PDF《—国内领先的汽车用齿轮制造商》

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1 双环传动(002472) 机械 ―国内领先的汽车用齿轮制造商 建议询价区间 19.

13-22.95 元 投资要点: 1. 主营汽车用齿轮的生产与销售业务, 公司主要产品为齿轮零部件, 主 要应用于汽车、 工程机械、 摩托车、 电动工具方面的变速箱、 发动机、 车桥等齿轮总成产品,09 年乘用车、商用车等汽车用齿轮销售在公 司的收入中占到了 67.9%.2009 年营业收入 5.30 亿,位居齿轮零部 件行业第一. 2. 汽车业的快速发展是拉动齿轮需求的主动力,双环传动的齿轮产品主 要面向汽车业和摩托车业,其他有一部分面向工程机械和电动工具. 其中乘用车占公司齿轮销售额的 36.45%,商用车齿轮占 31.45%,摩 托车占 17.68%, 工程机械仅占 9.01%. 汽车行业状况对公司未来的发 展起着举足轻重的作用. 3. 汽车用齿轮国内国外具有广阔的市场空间, 为整车配套的齿轮需求随 着整车产销量的快速增长而增长, 而车辆保有量的提高将大大带动售 后市场的齿轮产品销售. 同时欧美大型跨国整车生产企业正加大在中 国的采购量,使得中国的出口市场也面临着广阔的空间. 4. 募集资金投资于 浙江双环传动齿轮扩产项目 、 江苏双环增资扩产 齿轮项目 两个项目的建设.本次募投项目达产后,公司市场占有率 与2009 年市场份额基本接近,市场有能力消化此次募投项目新增产 能. 同时公司上市以后,公司的技术水平还将上升一个新的台阶, 有能力在高端齿轮市场获取更大的市场份额. 5. 申购建议, 预计公司 2010-2012 年全面摊薄 EPS 分别为 0.90 元、 1.17 元和 1.46 元,参照同行业及中小板公司的估值,公司合理估值区间 22.50-27.00 元,建议询价区间 19.13-22.95 元.

2010 年8月25 日 主要数据 发行量(万股)

3000 发行后总股本(万股)

11880 社会公众股占比(%)

25 联系方式 研究员: 何鹏程 执业证书编 S0020109041409

电话: 021-51097188-1921 电邮: [email protected] 联系人: 赵喜娟

电话: (86-21)51097188-1952 电邮: [email protected] 地址: 中国安徽省合肥市寿春路

179 号(230001)

2010 年新股定价报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录第1部分 公司概况

3 第2部分 行业分析

7 2.1 行业概况.7 2.2 行业发展状况

7 2.3 市场供求状况.8 2.4 行业竞争分析.10 第3部分 公司竞争优势分析.11 3.1 客户优势.11 3.2 拥有先进制造技术,专业化生产能力强.12 3.3 区位优势.12 第4部分 募投项目情况.13 第5部分 估值与申购建议

13 第6部分 风险提示

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图表目录 图1. 公司齿轮产品.4 图2. 公司股权结构.5 图3. 齿轮产品分类.7 图4. 中国齿轮产品进出口情况.8 图5.

2004 年-2009 年,我国齿轮产品销售以年均接近 20%的速度增长.8 图6. 近年摩托车产销量情况.9 表1. 近年公司收入构成情况

3 表2.公司齿轮分产品营业收入构成

3 表3. 发行前后公司的股本结构.6 表4.

2008 年我国齿轮生产企业销售收入排名情况.10 表5. 公司目前的主要客户.11 表6. 募投项目概况.13 表7.浙江双环传动齿轮扩产项目建成后具体产品及生产规模

13 表8. 江苏双环增资扩产齿轮项目建成后具体产品及生产规模

13 表9. 利润表预测 错误!未定义书签. 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 第1部分 公司概况 公司主要从事传动用齿轮及齿轮零件的生产与销售,目前已经形成乘用车齿轮、商 用车齿轮、摩托车齿轮、工程机械齿轮和电动工具齿轮全方位并举的产品格局.主要客 户均为国内外大型整车(整机)生产企业. 2007年、2008年、2009年和2010年1-6月公司主要产品的产销量稳中有升,营业收 入分别为43,382.08万元、53,698.82万元、52,953.39万元和45,590.93万元.据中国机 械通用零部件工业协会齿轮专业协会统计,在国内齿轮零件专业生产企业中,公司的市 场占有率2007年排名第二,2008年排名第一;

在齿轮行业生产企业中,公司的市场占有 率2007年排名第二十位,2008年排名第十五位. 表1. 近年公司收入构成情况

2010 年1-6 月2009 年度 项目 收入 (万元) 比例(%) 毛利率 (%) 收入(万元) 比例(%) 毛利率 (%) 齿轮销售 44,269.19 99.98 34.41 51,677.06 99.99 34.58 齿轮锻件销售 9.11 0.02 39.03 3.67 0.01 16.35 小计 44,278.30 100.00 34.41 51,680.73 100.00 34.58 数据来源:招股说明书 表2.公司齿轮分产品营业收入构成

2010 年1-6 月2009 年度

2008 年度 产品金额 比例 金额 比例 金额 比例 (万元) (%) (万元) (%) (万元) (%) 乘用车齿轮 14,495.49 32.74 18,835.68 36.45 12,239.92 23.26 商用车齿轮 16,113.31 36.40 16,244.18 31.43 15,524.55 29.50 摩托车齿轮 6,055.46 13.68 9,229.16 17.86 11,763.06 22.35 工程机械齿 轮5,233.51 11.82 4,658.04 9.01 8,831.68 16.78 电动工具齿 轮2,197.48 4.96 2,570.42 4.97 4,178.57 7.94 其他 173.94 0.39 139.58 0.27 88.01 0.17 合计 44,269.19 100.00 51,677.06 100.00 52,625.78 100.00 数据来源:招股说明书 公司目前的主要产品为乘用车齿轮和商用车齿轮、摩托车齿轮和工程机械齿轮,主要应 用于车辆变速箱、发动机、车桥以及电动工具等产品当中. 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 图1. 公司齿轮产品 数据来源:招股说明书 请务必阅读正文之后的免责条款部分

5 数据来源:招股说明书

2006 年6月10 日, 双环传动由双环有限整体变更设立股份公司, 公司实际控制人为 叶善群家族,包括叶善群、其配偶陈菊花、大女婿吴长鸿、二女婿陈剑峰、三女婿蒋亦 卿. 本次发行前, 叶善群、 陈菊花、 吴长鸿、 陈剑峰、 蒋亦卿分别持有公司 13.75%、 6.88%、 13.75%、6.88%、6.88%的股份,上述五人合计直接持有公司 48.14%的股份.同时,叶善 群和陈菊花分别持有双环集团 44.45%和11.11%的股份,双环集团持有亚兴投资 84.17% 的股份,而亚兴投资持有公司 13.10%的股份.因此,叶善群、陈菊花、吴长鸿、陈剑峰、 蒋亦卿直接和间接持有公司 61.24%的股权,为公司实际控制人. 图2. 公司股权结构 数据来源:招股说明书 请务必阅读正文之后的免责条款部分

6 公司本次拟向社会公众发行4,000 万股人民币普通股,发行前后公司的股本结构如下表 所示: 表3. 发行前后公司的股本结构 本次发行前 本次发行后 股份类别 股份数量 ( 万股) 比例(%) 股份数量 ( 万股) 比例(%)

一、自然人股 6,717.00 75.64 6,717.00 56.54 吴长鸿 1,221.00 13.75 1,221.00 10.28 叶善群 1,221.00 13.75 1,221.00 10.28 李绍光 915.90 10.31 915.90 7.71 叶继明 610.80 6.88 610.80 5.14 吕圣初 610.80 6.88 610.80 5.14 陈菊花 610.80 6.88 610.80 5.14 陈剑峰 610.80 6.88 610.80 5.14 蒋亦卿 610.80 6.88 610.80 5.14 李瑜 305.10 3.43 305.10 2.57

二、一般法人股 2,163.00 24.36 2,163.00 18.21 亚兴投资 1,163.00 13.10 1,163.00 9.79 中欧创投 1,000.00 11.26 1,000.00 8.42

三、社会公众持股 ― ― 3,000.00 25.25 合计 8,880.00 100.00 11,880.00 100.00 资料来源:招股说明书 请务必阅读正文之后的免责条款部分

7 第2部分 行业分析 2.1 行业概况 齿轮是装备机械的重要基础件,绝大部分机械成套设备的主要传动部件都是齿轮,齿轮 传动的特点是精密、高效、安全、可靠、性价比优越.中国齿轮行业的发展一直由中国 装备制造业的增长所带动. 齿轮产品的分类,齿轮产品按照其使用场合的不同分为车辆齿轮与工业齿轮两大体系. 图3. 齿轮产品分类 数据来源:招股说明书 车辆齿轮包括车辆变速总成和车辆驱动桥传动总成,车辆齿轮的尺寸、模数变化范围较 小,生产批量大,易组织规模化生产,价值一般占整车总价的7%-15%.车辆齿轮市场约 占整个齿轮市场的62%,其中车辆齿轮零件约占车辆齿轮的50%. 工业齿轮包括工业通用齿轮和工业专用齿轮,工业齿轮产品品种繁多,使用工况较为复 杂.工业通用变速箱已经逐渐系列化并批量生产.工业专用齿轮装置随主机要求,需特 殊设计配套,仅有小部分为系列化标准产品,绝大多数为单件小批量、多品种生产. 2.2 行业发展状况 我国齿轮行业的发展现状及特点,国内齿轮市场集中度较低,单个企业占整体市场份额 较小,各企业专注于不同的应用领域,目前国内市场中,国产产品占据大部分的市场, 但是在中高端产品市场中,外资、合资企业占比较大,个别产品主要由国外生产厂家提 供.外资企业利用其技术和资金优势不断扩大在我国市场的投入,但同时,国内企业的 创新和研发能力正在不断提高,高端产品的替代效应越来越明显.随着中国齿轮行业发 展和齿轮工业市场竞争力的提高,中国齿轮企业在世界齿轮采购销售体系中也扮演着越 来越重要的作用,进口产品以高端为主,出口额整体增长,但受国际金融危机影响,呈 现一定波动态势. 请务必阅读正文之后的免责条款部分

8 图4. 中国齿轮产品进出口情况 数据来源:招股说明书

2004 年-2009 年,我国齿轮产品销售以年均接近20%的速度增长,具体情况如下 图5.

2004 年-2009 年,我国齿轮产品销售以年均接近 20%的速度增长 数据来源:招股说明书 2.3 市场供求状况 近年来,随着我国国民经济的稳步增长,齿轮产品作为传动系统中的关键零部件,伴随 着汽车、工程机械和电动工具等下游行业的发展取得了稳步增长,国产产品占据了大部 分国内市场,部分齿轮产品在满足国内需求的前提下已经开始向国外供货,2009 年出口 额为18.28 亿美元,但同时,部分中高端齿轮产品仍依赖进口,2009 年贸易逆差额约为 65.05 亿美元. 随着我国汽车工业的发展以及工业化进程的加快,车辆齿轮和工业齿轮的市场需求量大 幅增加. 请务必阅读正文之后的免责条款部分

9 汽车行业对齿轮产品需求状况:近年来,随着我国汽车产销量和汽车保有量的连年增长, 约占齿轮市场的40%的汽车齿轮市场的需求也呈现逐年增长的态势.1998 年,我国汽车 销量为159 万辆,2008 年达到936 万辆;

汽车保有量也从1998 年的1,319 万辆增长到

2008 年底的6,467 万辆,10 年年均增长17.2%,我国已成为全球第二大汽车消费国. 据中国汽车工业协会统计显示,2009 年,国内汽车产销量分别为1,379.10万辆和1,364.48 万辆,同比增长48.30%和46.15%.2010 年1-6 月,汽车行业继续保持快速增长势头,国 内汽车产量、销量分别为892.73 万辆和901.61 万辆,汽车销量较2009 年下半年增速达 到了19.68%. 一般来说,当人均GDP 达到3000 美........