PDF《即将迎来快速发展期的固废处置龙头》

市场有风险,投资需谨慎 第1页研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 公司投资价值分析 [table_reportdate] 公用事业

2010 年12 月02 日 公司研究 公司投资价值分析 首次评级:短期_推荐,长期_A 即将迎来快速发展期的固废处置龙头 ――桑德环境(000826)公司投资价值分析 核心观点 股价走势图

1、 公司基本情况.

2009 年, 固废处理工程业务占营业收入的比重为 63%, 公司基本形成了固废工程系统集成为主,水务业务为辅的业务格局.

2、固废行业迎来快速发展期.中国环保产业在未来较长时间内仍将保 持年均 15%-20%的增长速度, 中国将成为世界最大的环保产业市场之一. 十二五 期间中国环保投资将达 3.1 万亿元,较 十一五 期间 1.54 万 亿的投资额大增 121%.

3、公司固废业务发展空间巨大.2010 年,公司新签订单约

4 个亿,目 前在手订单约为

7 亿,正在跟踪的意向订单较多.我们预计 2010-2013 年间,公司固废业务年均增速有望达到 30%.08 年公开发行募投项目― 咸宁固废设备生产基地项目已于今年

8 月建成;

今年预计达到产能 20-30%,明年 60-70%,2012 年完全达产;

完全达产后将增厚每股收益 0.22 元.今年污水处理新增产能约为 18.5 万吨/日,新增权益产能为 13.2 万吨/日,增幅达 20%;

这些污水处理项目今年已经全部投产,预计2011 年污水处理收入增长

3000 万元,增厚 EPS0.03 元.公司将获得 集团公司业务、资本和技术上的强大支持,预计公司固废处理业务 十 二五 期间将获得较大发展.

4、盈利预测和投资评级.长期来看,公司靠着集团公司的资本和技术 支持,将逐步发力固废处理 BOT 和运营管理业务,并且逐步拓展污泥处 理、电子垃圾和工业废弃物处理等领域,公司业务预计将随着行业高景 气进入高速成长期.预计 2010-2012 年,公司营业收入 8.

92、11.

98、 15.10 亿元, 分别同比增长 30%、 34%、 26%, 每股收益分别为 0.

51、 0.

72、 0.93 元,对应市盈率分别为

59、

41、32 倍,估值水平中等,但公司成 长性可能会超越市场预期,仍然给予 推荐-A 的投资评级. [table_stock] [table_data] 基础数据 总股本(万股) 41335.61 流通A股(万股) 23284.28 52周内股价区间(元) 14.05-30.59 总市值(亿元) 122.93 总资产(亿元) 26.44 每股净资产(元) 2.62 目标价 6个月 12个月 [table_relation] 相关报告 [table_research] 研究员: 巩俊杰

电话: 010-84183316 Email: [email protected] 执业证书编号: S0940208040096 联系人: 鲁儒敏

电话: 010-84183246 Email: [email protected] 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证.分析逻辑基于 作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明. [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 684.46 892.00 1198.00 1510.00 同比增速(%) 30.83% 30.32% 34.30% 26.04% 净利润(百万) 145.72 209.61 296.26 386.11 同比增速(%) 30.91% 43.84% 41.34% 30.33% EPS(元) 0.353 0.507 0.717 0.934 P/E 84.36 58.65 41.49 31.84 公司投资价值分析 市场有风险,投资需谨慎 第2页研究创造价值 目录

一、 公司概况

4

二、 公司现有业务发展情况

5

1、固废处Z工程系统集成为主,水务运营为辅.5

2、固废处Z业务发展迅速.5

3、水务运营业务稳中有升.6

三、 固废处理行业迎来快速发展期

6

1、 十二五 期间环保投资力度加大

6

2、固废处理收费力度加大,利好固废处理行业.7

3、垃圾处理主要技术路线比较.7

4、固废处理产业链分析和行业内主要公司.8

四、 公司未来发展空间广阔

8

1、公司固废处理业务技术全面,发展空间广阔.8

2、咸宁设备基地开始投入运营,提升公司固废业务竞争力.9

3、水务运营业务仍有一定增长空间.10

4、集团公司提供强大支持.11

5、股权激励有利于公司稳定增长.11

五、 盈利预测和投资评级

11 公司投资价值分析 市场有风险,投资需谨慎 第3页研究创造价值

图表目录

图表 1:桑德环境股权结构图

4

图表 2: 《战略发展备忘录》签署之后各自的业务分工

4

图表 3:2007-2009 年公司主营业务收入构成.5

图表 4:2009 年公司主营业务收入占比

5

图表 5:公司部分固废处理项目

5

图表 6:公司水务项目

6

图表 7:垃圾处理主要工艺

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图表 8:固废处理主要环节和行业内主要公司

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图表 9:公司募集资金投资项目固废处理设备产品类型

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图表 10:公司募集资金投资项目盈利预测表

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图表 11:桑德环境盈利预测表

11 公司投资价值分析 市场有风险,投资需谨慎 第4页研究创造价值

一、 公司概况 桑德环境资源股份有限公司是一家经过重大资产重组的上市公司.公司原来的主 业是磷化工,因连续三年亏损,股票被暂停上市并面临退市风险.2003 年桑德环保集 团对国投原宜进行了资产重组,将其水务资产与公司原有化工类资产进行了彻底的Z 换,公司主营业务变更为自来水供应和污水处理业务,2004 年以后,公司在固体废弃 物处Z设施设计、工程建设、设备系统集成、技术服务等方面的业务突飞猛进,一跃成 为公司的最主要业务,公司形成了固废业务为主,水务业务为辅的格局.

图表 1:桑德环境股权结构图 数据来源:公司公告、国都证券 公司控股股东为桑德环保集团, 实际控制人文一波先生 (文一波和张辉明为夫妻) ;

桑德环保集团除了控股桑德环境外, 还控股一家在新加坡注册成立并于新加坡股票交易 所上市的股份有限公司桑德国际,2010 年9月24 日,桑德国际以介绍形式于香港联交 所主板上市,桑德国际主要从事水务工程和运营业务.

2010 年3月13 日, 桑德环境与桑德环保集团、 桑德国际签署 《战略发展备忘录》 . 由于桑德集团、桑德环境及桑德国际实际控制人均为文一波先生,且均经营环保业务, 为避免利益冲突和同业竞争,三方签署了《战略发展备忘录》,明确了各自的业务范围 和业务定位.桑德环境将主要专注于经营固废处理业务,水务业务仅限于现有业务所在 地项目(即中国湖北省、包头市、南昌市、江苏沭阳县、浙江省桐庐县横村镇);

桑德 国际将专注于开发、参与及经营中国境内外的给水及污水处理项目.

图表 2: 《战略发展备忘录》签署之后各自的业务分工 桑德环境 固废处理 EPC、设备制造、施工业务;

部分省份水务业务 桑德国际 水务 EPC、运营 桑德集团 清洁能源、资本运作、战略管理 数据来源:公司公告、国都证券 公司投资价值分析 市场有风险,投资需谨慎 第5页研究创造价值

二、 公司现有业务发展情况

1、固废处Z工程系统集成为主,水务运营为辅 公司主营业务是固废处Z工程系统集成和特定地区市政供水、污水处理项目的投 资及运营服务.公司各项业务均出现了大幅增长;

2007-2009 年,固废处Z工程系统集 成收入从 1.4 亿元增长至 4.3 亿元;

污水处理业务收入从

1150 万元增长至 1.35 亿元, 自来水供应业务收入从

740 万元增长至

6524 万元;

2009 年,固废处理工程业务占营业 收入的比重为 63%, 公司基本形成了固废工程系统集成为主, 水务业务为辅的业务格局.

图表 3:2007-2009 年公司主营业务收入构成

图表 4:2009 年公司主营业务收入占比 数据来源:公司公告、国都证券 数据来源:公司公告,国都证券

2、固废处Z业务发展迅速

2003 年,公司借壳国投原宜上市,上市之初,公司主营业务是水务运营,从2004 年开始,公司战略转向固废处理业务,先后完成了

11 个大型项目.

图表 5:公司部分固废处理项目 城市生活垃圾处理工程 垃圾处理规模 北京阿苏卫生活垃圾综合处理工程

2000 吨/天 上海青浦生活垃圾综合处理工程

1000 吨/天 大庆市生活垃圾综合处理工程

1000 吨/天 山东德州绿能垃圾焚烧发电工程

600 吨/天 内蒙古通辽市生活垃圾卫生填埋工程

800 吨/天 工业及医疗废弃物处Z工程 湖北省工业及医疗危险废物集中处Z工程 2.6 万吨/年 吉林省工业及医疗危险废物集中处Z工程 3.6 万吨/年 甘肃省工业及医疗危险废物集中处Z工程 2.6 万吨/年 内蒙东部地区工业及医疗危险废物集中处Z工程 2.1 万吨/年 安徽淮南医疗废物处Z工程

1825 吨/年 清洁能源处Z工程 新疆乌鲁木齐大浦沟生活垃圾填埋气发电工程

1000 千瓦/天 公司投资价值分析 市场有风险,投资需谨慎 第6页研究创造价值 数据来源:公司公告、国都证券

3、水务运营业务稳中有升 公司现有自来水运营项目分布在湖北、江苏、浙江等地,合........