PDF《沈阳惠天热电股份有限公司 2011 年度第二期短期融资券跟踪...》

报告表述了中诚信国际对公司和本期融资券的信用评级观点,并非建议投资者买卖或持有本融资券.

报告中引用的资料主要由企业提供,中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性. www.ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 沈阳惠天热电股份有限公司

2011 年度第二期短期融资券跟踪评级报告 评级主体 沈阳惠天热电股份有限公司 本次主体信用等级 AA- 评级展望 稳定 上次主体信用等级 AA- 评级展望 稳定 存续短期融资券列表 债券简称 发行额 (亿元) 期限 上次债项 信用等级 本次债项 信用等级

11 惠天 CP02

2 366 天A-1 A-1 概况数据 惠天热电

2008 2009

2010 2011.9 总资产(亿元) 26.50 27.62 27.99 32.68 货币资金(亿元) 1.97 5.57 3.90 3.92 总负债 (亿元) 16.78 17.31 16.14 20.27 总债务(亿元) 4.26 4.86 4.32 12.19 短期债务(亿元) 3.26 3.99 3.61 11.64 所有者权益(含少数股东权益)(亿元) 9.71 10.31 11.84 12.40 营业总收入(亿元) 10.42 13.36 12.91 8.28 EBIT(亿元) 0.18 1.00 0.94 -- EBITDA(亿元) 1.54 2.37 2.18 -- 经营活动净现金流(亿元) 1.37 4.39 1.04 -4.87 营业毛利率(%) 8.98 20.92 12.42 14.87 EBITDA/营业总收入(%) 14.77 17.76 16.90 -- 总资产收益率(%) 0.69 3.70 3.39 -- 资产负债率(%) 63.33 62.67 57.69 62.05 EBITDA/短期债务(X) 0.47 0.59 0.61 -- EBITDA 利息倍数(X) 3.91 6.67 5.63 -- 注:公司财务报表根据新会计准则编制,2011 年三季度财务报表未经审计. 分析师 刘璐[email protected] 付长超 [email protected]

电话:(010)66428877 传真:(010)66426100

2012 年2月15 日 基本观点 中诚信国际维持沈阳惠天热电股份有限公司(简称 惠天热 电 或 公司 )的主体信用等级为 AA- ,评级展望为稳定;

维持11 惠天 CP02 的信用等级为 A-1.

2011 年以来公司供热业务运营平稳,供热能力及供热面积 不断增加,市场份额显著提升,区域垄断龙头地位进一步巩固, 财政及税收优惠政策的顺利延续为公司未来业绩提供了有力支 撑, 供热面积的稳定增长还将使公司总体实力进一步增强. 此外, 中诚信国际也对公司非公开发行股票及未来资本支出等情况予 以关注. 优势?区域垄断地位进一步巩固.公司是辽沈地区规模最大的供热 企业,且供热面积不断增加,2011 年以来市场份额不断提升, 目前公司供热面积达到 4,600 万平方米, 占沈阳市集中供热市 场份额的 25.30%左右,具有相对的区域垄断地位. ? 有力的政府支持及优惠的财税政策.公司作为辽沈地区规模 最大的国有集中供热企业得到了沈阳市政府的有力支持,获 得了各项财政补贴及税收优惠.目前公司增值税、房产税、 城镇土地使用税免征期已延续至

2015 年,

2011 年1~9 月获得 政府补贴 0.03 亿元,除此政府还将公司作为沈阳市集中供热 行业平台,2011 年8月公司宣布非公开发行方案,拟收购股 东下属公司部分供热资产. ? 转让房地产业务,专注主业发展.为了做大做强供热业务主 业,调整资产结构,并为未来的非公开发行做准备,公司欲 剥离其房地产业务.2011 年12 月,公司公告拟转让持有的沈 阳惠天房地产开发有限公司(以下简称 惠天房地产 )100% 股权.若交易获得成功,公司将收回该股权初始投资并产生 一定收益. ? 营业收入稳定.受益于沈阳市经济的快速发展,2011 年1~9 月公司实现营业总收入 8.28 亿元,同比增长 4.91%,营业收 入较为稳定. 关注?煤炭价格波动.公司生产所需的原材料是煤炭和热力,占供 热成本的 60%以上.煤炭价格的波动极大地影响公司的盈利 能力. ? 未来面临一定资本支出压力.公司非公开发行尚无确定时间 表,新建项目需大量资金,公司未来将面临一定资本支出压 力. 沈阳惠天热电股份有限公司

2011 年度第二期短期融资券跟踪评级报告

2 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 元/吨0500

1000 1500

2000 2500 2008-06 2008-11 2009-04 2009-09 2010-02 2010-07 2010-12 2011-05 2011-10 邢台主焦煤 晋城中块6800 大同动力煤(6000大卡) 基本分析 煤炭价格波动影响供热企业盈利能力,供热价格定 价模式短期内难以改变 我国的集中供热企业目前仍以煤炭为主要原 料,煤炭占供热成本的 60%以上.煤炭价格的波动 对企业的成本有显著影响,并在很大程度上决定了 供热企业的盈利能力. 从煤炭价格整体走势来看,2008年金融危机使 得煤炭价格大幅下跌,2009年煤炭价格整体低位运 行, 2009年下半年开始, 随着宏观经济的企稳回升, 煤炭价格整体呈现波动上行的趋势. 图1:2008 年6月以来主要煤炭产品价格走势 资料来源:聚源数据,中诚信国际整理 由于供热价格是重要的民生价格,关系到社会 物价水平的稳定,因此其定价机制仍由各地方政府 主导.供热行业具有明显的 市场煤,计划热 的 特点,供热价格的变动具有明显的滞后性.我国目 前尚未在供热行业中建立完善的 煤热联动 机制, 供热定价机制具有明显的行政色彩,供热企业仍只 能被动地承受上游原料价格波动的影响,政府补贴 是主要的补偿机制. 作为辽沈地区规模最大的国有供热企业,公司享有 多项税收优惠政策及政府财政补贴 税收优惠方面,2009 年2月10 日,财政部和 国家税务总局下发了《关于继续执行供热企业增值 税房产税城镇土地使用税优惠政策的通知》 (财税 [2009]11 号) ,规定对 三北地区 (包括北京市、 天津市、河北省、山西省、内蒙古自治区、辽宁省、 吉林省、黑龙江省、山东省、河南省、陕西省、甘 肃省、青海省、宁夏回族自治区和新疆维吾尔自治 区) 的供热企业, 自2009 年至

2010 年供暖期期间, 对供热企业向居民个人供热而取得的采暖费收入 继续免征增值税;

自2009 年1月1日至

2011 年6月30 日,对向居民供热而收取采暖费的供热企业, 为居民供热所使用的厂房及土地继续免征房产税、 城镇土地使用税. 根据

2011 年11 月24 日, 财政部 和国家税务总局下发的财税[2011]118 号文件,自2011 至2015 年12 月31 日,公司继续享受免征采 暖费收入的增值税,自2011 年7月1日至

2015 年12 月31 日,免征房产税、城镇土地使用税. 财政补贴方面,由于供热价格未能及时反映原 料价格的波动,且公司作为沈阳地区主要的供热企 业每年承担较多的城区管网改造及拆除小锅炉任 务,因此公司每年从当地政府获得一定的财政补 贴.

2008 年至

2010 年公司分别获得 0.49 亿元、 0.10 亿元和 0.06 亿元的政府补贴,包括供暖补贴、煤炭 补贴、因拆除小锅炉而获得的拆烟囱补贴、热费差 价补助和环保补助等.2011 年1~9 月,公司共获得 政府补贴 0.03 亿元. 表1:2008~2011.9 公司所获政府补贴明细 (单位:万元) 补贴项目 2008年2009年2010年2011.9 供暖补贴 70.00 140.00 75.17 -- 煤炭补贴 1,860.82 155.47 63.73 20.30 拆烟囱补贴 2,571.00 710.21 395.26 -- 热费差价补贴 环保补助 53.00 5.00 36.08 93.26 其他 325.74 1.88 47.62 173.56 合计 4,880.56 1,012.56 617.86 287.12 资料来源:公司财务报告 供热业务平稳运营,供热能力持续提升,市场份额 持续增加,区域龙头地位稳固 截至

2011 年9月末, 公司供热水锅炉的总吨位 达到 3,511 吨,总供热能力为 2,498.7 兆瓦.其中小 锅炉数量不断减少,

40 吨以上大锅炉供热占比持续 增加.未来公司新增项目锅炉吨位均为

40 吨以上, 公司总体供热资产质量不断优化. 沈阳惠天热电股份有限公司

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3 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 表2: 截至2011 年9 月末公司供热资产明细 (单位: 吨、 台、 兆瓦) 锅炉类别 锅炉吨位 锅炉数量 供热能力 10吨~20吨~40吨1,790

18 1,265 合计 3,511

93 2,498.7 资料来源:公司提供 公司作为沈阳市最大的供热企业,随着供热能 力的持续提升,其供热面积稳定增长,由2008 年的4,129.20 万平方米增至

2010 年的 4,342.31 万平 方米,

2011 年9月末进一步增加至 4,600 万平方米, 在沈阳的市场占有率提升至 25.30%, 区域垄断地位 不断增强.预计未来公司供热面积将保持年均 300~400 万平方米的增速. 表3:公司2008~2011.9 供热面积 ( 单位:万平方米 ) 时间 供热面积 占沈阳供热 面积比例

2008 4,129.20 25.30%

2009 4,320.80 23.96%

2010 4,342.31 23.88% 2011.1~9 4,600.00 25.30% 资料来源:公司提供 公司的供热价格由沈阳市物价局统一决定.自1996 年至今仅变动四次.居民供热价格由

1996 年的19.00 元/平方米上调至

2008 年的 28.00 元/平方 米(若不由单位报销则是 25.30 元/平方米);

非居 民(商用)供热价格由

1996 年的 19.00 元/平方米 上调至

2008 年的 32.00 元/平方米(若是........