PDF《厂网一体+水地连做+流域扩张》

1 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.

,LTD 2008年2季度投资策略报告 电力与水务行业 调研报告

2010 年4月28 日 厂网一体+水地连做+流域扩张 DD首创股份(600008)调研报告 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 分析师 张霖: ?(86-10) 88366060-8752 ? [email protected] 执业证书编号:S1070209040317 周涛:? (86-10) 88366060-8727 执业证书编号:S1070210020001 徐超:? (86-10) 88366060-8711 执业证书编号:S1070210020009 投资评级: 推荐(维持) 要点: ? 首创股份是中国水务市场专注于城市供水和污水处理的投资及运营管理 的龙头之一.目前,公司在北京、湖南、安徽、深圳等省市控股与参股的 水务项目已达

30 余个,共拥有

1200 万吨/日的水处理能力,预计

二、三 年内将扩张至

1500 万,增速 30%左右,公司尤其在资本运作、投资、运营、人力等各方面颇具竞争优势. ? 公司厂网一体最受益水价上调. 水资源的严重匮乏成为水价格上涨的决定 性因素.2030 年,供水缺口达

2000 亿M3,近十年来,中国城市水价年平 均增长率为 16.5%,但整体水平仍然偏低.目前各地的水价已经进入调整 高峰期.公司下属的大部分水务公司都拥有或租赁当地的输、配水管网, 最大程度受益于水价长期渐进式的上涨. ? 水地联做 回报丰厚;

流域化开发,点面结合.09 年已经进入回报期, 毛利高达 50%以上.预计增厚总收入至少 7-8 亿,净利润至少 3.5 亿.公 司还在重庆、贵阳、辽宁等地也或有储备约 1-2 千亩左右,集团定位是力 争实现水务、房产、金融 5:3:2 的未来发展格局.在水务投资策略方面, 由前期单个水务项目投资为主,转向流域项目整合.公司立足于北京,逐 步覆盖环渤海、长三角地区及湖南、山西等地域,点面结合. ? 政府资源、技术经验、资本实力或融资能力、对于外延扩张是至关重要的 三大要素, 公司股东首创集团实力雄厚. 使公司拥有较强的行业整合能力. 公司规划实施 三阶段 发展战略: (1)投资布局阶段: (2)运营管理 阶段: (3)资本运作阶段:目前正处于发展的第一到第二个战略阶段过渡 期,投资与运营并重,做大与做强并举,积极抢占资源同时重视产业价值 链业务建立, 全面进行核心竞争能力的建设, 最终成为水务技术整体解决 方案提供商,提升盈利能力及竞争力. ? 公司拟发行可转债募集资金不超

18 亿元,项目达产后,污水处理的产能 将增加

125 万吨/日,较目前产能增长 10.4%,增加服务人口

1600 万人, 南北开弓,辐射全国的布局点,债票面利率不超过 3%.为公司在升息通 道中低成本扩张做好铺垫. ? EPS 分别为 0.

22、0.

25、0.31 元,对应动态 PE 为

32、

28、22 倍,PE 估 值基本接近同业水平,PB、EV/EBITDA 估值相比具有显著优势,盈利能力 属中上水平,考虑到

2010 年土地转让收益可能超出预期,以及水价上涨 对全年业绩影响,给予 推荐 评级. 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 市场数据 总市值(亿元) 158.40 流通市值(亿元) 158.40 总股本(万股)

220000 流通股本(万股)

220000 12 个月最高/最低 (员) 8.95/5.69 公司盈利预测(百万) 2010E 2011E 2012E 营业收入

262435 281656

309928 (+/-%) -0.51% 7.32% 10.04% 净利润

47487 55574

68673 摊薄每股收益 0.22 0.25 0.31 PE 33.03 28.23 22.84 股价表现图

2 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 调研报告 首创股份是中国水务市场专注于城市供水和污水处理的投资及运营管理的龙头之 一.目前,公司在北京、湖南、安徽、深圳等省市控股与参股的水务项目已达

30 余个, 共拥有

1200 万吨/日的水处理能力,服务人口总数超过

2000 万.预计

二、三年内将扩 张至

1500 万,增速 30%左右,公司尤其在资本运作、投资、运营、人力等各方面颇具 竞争优势,是我国水务行业中的领军企业.

1、2030 年,供水缺口达

2000 亿M3,水价上调可期,厂网一体最受益 水资源的严重匮乏成为水价格上涨的决定性因素. 我国是全球

13 个人均水资源最 缺乏的国家之一,人口占据全球 21%,而水资源仅占全球 7%.国际咨询公司麦肯锡日 前发布报告: 到2030 年,中国人口预计达到

16 亿,届时人均水消费预计会达到

1700 立方米.届时,中国的用水需求将达到

8180 亿立方米,供水缺口

2010 亿立方米. 近十年来,中国城市水价年平均增长率为 16.5%,但整体水平仍然偏低.目前各地 的水价已经进入调整高峰期.但由于水价改革与人民群众的生活密切相关,部分地区 采取听证会的形式制定水价,考虑到低收入群体的承受能力,预计水价的提升将会分 步逐步推进. 目前徐州首创、铜陵首创及秦皇岛首创基本完成水价调整.但公司其他业务地区 仍有水价上调概率,部分水务公司由于新水厂和管道建设投入较大资金,新增资产导 致折旧加大;

同时,由于历时原因及近年生产成本的逐步增加,导致目前水务公司所 在地水价偏低矛盾突出.公司根据当地水务公司制水成本提交调价申请,争取早日将 水价调整到适当水平. 公司下属的大部分水务公司都拥有或租赁当地的输、配水管网,直接面向终端用 户供水和收取水费,这样将最大程度受益于水价长期渐进式的上涨.此种模式优于一 般水务企业与政府的采用固定水价合作模式,所生产的自来水卖给拥有管网的当地自 来水公司,再由自来水公司向终端用户销售.

2、 水地联做 回报丰厚;

流域化开发,点面结合 海口西海岸项目进入回报期.07 年5月首创股份与海口市土地储备整理中心签署 了《海口市西海新区土地一级开发合作合同》 ,规划总面积约

5209 亩,分两期开发: 一期开发面积约

4050 亩,二期开发面积约

1159 亩;

土地的性质为综合用地,开发后 纳入土地供应计划.土地出让收益在上缴相应的税、费后由政府和公司按约定比例进 行分配.项目由北京水星投资管理有限责任公司(公司控股 99%的子公司)旗下的全 资子公司海口首创西海岸房地产开发有限公司负责.09 年已经进入回报期,毛利高达 50%以上.预计增厚总收入至少 7-8 亿,净利润至少 3.5 亿.公司还在重庆、贵阳、辽 宁等地也或有储备约 1-2 千亩左右,集团定位是力争实现水务、房产、金融 5:3:2 的未来发展格局. 在水务投资策略方面,由前期的单个水务项目投资为主,转向流域项目整合.流 域化开发,点面结合.公司立足于最缺水区域之一的国际大都市――北京,将最大限 度的争取北京市场的相关项目;

着力覆盖经济发展较快的地区,环渤海、长三角地区 都是首创股份水务投资的重点区域;

拟致力于 流域性 水务企业和区域发展,由单 个城市的布局向覆盖一个省份的流域布局迈进.

3 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 调研报告 外埠扩张也积极推进,2007 年公司与湖南省政府签署全省治污的《战略合作协 议》 ,截至目前已经累计签约娄底、株洲、张家界、益阳市等多个项目.2009 年9月10 日,公司与山西省人民政府共同签署了《城市污水处理项目战略合作协议》 ,协议 约定以 区域整合 理念投资山西省污水处理产业.同时公司积极拓展河南、安徽等地 区水务项目,逐步形成区域型、流域型投资布局,计划将水处理能力在

2009 年内新 增100 万吨/日.通过流域和区域项目整合,公司的项目获取能力大大增强,而且可 以在一定程度上合理规划污水处理产能. 表

1、 近年公司主要投资项目 项目名称 项目概况 投资金额 湖南首创投资 公司 增资

5 亿元 株洲河西污水处理厂 项目总规模为日处理15 万吨,其中一期规模 为日处理8 万吨. 总投资 2.68 亿元已经完成投资2 亿元 益阳团洲污水处理厂 项目日处理规模

10 万吨 收购需支付 1.2 亿元,已支付1.08亿元 张家界污水处理一期 项目总处理规模

13 万吨/日,一期4 万吨/ 日,二期9 万吨/日 总投资

6612 万元,已经投资6300 万元 公明污水处理厂一期 一期规模为

10 万吨/日,远期为20 万吨/日. 燕川、福永、公明三个污水处理厂总投 资概算约为56,829 万元,已经投入

22731 万元. 福永污水处理厂一期 一期规模为 12.5 万吨/日,远期20 万吨/日燕川污水处理厂一期 一期规模为

15 万吨/日,远期为30 万吨/日 呼市污水处理项目 辛辛板污水处理厂、公主府污水处理厂、章盖 营污水处理厂、如意白塔污水处理厂,总规模

30 万吨/日. 项目收购需支付4.2 亿元 南阳污水处理项目 处理规模为

10 万吨/日 总投资 1.8 亿元 合计 22.69亿元 资料来源:长城证券研究所

3、经验人脉,异地扩张,并购整合 政府资源、技术经验、资本实力或融资能力、对于外延扩张是至关重要的三大要 素,公司股东首创集团作为北京市国资委所属的大型国有独资企业,主营以水务为核 心的基础设施产业、以城市住宅开发为核心的房地产业和以投行并购业务为核心的金 融服务三大主业,资本实力雄厚.作为集团重要组成部分能够获得股东的大力支持;

同时首创股份承担北京市污水处理、京通快速路管理等职责,公司发展有望得到政府 的继续支持. 通过与地方政府和行业主管部门的充分合作,公司拥有较强的行业整合能力.目 前水务行业已经发展到建设阶段后期, 新增产能投资减少或项目小型化竞争过于激烈、 政府资金相对充裕,战略整合将成为大型水企的选择.战略整合取决于资本运作实力 和技术运营实力,其中横向并购多为强强联合,更依赖于资本运作实力.截至目前,A 股水务上市公司进行过再融资的有首创股份、创业环保、城投控股、合加资源、中山 公用,首创股份异地扩张最快,项目遍布全国各地;

公司与........