PDF《焦企环保限产或不及预期,空焦化利润组合逢高入场》

1 请务阅读正文之后的免责条款部分 焦企环保限产或不及预期,空焦化利润组合逢高入场 双焦策略报告 2018-9-7 内容要点 ? 核心逻辑: 1.

焦企限产不及预期,焦炭供应收缩预期减弱;

2. 高炉限产实际执行力度强于焦炉;

3. 港口焦炭库存相对高位,贸易商出货增加;

4. 低硫煤资源紧张叠加长协煤价上调,焦煤价格支撑较强;

5. 焦化利润处于历史高位,做空焦化利润安全边际较高. ? 风险点: 1. 焦企环保限产超预期;

2. 焦煤产能加速释放. ? 操作策略: 1. 单边策略:买入 JM1901 合约 入场区间:1270-1280;

止盈区间:1320-1330;

止损区间:1250- 1260;

仓位管理:总仓位 10%,1270-1280 区间首次入场 5%仓位,如上涨至 1295-1305 区间加仓 5%,到达

1330 以上则全部止盈. 2. 套利策略:买JM1901-卖J1901 组合 入场区间(比值):1.85-1.90;

止盈区间(比值):1.70-1.75;

止损区 间(比值):1.90-1.95;

仓位管理:总仓位 10%,1.85-1.90 区间首次入场 5%仓位,如回调至 1.75-1.80 区间加仓 5%,到达 1.75 以下则全部止盈. 兴业期货研究部 工业品组 魏莹 021-80220132 F3039424 [email protected] 余彩云 021-80220133 F3047731 [email protected] 更多资讯内容 请关注本司网站 www.cifutures.com 兴业期货有限公司 CHINA INDUSTRIAL FUTURES LIMITED

2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 双焦策略报告

一、焦企限产不及预期,焦炭供应收缩预期减弱 1.禁止环保 一刀切 文件出台,限产力度有所减弱 自2017年以来,各地迎来最严环保督查,部分地方政府采取 一刀切 式关停企业的 做法,造成严重的企业亏损、资源浪费、影响地方经济发展.为更好推进环保工作,2018 年6月,生态环境部专门研究制定了《禁止环保 一刀切 工作意见》,严格禁止 一律关 停 先停再说 等敷衍应对做法,坚决避免集中停工停业停产等简单粗暴行为.并于8月 下旬印发 《关于生态环境领域进一步深化 放管服 改革, 推动经济高质量发展的指导意见》 , 提出严格禁止 一刀切 .因此,环保限产定调有所和缓,预计蓝天保卫战环保督查及采暖 季限产的压力或将有所减弱. 2.焦化利润相对高位,焦企自主限产积极性较低 焦企环保趋严预期引导下焦炭价格持续大幅上涨,目前第六轮100元/吨焦炭采购价提 涨已陆续落地,累计涨幅达640元/吨.至9月初,焦化厂炼焦模拟利润上升至880元的高位. 在如此高的炼焦利润促使下,焦企自主限产积极性偏低.若环保限产政策不能及时出台,焦 企限产力度不及预期可能性偏高. 图1焦化厂模拟利润 图2焦化厂模拟利润季节图 数据来源:Wind、兴业期货研究咨询部 3.汾渭平原焦企环保限产力度不及预期 2018年7月3日,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,首次将汾渭平原以及 长三角地区纳入监察范围, 其中汾渭平原作为国内焦化产能集中地区之一, 据统计汾渭平原 焦化产能约为9548万吨,约占全国焦化产能的17%.因此,此文件一经出台,便引发市场 对于焦炭供应大幅收缩预期,使得8月初焦炭期货价格出现快速拉涨行情. 市场预计蓝天保卫战强化环保督查汾渭平原焦企限产力度在40%-50%之间,这可能将 导致全国独立焦化厂产能利用率下降至71.38%-73.88%.但是自蓝天保卫战环保督查第二 兴业期货有限公司 CHINA INDUSTRIAL FUTURES LIMITED

3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 双焦策略报告 轮正式开展以来,至8月底,全国焦炉产能利用率仅下降3.73个百分点至74.88%,距此前 市场预期确有一定差距. 图3焦炭

1901 合约期货价格 图4全国焦炉产能利用率 数据来源:Wind、兴业期货研究咨询部 表1蓝天保卫战强化督查第二阶段对汾渭平原焦炭日均产量影响的测算

二、高炉限产实际执行力度强于焦炉 从高炉和焦炉产能利用数据对比来看,钢厂限产执行力度自18年初以来一直强于焦化 厂.18年6月至8月底,全国高炉产能利用率从80.65%下降4.11个百分点至76.54%,而独 立焦化厂产能利用率仅由75.38%下降0.5个百分点至74.88%,由此看出,环保政策对钢厂 限产致焦炭需求收缩的程度强于焦化厂致焦炭供应收缩的程度. 并且,9月后钢铁企业环保限产还有继续趋严的迹象.蓝天保卫战对钢铁行业的影响逐 步增强,各地钢铁企业环保限产政策陆续落地.临汾市发布《重点工业企业差异化生产管控 方案》,要求钢铁企业高炉限产50%.芜湖市出台钢铁行业应急错峰生产通知,限产幅度 兴业期货有限公司 CHINA INDUSTRIAL FUTURES LIMITED

4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 双焦策略报告 50%.唐山市发布正式限产文件,提出9月将继续针对工业企业超低排放进行停限产,力度 不小于8月,10月亦将提前执行秋冬季错峰生产,唐山高炉复产或将受阻. 反观焦化行业,汾渭平原仅临汾出台明确的环保限产方案,太原市自《太原市重污染天 气应急预案》强调坚决实行 一厂一策 以来,当地焦企一直没有明确限产落实方案,其余 地区焦企环保限产甚至略有放松迹象.综上,近期环保限产对焦炭需求的冲击强于供给,对 焦价形成向下压力. 钢厂环保限产执行力度强于焦企导致产业链利润分配过程中钢厂占据主导地位, 焦化利 润可能被动受到挤压. 由于前期焦炭价格大幅上涨, 导致焦炭在钢厂炼钢成本中的占比明显 提高.近期钢厂有意压制焦炭采购价格,以控制炼钢成本. 图5全国高炉及焦炉产能利用率 图6焦炭成本占钢坯成本比重 数据来源:Wind、兴业期货研究咨询部

三、港口焦炭库存相对高位,贸易商出货增加 7月下旬以来,市场对于焦企环保限产预期较强,贸易商积极低价囤货致港口焦炭库存 大幅增加.截止9月初,港口焦炭库存为322.8万吨,累计增加47万吨,增幅达16.78个百分 点. 目前看焦企环保限产执行力度弱于市场预期, 焦炭价格回调压力增强, 加之焦炭港口价 格前期涨幅过大,导致产地港口价格倒挂,贸易商囤货需求降低,出货意愿增强,港口库存 开始回落,港口焦价已现松动.并且,焦炭内外价格亦现倒挂,出口利润处于负值水平,出 口需求削弱,这也对焦炭现货价格造成回调压力. 兴业期货有限公司 CHINA INDUSTRIAL FUTURES LIMITED

5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 双焦策略报告 图7港口焦炭库存 图8产地港口焦炭价差 数据来源:Wind、兴业期货研究咨询部 图9焦炭出口利润 数据来源:Wind、兴业期货研究咨询部

四、低硫煤资源紧张叠加长协煤价上调,焦煤价格支撑较强 短期内,焦煤资源供应紧张的问题也有所加剧.一方面,山西地区环保安检压力较大致 部分主流煤矿大幅减产, 汾渭平原环保趋严对当地洗煤厂亦造成较大影响, 焦煤供应呈现边 际收紧的趋势;

另一方面, 公转铁 亦加剧了煤炭铁路运力的紧张程度,造成资源调配难 度增加.长期看,煤炭行业供给侧改革继续发力,2018年政府计划再度压减煤炭产能1.5亿吨. 伴随着落后产能的陆续退出, 煤炭先进产能的释放却相对滞后, 导致焦煤供应难有增量. 国家统计局数据显示,2018年1-8月焦煤产量同比下降6.58%,较17年同期产量增速下降 15.81%. 在此背景下,山西焦煤集团于9月初宣布上调长协煤价,此为2016年11月16日山西焦 煤实行长协定价机制以来首次真正意义上对部分煤种长协价格进行调整. 随着山西焦煤集团 长协价格的上调,焦煤市场信心受到一定提振,目前山西其他矿务局也陆续上调长协价格, 焦煤价格支撑较强. 兴业期货有限公司 CHINA INDUSTRIAL FUTURES LIMITED

6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 双焦策略报告 图10 炼焦煤产量季节图 图11 炼焦煤进口季节图 数据来源:Wind、兴业期货研究咨询部 图12 焦煤及焦炭供应同比增速 图13 高低硫煤价差季节图 数据来源:Wind、兴业期货研究咨询部

五、焦化利润处于历史高位,做空焦化利润安全边际较高 截止9月初,焦煤1901合约收盘价与焦炭1901合约收盘价的比值跌至0.54,处于同期 较低水平.煤焦比超出正常范围较多,回升概率较大.蓝天保卫战环保限产逐步推进,各地 焦企兑现前期限产预期, 伴随9月份焦企利润回落的同时, 焦煤与焦炭的比价亦将触底回升. 从产业链利润传导来看,近期下游钢材价格回调,炼钢利润有所收缩,通过产业链逐步 向上游传导,焦化利润受到挤压.另一方面,焦煤价格上涨亦将提高炼焦成本,从而侵蚀焦 化利润.产业链上下游同时挤压焦化行业,煤焦比回归可能性较高. 兴业期货有限公司 CHINA INDUSTRIAL FUTURES LIMITED

7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 双焦策略报告 图14 煤焦比季节图 数据来源:Wind、兴业期货研究咨询部

六、策略---买JM1901 卖J1901 组合 策略逻辑概述: 焦企限产不及预期,焦炭供应收缩预期减弱;

2. 高炉限产实际执行力度强于焦炉;

3. 港口焦炭库存相对高位,贸易商出货增加;

4. 低硫煤资源紧张叠加长协煤价上调,焦煤价格支撑较强;

5. 焦化利润处于历史高位,做空焦化利润安全边际较高. 策略风险点: 焦企环保限产超预期;

2. 中美贸易摩擦升级,单边煤焦剧烈波动. 策略操作: 兴业期货有限公司 CHINA INDUSTRIAL FUTURES LIMITED

8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 双焦策略报告 单边策略:买入JM1901合约 入场区间:1270-1280;

止盈区间:1320-1330;

止损区间:1250-1260;

仓位管理:总仓位10%,1270-1280区间首次入场5%仓位,如上涨至1295-1305区间 加仓5%,到达1330以上则全部止盈. 套利策略:买JM1901-卖J1901组合 入场区间(比值):1.85-1.90;

止盈区间(比值):1.70-1.75;

止损区间(比值): 1.90-1.95;

仓位管理:总仓位10%,1.85-1.90区间首次入场5%仓位,如回调至1.75-1.80区间加 仓5%,到达1.75以下则全部止盈. 兴业期货有限公司 CHINA INDUSTRIAL FUTURES LIMITED

9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 双焦策略报告 免责条款 负责本研究报告内容的期货分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人 的研究观点.本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体 推荐或观点直接或间接相关. 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对........