PDF《受惠伊核危机,甲醇存在利好 买入》

[table_main] 宏源公司类模板 投资要点: ? 受惠伊核危机,甲醇板块存在利好 ? 虽然煤炭价格疲软,但是煤炭产量存在 20%的增长 报告摘要: ? 受惠伊核危机,甲醇板块存在利好.

伊核危机短期难见分晓,全方位 经济制裁将会持续一段时间. 除原油外,甲醇是伊朗比较重要的大宗 化工产品,这些产品大多定位亚太市场,约占亚太贸易量的 20%,经 济制裁使得亚太地区的甲醇供求偏紧. 虽然国内甲醇产能过剩, 但能 满足高端需求的甲醇偏紧,沿海地区甲醇制烯烃项目也会在

12 年陆 续投产,存在

250 万吨增量需求.公司是 A 股对甲醇价格最敏感的 企业,甲醇价格每提升

100 元,每股收益可以提升 0.09 元. ? 湾图沟煤炭产量增长 20%以上.虽然煤炭价格疲软,但是湾图沟煤 矿新增一个综采面,预计

12 年煤矿产量会增长 20%以上.纳林河煤 矿也基本成型,可能会有一些工程煤产出. ? 期待公司的天然气化工业务产业升级, 提升公司的产业竞争力. 公司 目前正在通过发展煤基甲醇业务,甲醇制烯烃业务,拓展车用 LNG 业务来化解天然气价格高企对天然气化工业务构成的冲击,我们认 为, 甲醇制汽油、 碳一化工合成润滑脂等业务都是比较有吸引力的技 术路线,值得公司关注. ? 调高到 买入 评级. 公司 2011~2013 年的 EPS 分别为 0.29 元和 0.64 元和 0.71 元,当前的收盘价 6.46 元/股,对应

12 年的每股收益大约

10 倍,调高至 买入 评级,目标价位

10 元. ? 潜在风险:天然气价格大幅增加缩减甲醇业务利润. 主要经营指标 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(万元) 1739.73 2333.36 3353.35 4673.99 4876.62 增长率(%) -15.01% 34.12% 43.71% 39.38% 4.34% 净利润(万元) 909.70 111.08 227.83 494.09 544.55 增长率(%) 744.80% -87.79% 105.10% 116.87% 10.21% 每股收益(EPS) 1.185 0.145 0.297 0.643 0.709 联系人 柴沁虎

电话:010-88085958 [email protected] 分析师: 祖广平(S1180510120011)

电话:010-88085610 [email protected] 张延明(S1180510120009)

电话:010-88085223 Email:[email protected] [table_stockTrend] 市场表现 [table_gdhs] 股东户数 报告日期 户均持股 数变化 筹码集中 度20100331

6398 20091231

6966 20090930

6927 数据来源:港澳资讯 [tab e_product] 相关研究 1《宏源证券*公司研究*远兴能源:虽 有甲醇板块利空,后市仍可看高一线 *000683*石化*柴沁虎》 ,2010.8 [table_subject]

000683 受惠伊核危机,甲醇存在利好 买入调高 目标价位

10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_reportdate] 远兴能源(000683)/深度报告

2012 年02 月06 日[table_page] 远兴能源/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页共18 页 目录

一、公司简介

4

二、受惠伊核危机,甲醇业务存在利好.5

(一)公司的甲醇装Z产能,对甲醇弹性很大

5

(二)伊核问题可能会造成亚太地区的甲醇供应偏紧

6

(三)甲醇价格提升需要一个过程

7

三、煤炭业务产能确定增长 20%9

(一)湾图沟煤矿稳定运行,产量还会增加

9

(二)纳林河煤矿进展顺利,13 年可望投运

10

四、长期分析,公司的天然气化工业务存在反转可能.11

(一)、LNG 重卡业务消耗配额有限但是利润可观.11

(二)公司的甲醇品位优异,具备向下游高附加值产品延伸的潜力

12

1、FMTP 甲醇制烯烃产业化仍需时日

12

2、MTG 值得公司关注.13

3、高附加值甲醇衍生物也有发展空间.14

五、其他事项

14

1、远兴江山项目下半年投产,实现甲醇产业的下游拓展.14

2、蒙大新能源煤制甲醇业务抗冲击能力强.15

五、盈利预测与评级

15

(一)盈利预测明细.15

(二)不确定因素分析.17 [table_page] 远兴能源/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页共18 页 插图 图1:公司股权结构.4 图2:甲醇及其衍生物的开工水平不高.8 图3:目前甲醇价格相对低迷.8 图4:远兴能源煤炭业务产能变化(万吨)9 图5:国内聚乙烯、聚丙烯供需平衡(万吨)12 图6:主要年份国内柴汽比结构变化.13 图7:甲醇下游产品的市场价格(元/吨)14 图8:华东地区 DMF 价格(元/吨)14 表格 表1:远兴能源主要子公司概况.4 表2:远兴能源甲醇装Z参数概况.5 表3:天然气制甲醇的几条路线比较.6 表4:2012 年是全球大选年,一些政策不应过度解读.7 表5:远兴能源煤矿概况.9 表6:纳林河煤矿煤炭参数.10 表7:典型的 LNG 重卡参数

11 表8:国内近期投运的煤制烯烃参数(万吨)13 表9:盈利预测关键假设明细.15 表10:利润表 (百万元)16 [table_page] 远兴能源/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页共18 页

一、公司简介 远兴能源(000683)位于鄂尔多斯,97 年1月上市,原先的业务范围为天然碱和天 然气甲醇.07 年8月公司更名为远兴能源,业务范围也逐步调整至能源化工,尤其是煤 化工产业. 目前公司的业务主要集中在三个区域:位于乌审旗纳林河镇的纳林河二号煤矿以及

60 万吨煤制甲醇业务(分别对应蒙大矿业和蒙大新能源) ,位于伊金霍洛旗的湾图沟煤矿 (对应博源煤化工) ,位于乌审旗乌审召镇的天然气甲醇业务以及煤焦化业务(分别对应 联合化工、苏天化、远兴江山以及碱湖试验站) . 此外,还有博源水务、碱湖试验站等业务,但是相关业务对公司盈利贡献有限. 图1:公司股权结构 资料来源:公司公告、宏源证券 表1:远兴能源主要子公司概况 公司名称 持股比例 备注 联合化工 80% 拥有

40 万吨和

60 万吨天然气甲醇装Z 苏天化 40% 拥有

18 万吨和

17 万吨的天然气甲醇装Z 博源煤化工 67% 可采储量 2.8 亿吨,300 万吨煤矿已投产,计划

12 年 扩能到

800 万吨 碱湖煤化工 100%

30 万吨煤干馏,已投产 江山 DMF 49%

10 万吨 DMF,远期

20 万吨,正在试车 蒙大矿业 34% 可采储量 7.62 亿吨,800 万吨煤矿,13 年投产 蒙大新能源 25%

60 万吨煤制甲醇,正在建设 博源水务 51% 自来水的生产、供应 资料来源:公司公告、宏源证券 [table_page] 远兴能源/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第5页共18 页

二、受惠伊核危机,甲醇业务存在利好

(一)公司的甲醇装Z产能,对甲醇弹性很大 公司的天然气甲醇业务位于乌审召远兴能源工业园区, 分别隶属于苏天化和联合化工. 合计产能

135 万吨/年.公司在苏天化的股权占 40%,联合化工的股权占 51.2%,但是公 司于

2011 年11 月发布公告,拟出资

18270 万元,收购西格玛公司所持博源联化 28.8%的 股权,本次股权转让完成后,本公司将持有博源联化 80%的股权.远兴能源的权益甲醇产 能94 万吨.甲醇价格每提升100 元,对应每股收益可以增加=94*100*0.75/76781.3983=0.092 元.是上市公司中对甲醇弹性最大的股票. 苏里格天然气化工公司的天然气制甲醇装Z原系20世纪80年代从日本购买的二手天 然气蒸汽转化制甲醇装Z, 设计能力

12 万吨/年.2003 年增设回收烟道气 CO2 装Z将甲 醇厂的产能扩大到

18 万吨/年.2008 年苏天化利用附近的博源化工空分装Z富余的

8000 方/h 氧气进行技术改造,增设二段自热转化装Z,甲醇产能扩产到

33 万吨/年.2008 年公 司再增设纯氧转化炉,增加空分供氧量,将甲醇产量提高到

46 万吨/年. 联合化工的天然气制甲醇装Z是从美国引进的二手设备, 采用两段转化技术, 两套装 Z的规模分别为

40 万吨和

60 万吨. 表2:远兴能源甲醇装Z参数概况 能力 万吨 技术来源 备注 苏天化 1#

18 三菱 MGC +补碳 原计划

12 万吨,扩能到

18 万吨,2003 年11 月 建成投产 苏天化 2#

15 自热转化 原计划

15 万吨,扩能到

17 万吨,2008 年8月下旬投产 苏天化 3#

13 纯氧转化 :本公司出资比例由 88.76%调整为 60%,博源 集团出资比例由 11.24%调整为 40%. 联合化工 1#

40 美国引进EMC

2007 年7月底投产 分别项目于于

2005 年10 月建成、于2007 年10 月投产.工程总投资 24412.5 万元,其中环保投 资1706 万元,占总投资的 7%. 联合化工 2#

60 美国引进SCMP

2007 年12 月底投产 项目于于

2005 年10 月开工,于2007 年10 月 建成.工程总投资 24823.34 万元,其中环保投 资2046 万元,占总投资的 8%. 资料来源:公司公告、宏源证券 公司的项目用天然气来自苏里格气田,现有用气指标大约

12 亿方/年,用气价格维持 在1.38 元/方. 苏天化的天然气制甲醇采用的是蒸汽转化, 装Z物耗略高, 吨甲醇设计耗气达到

1100 方左右,但是经过持续补碳、增加二段氧化等手段,苏天化的天然气制甲醇装Z的能耗已 经大大降低, 目前天然气制甲醇的气耗大约在 914~960 方. 联合化工的天然气制取甲醇的 [table_page] 远兴能源/深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页共18 页 气耗大约在 760-850 方左右.按照行业经验,苏天化和联合化工的甲醇制造成本分别是

1800 元/吨和

1600 元/吨左右. 公司的甲醇系天然气甲醇,质量较好,一般而言,要比煤头甲醇贵

200 元/吨左右. 目前, 华东地区的甲醇含税价大体在

2800 元/吨左右, 考虑到 200~300 元/吨的运输费用, 内蒙等地的气头甲醇价格大约能维持在

2500 元/吨左右,煤头甲醇因为质量稍差,能够维 持在

2300 元/吨左右.以现在价格看,苏天化吨甲醇的净利润大约能达到

200 元/吨左右, 联合化工的吨甲醇的净利润可以达到

300 元/吨左右. 表3:天然气制甲醇的几条路线比较 类型 反应过程 单耗 GJ/t-1 气耗 m3/t-1 主要特点 传统蒸气 催化转化 天然气在转化炉管内发生剧烈的吸 热反应, 反应热由管外燃烧各种燃 料供给. 32.

3 865.4+36.

2 高水/碳比将使得反应能耗居高不 下;

高温操作对炉管材质要求高;

补碳是发展方向;

联合蒸气 催化转化 在第一段常规蒸气转化反应器后串 联一个二段加氧转........