荐

000917 电广传媒 谨慎推荐

600832 东方明珠 谨慎推荐

600880 博瑞传播 推荐

600050 中国联通 中性

000063 中兴通讯 谨慎推荐

600498 烽火通信 中性 行业相对市场表现(近12 个月) -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 300.00% 350.00% 06-11 06-12 07-01 07-02 07-03 07-04 07-05 07-06 07-07 07-08 07-09 07-10 07-11 电信运营 上证综合指数 媒体 软件与服务 技术硬件与设备 半导体与半导体生产设备 资料来源:WIND 相关研究 《2007 年TMT 投资策略》 《TFT-LCD 行业研究报告》 《新大陆深度报告》 报告要点 z TMT 产业将长期受益于消费升级宏观背景 虽然 TMT 板块在

2007 年证券牛市中甚为寂寥,但产业动态表明,网络 及终端技术发展与终端用户诉求满足的良性互动已经展现了 TMT 产业良好 的增长前景,而这种增长前景也是该板块的长期投资价值所在.基于对终端 用户消费心理、消费能力以及 TMT 技术发展现状和趋势的分析,我们认为, TMT 将长期受益于消费升级宏观背景.而韩国的消费数据也从国际比较视 野证实了我们的上述观点. z 信息终端行业投资策略 消费升级是 3C 融合的内在驱动力,在3C 融合背景下,Computer 功能 终将完全融入所有多媒体信息终端.我们认为,Vista 将在

2008 年有力驱动 PC 产业的发展,而数字电视进程的加速,也促使我们看好数字电视(DTV) 终端产业的投资价值. z 电子行业投资策略 在多媒体终端消费升级背景下,多个指标预示电子产业在

2008 年将出 现周期反转. TFT-LCD 面板产业多重动力驱动需求转入持续快速增长, 技术 世代升级臻于极致促使供给有序增长,行业进入高盈利时期;

印刷电路板 (PCB)产业景气上升, 中国优势 造就优质企业. z 电信运营业投资策略 消费升级背景下,电信运营业长期投资价值在于其广域网络覆盖所带来 的信息消费渠道优势.红筹回归预期的增强,使我们对此板块未来资本市场 影响力的提升充满期待. z 传媒行业投资策略 传媒是 TMT 消费的内容提供者,而中宣部首次批准辽宁出版集团的编 辑业务整合上市,也使我们对中国传媒类上市公司逐步凸现内容提供色彩充 满了进一步的期待.传媒行业

2008 年资产证券化浪潮将进一步加速,有线 电视网络资产的证券化尤其值得我们关注. z 电信设备行业投资策略 消费升级的诉求最终会传导至网络技术演进层面.电信设备行业

2008 年投资主题是寻找无线通信和有线通信宽带化进程加速趋势中的优势企业. 行业研究 行业研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明

1 正文目录 TMT 产业分析思路及框架.1 消费升级背景下的 TMT 产业远景

2 韩国消费数据的启示

2 TMT 消费心理分析.4 TMT 消费能力分析.5 TMT 技术现状与展望.6 信息消费终端产业投资策略

7 PC 产业

2008 年展望

8 数字电视机顶盒产业

2008 年展望

11 重点公司投资评级

13 电子行业投资策略

15 全球行业景气上升,在消费升级背景下寻找细分行业投资机会.15 TFT-LCD 行业:行业基本面深刻变革

17 PCB 制造行业:行业景气反转,投资优质公司.25 重点公司投资评级

28 电信运营业投资策略

32 2007 年中国电信业回顾

32 2008 年电信行业展望

35 中国联通投资要点

36 传媒业投资策略

36 传媒行业回顾

36 传媒业

2008 年投资策略

38 重点公司投资评级

39 电信设备业投资策略

43 2008 年电信设备行业投资策略

43 重点公司投资评级

44 行业研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明

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图表目录 图1:TMT 产业分析框架.1 图2:韩国

1970 年-2000 年通信支出占居民消费比例

3 图3:20 世纪 70-90 年代韩国居民消费支出占比变动率

3 图4:马斯洛需求层次

4 图5:中国博客帐户用户规模

5 图6:我国历年人均 GDP(元)5 图7:人均 GDP、可支配收入及可消费支出增长率.6 图8:未来网络形态

6 图9:无线通信演进路径

7 图10:PC 终端技术发展路径.8 图11:Win 系列操作系统消费功能演进.9 图12:全球台式 PC 增长率.9 图13:中国历年 PC 销售量(万台)9 图14:网络消费主要内容

10 图15:B2B 电子商务市场规模(亿元)10 图16:中国网络购物市场规模(亿元)11 图17:网络游戏市场规模(亿元)11 图18:全球各国家数字电视普及率

12 图19:我国数字电视用户预测(万户)12 图20:机顶盒需求量预测(万台)13 图21:北美 PCB 订单出货比.15 图22:全球半导体 Fab 产能利用率和硅片出货量同比增长.16 图23:北美半导体设备厂商订单出货比.16 图24:2003.10-2007.08 PCB 制造产成品、销售收入和利润同比增长.16 图25:2003.10-2007.08 电子元件和组件产成品、销售收入和利润同比增长...16 图26:2003.10-2007.08 光电显示器件产成品、销售收入和利润同比增长.......16 图27:2003.10-2007.08 半导体制造产成品、销售收入和利润同比增长.16 图28:2003.10-2007.08 分立器件产成品、销售收入和利润同比增长

16 图29:2003.10-2007.08 电子真空器件产成品、销售收入和利润同比增长.......16 图30:笔记本电脑(NB)和液晶显示器(MT) (万台)18 图31:全球电视机市场结构(亿美元)18 图32:手机屏 TFT-LCD 对其它标准产品的替代(百万个)18 图33:TFT-LCD 产品世代线之间的竞争示意图.20 图34:TFT-LCD TV 未来几年按尺寸分的市场份额

20 图35:PDP 与LCD TV 增长比较.21 图36:TFT-LCD 面板原材料、设备制造与面板制造产值对比(十亿美元)..22 图37:液晶面板企业进入时机选择

22 图38:TFT-LCD 大尺寸面板厂商毛利率

23 图39:DisplaySearch 预计 TFT-LCD 面板需求偏紧

23 图40:TFT-LCD 产业链各环节毛利水平

24 图41:台湾市场液晶面板公司估值水平与台湾大盘估值水平对比.24 图42:台湾市场液晶面板公司估值水平.25 图43:持有台湾市场液晶面板公司股票

50 周回报率.25 图44:全球 PCB 产出预测.26 图45:全球 CCL 产出预测.26 行业研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明

3 图46:PCB 分产品按面积全球产出预测.26 图47:中国和东南亚国家劳动力成本对比.26 图48:全球 PCB 各主产出区增速.26 图49:2005 PCB 市场集中度.27 图50:2006 PCB 市场集中度.27 图51:CCL 全球市场集中度.27 图52:京东方成本控制能力比较

28 图53:超声电子

04 年以来各单季主营业务收入、营业利润和净利润.30 图54:生益科技主营业务利润增长和北美 PCB BB Ratio

31 图55:移动电话与固定电话新增用户历年变化图.33 图56:电话使用量

33 图57:四大运营商收入和利润结构(红筹口径)34 图58:电广传媒收入结构

40 图59:电广传媒的利润结构

40 图60:中国 FTTH 发展预测

44 图61:2007-2011 年我国 3G 网络建设规模预测.44 图62:烽火通信

2007 年中期主营构成(百万人民币)45 图63:中国光网络市场预测(亿元)45 图64:中兴通讯综合毛利率趋势

46 图65:中兴通讯 SG&

A 费用率比较(H 股口径,不含研发成本)46 图66:中兴通讯海外收入

47 图67:全球移动通信系统销售规模预测(美元,百万)47 表1:FTTH 和ADSL 的比较.7 表2:模拟电视与数字电视消费功能比较.12 表3:A 级液晶显示器面板 FOB 价格持续上涨.17 表4:各世代线经济切割尺寸

19 表5:1999-2010 各技术世代资本投入占比

21 表6:PCB 应用范围.25 表7:电信业收入结构

32 表8:四大运营商增长型业务和非增长业务发展情况对比(红筹口径)35 表9:中国移动电话渗透率情况

35 表10:各运营商所覆盖农村数量(截止

2006 年11 月24 日)35 表11:2006 年以来资本市场上传媒业整合.37 表12:中国部分省市有线电视数字化转换前后基本收视费简表.37 表13:中国有线电视数字化过渡时间表.38 表14:东方明珠市场定位及其支撑因素.42 表15:重点关注公司财务预测与投资评级.47 行业研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明

1 TMT 产业分析思路及框架 我们认为,驱动 TMT 产业发展的终极力量是终端用户的 TMT 消费需求.TMT 消费行为受消费者心理诉求的驱动,而消费能力则是消费行为实质产生的物质基础. TMT 技术则与消费行为形成相互促进的互动关系,消费需求促进 TMT 技术的发展, TMT 技术的发展刺激消费行为的发生. 如图

1 所示,在TMT 产业消费层面,存在无形产品和有形产品的划分.无形产 品所满足的客户诉求,可归结为沟通、娱乐、信息获取和交易.而在 3C 融合的趋势 下,有形产品 PC、NB、DTV 和MP 均向多媒体信息终端演进. 图1:TMT 产业分析框架 资料来源:长江证券研究部 在消费层面,通过对终端用户消费心理和消费能力,以及网络技术发展趋势的 分析,我们认为,TMT 产业将长期受益于消费升级宏观背景. 在TMT 产业整体向好的基础上,我们结合细分产业各自特征以及

08 年动态展 望,将其投资主题归纳如下: 信息消费终端行业:消费升级是 3C 融合的内在驱动力,而在 3C 融合背景下, Computer 功能终将完全融入所有多媒体信息终端.我们认为,Vista 将在

08 年有力 驱动 PC 产业的发展,而数字电视的发展,也促使我们看好 DTV 终端产业的投资价 值.我们看好同方股份、方正科技、同洲电子和新大陆的投资价值. 电子行业:在多媒体终端消费升级背景下,多个指标预示电子产业在

2008 年将 消费者 消费心理 消费能力 技术因素 有形产品 无形产品 PC NB DTV MP 沟通 娱乐 信息 交易 网络 电子元器件 电信设备 消费层面 产业层面 行业研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明

2 出现周期反转.TFT-LCD 面板产业多重动力驱动需求转入持续快速增长,技术世代 升级臻于极致促使供给有序增长,行业进入高盈利时期;

PCB 产业景气上升, 中国 优势 造就优质企业.我们重点推荐京东方、莱宝高科、生益科技和超声电子. 电信运营业:电信运营业长期投资价值在于其广域网络覆盖所带来的信息消费 渠道优势.红筹

2008 年回归预期的增强,使我们对此板块资本市场影响力的提升充 满期待.但不同于市场一般性观点,我们对电信行业重组于

2008 奥运前启动持谨慎 观点. 传媒业:传媒是 TMT 消费的内容提供者,而中宣部首次批准辽宁出版集团的编 辑业务整合入上市公司,使我们对中国传媒类上市公司逐步凸现内容提供色彩充满 期待.传媒行业

2008 年资产证券化浪潮将进一步加速,有线电视网络资产的证券化 尤其值得我们关注.而奥运背景下的媒体内容消费增长和广告收益兑现也将带来相 关........