PDF《——基于上市公司》

2016年第6期 [收 稿日期]2016

05 19 [作者简介]郭 婧,(1983― ) , 女,山西太原人,山西财经大学会计学院博士研究生,山西财经大学会计学院讲师,从事企业融资约束、公司治理、股权结构研究.

CEO 特征对公司研发投资的影响 ― ― ― 基于上市公司2010―

2014 年数据的实证研究郭婧(山西财经大学会计学院,山西太原030006) [摘要 ]以2010―

2014 年中国沪深两市A股上市公司为研究样本,运用多元回归模型和普通最小二乘法,研究CEO 特征对公司研发投资的影响.研 究发现:在非国有控股企业中,CEO 年龄、CEO 学历、CEO 任期、CEO 是否变更与研发投资存在正相关关系,并且相关关系较为显著.在 国有控股企业中,CEO 年龄、CEO 任期与研发投资存在正相关关系,CEO 学历、CEO 是否变更与研发投资存在负相关关系,但是相关关系均不显著.本 文研究意义表现在:从国有控股企业和非国有控股企业的角度,为基于CEO 特征的人才任用提供参考.本 文研究创新表现在:基于CEO 特征的差异,对国有控股企业和非国有控股企业进行了区别分析.[关 键词]CEO 特征;

研发投资;

国有控股;

非国有控股;

公司治理结构;

股东利益;

公司监理层权力;

股权结构[中 图分类号]F235.

99 [文献标识码]A [文章编号]1004 4833( 2016)

06 0077

08 一 、引 言研究与试验发展(Research &

Experiment development)是指在科学技术领域,为增加知识总量以及运用这些知识去创造新的应用进行的系统的创造性活动,包括基础研究、应用研究、试验发展三类活动.研 发资源指的是从事科研与试验发展活动所必需的人力、物力、财力等.面 对激烈的市场竞争环境,研究与试验发展投资是提高企业发展能力的重要手段.研 发投资经过不断创新可以形成无形资产,为企业注入新活力.但 是由于研发投资的周期长、结果难以预料,因此进行研发投资往往具有较大风险.在 现有经济体制下,普遍存在着所有权和经营权两权分离的局面.因 此,管理者是出于企业的长期发展从而进行研发投资活动,还是出于自身的利益驱动从而规避研发投资活动,具有一定的未知性.首席执行官(Chief Executive Officer) 是美国在20 世纪60 年代进行公司治理结构改革创新时的产物.CEO 是一个带有褒义的尊称,是一个企业掌舵人的意思.CEO 向公司的董事会负责,而且往往是董事会的成员之一,在公司或组织内部拥有经营决策权和最终执行权.在 较小的企业中首席执行官可能同时又是董事会主席和总裁,但在大企业中这些职务往往是由不同的人担任的,避免一个人在企业中扮演过大的角色、拥有过多的权力,同时也可以避免公司本身与公司股东之间发生利益冲突.对于CEO 而言,不同年龄阶段的CEO, 由于其出生背景、生活环境不同,因此其风险偏好和决策偏好也会存在差异;

不同学历层次的CEO, 由于其教育背景、知识程度不同,因此其研发能力和创新能力也会存在差异;

不同任期长短的CEO, 由于其驱动利益、发展程度不同,因此其风险偏好和决策偏好也会存在差异.即 CEO 年龄、CEO 学历、CEO 任期对于CEO 做出的决策具有重大影响.与 以往文献相比,本文的创新表现在:基于CEO 特征的差异,对国有控股企业和非国有控股企业进行了区别・77・郭婧:CEO 特征对公司研发投资的影响分析,对于区别研究CEO 特征对国有控股企业和非国有控股企业研发投资的影响具有重大意义.

二、文 献综述CEO 可以简单地理解为企业领导人与职业经理人两种身份的合一.董 事长的英文是Chairman of the Board, 总裁是President, 首席执行官是Chief Executive Officer, 这是众人皆知的,但媒体并没有意识到这三个称谓的微妙差异,经常把President 译成董事长或首席执行官,CEO 有时候又被译成总裁,情况十分混乱.董 事长这个职务可能是现代公司管理层最早确定的职务之一,因为它是股东利益的最高代表,理论上讲是公司管理层所有权力的来源.CEO 与职业经理人,形式上二者都是企业的 一把手 ,CEO 既是行政一把手,又是股东权益代言人,在大多数情况下,CEO 是作为董事会成员出现的,而总经理则不一定是董事会成员,从这个意义上讲,CEO 代表着企业,并对企业经营负根本责任.CEO 制度实质上是将董事会的一些决策权过渡到经理手中.CEO 最早起源于美国,近年来,中国一些企业纷纷实行首席执行官制度,出现了中国历史上首批企业首席执行官.企 业首席执行官制度的出现是对传统公司治理结构的新挑战.根 本上来说,公司拥有权和经营权的分离,就是CEO 出现的本质原因,它很好地解决了两权之间的隔断、断裂、断层,是两权之间的过渡、衔接.表1相关文献回顾作者样本公司样 本类型时间窗口研究方法研究结论江新峰、张东旭中国CEO 年龄CEO 任期2006―

2011 OLS 正相关正相关陶建宏、师萍、段伟宇中国CEO 学历CEO 年龄CEO 任期2009―

2010 OLS 正相关负相关不显著康艳玲、黄国良、陈克兢中国CEO 学历CEO 年龄CEO 任期2003―

2006 OLS 正相关负相关正相关文芳、胡玉明中国CEO 学历CEO 任期1999―

2006 OLS 正相关青年组正相关高龄组负相关文芳中国CEO 学历CEO 年龄CEO 任期1999―

2006 OLS 正相关负相关正相关郭葆春、张丹中国CEO 学历CEO 年龄CEO 任期2009―

2012 OLS 正相关负相关正相关Lakhwinder Singh Kang 和Payal 印度CEO 学历CEO 年龄CEO 任期2003―

2005 OLS 不显著不显著不显著CEO 往往未必拥有公司的任何股权,但其决策权力非常大,可以对公司的经营管理做出重大决策.事 实上,很多公司会用赠送股份或者赠送认股权证作为CEO 报酬的一部分.因 此,尽管CEO 最初未必拥有股权,但很多CEO 在工作一段时间之后,会拥有公司股权,或者在自愿的情况下,用自己赚取的薪金和奖金来购买公司股票.设 立CEO 已成为国际上通行的一种公司治理方式.在 世界500 强企业中,绝大部分企业都设有这一职位.CEO 在我国最早出现在20 世纪90 年代末的一些网络公司中,在那里,CEO 往往是自封的,当 时并没有引起人们的注意,也很少有人去研究这一称谓对中国企业到底意味着什么.后 来,CEO 一职在中国许多公司尤其是传统大公司中陆续出现,例如,海尔的张瑞敏、赢创的赵允哲、春兰的陶健幸、康佳的陈伟荣、长虹的倪润峰相继改称CEO.据不完全统计,到2002 年中国公司中自称为CEO 的就已达到1.

2 万人.企 业CEO 制度是与现代企业制度相适应的.在 现代市场经济体制下,董事会把企业的经营管理决策权交给最有能力去管理公司的人,这个人就是CEO, 也就是首席执行官.有时候,担任企业CEO 的,可以是董事长或副董事长,也可以是总经理.目 前,企业中CEO 的主要职责为:对公司的一切重大经营运作事项进行决策,包括对财务、经营方向、业务范围的增减;

参与董事会的决策,执行董事会的决议;

主持公司的日常业务活动;

对外签订合同或处理业务;

任免公司的高层管理人员;

定期向董事会报告业务情况,提交年度报告.CEO 的其他职责还可以包括树立、巩固或变更企业文化,团队建设等.・87・2016年第6期 (一 )CEO 年龄对公司研发投资的影响不同年龄阶段的高管人员,由于其出生背景、生活环境不同,因此其风险偏好和决策偏好也会存在差异.高 管人员的平均年龄越高,对于风险的偏好性越差,因此年长的高管人员不会轻易做出变革,进行研发投资的可能性较小.相 反,高管人员的平均年龄越低,对于风险的偏好性越强,因此年轻的高管人员敢于做出变革,进行研发投资的可能性较大.佟 爱琴、邵鑫和杜旦,研究发现CEO 年龄与公司研发投资存在正相关关系[1];

文芳,陶建宏、师萍和段伟宇,康艳玲、黄国良和陈克兢,郭葆春和张丹,文芳和胡玉明,研究发现CEO 年龄与公司研发投资存在负相关关系[26];

Lakhwinder Singh Kang 和Payal 研究发现CEO 学历与公司研发投资的相关关系不太显著[7]( 具体内容见表1) .

(二)CEO 学历对公司研发投资的影响不同学历层次的CEO, 由于其教育背景、知识程度不同,因此其研发能力和创新能力也会存在差异.通 常情况来说,高管人员的教育水平越高,高管人员对于信息的接受和应用能力越强,越有助于发现创新机会.相 反,高管人员的教育水平越低,高管人员对于信息的接受和应用能力越差,越不易于发现创新机会.文 芳,陶建宏、师萍和段伟宇,康艳玲、黄国良和陈克兢,郭葆春和张丹,文芳和胡玉明等研究发现,CEO 学历与公司研发投资存在正相关关系[26];

Lakhwinder 和Payal 研究发现CEO 学历与公司研发投资的相关关系不太显著[7]( 具体内容见表1) .

(三)CEO 任期对公司研发投资的影响不同任期长短的CEO, 由于其驱动利益、发展程度不同,因此其风险偏好和决策偏好也会存在差异.高 管人员的任期越长,越着重于企业的长期发展,因此任期较长的高管人员进行研发投资的可能性较大.相 反,高管人员的任期越短,越着重于自身利益,因此任期较短的高管人员进行研发投资的可能性越小.佟 爱琴、邵鑫和杜旦,文芳,康艳玲、黄国良和陈克兢,郭葆春和张丹等研究发现CEO 任期与公司研发投资存在正相关关系[12,

4 5];

陶建宏、师萍和段伟宇,Lakhwinder 和Payal 研究发现CEO 任期与公司研发投资的相关关系不太显著[3, 7].文芳和胡玉明还研究发现,在其他条件相同的情况下,CEO 任期与公司研发投资的相关关系表现为:青年组正相关,高龄组负相关[6]( 具体内容见表1) . 综上所述,CEO 特征与公司研发投资存在相关关系,但是在具体观点上仍然存在分歧.存 在分歧的主要原因在于:在以往的研究分析中忽视了国有控股企业CEO 特征和非国有控股企业CEO 特征之间的差异,没有对国有控股企业和非国有控股企业进行分类研究.

三、研 究假设CEO 作为企业的核心人员,对于企业的战略决策具有重大影响.CEO 年龄对公司研发投资的影响.年 龄越高,对于风险的偏好性越差,越倾向于进行常规性管理,进行研发投资的可能性越小;

年龄越低,对于风险的偏好性越强,越倾向于进行创新性管理,进行研发投资的可能性越大.因 此,较低年龄的CEO 可能更倾向于增加研发投资.基于此,本文假设:CEO 年龄与公司研发投资存在负相关关系.CEO 学历对公司研发投资的影响.学 历越低,对于新机会的识别和把握能力越差,对于信息的接受和应用能力越差,越不利于发现创新机会,进行研发投资的可能性越小;

学历越高,对于新机会的识别和把握能力越强,对于信息的接受和应用能力越强,越有助于发现创新机会,进行研发投资的可能性越大.因 此,较高学历的CEO 可能更倾向于增加研发投资.基于此,本文假设:CEO 学历与公司研发投资存在正相关关系.CEO 任期对公司研发投资的影响.任 期越短,对于研发投资回收期的敏感度越大,越倾向于进行常规性管理以期用平稳的业绩度过任期,越不愿意进行长期投资;

任期越长,对于研发投资回收期的敏感度越小,越倾向于进行创新性管理以期用优异的业绩度过任期,越有可能进行长期投资.因 ・

9 7 ・ 郭婧:CEO 特征对公司研发投资的影响此,较长任期的CEO 可能更倾向于增加研发投资.基于此,本文假设:CEO 任期与公司研发投资存在正相关关系.CEO 是否变更对公司研发投资的影响.研 发投资是一项长期投资,回收期也较长.如 果CEO 发生变更,可能在变更之前研发投资产生的收益无法体现,这与CEO 的自身利益是相背离的.基于此,本文假设:CEO 是否变更与公司研发投资存在负相关关系.我国的国有企业主体最初是通过 没 收官僚资本归全民所有 建 立起来的,并且在接下来的30 年时间里,它成为国家财政的主要收入来源和主要支出渠道.在 强有力的中央集权计划式管理之下,它基本上没有自己的利润追求,成为事实上的 国 家工厂 .1980 年以后,随着 包 字 (承 包制)进 城,国有企业有相当一部分实行了承包、承租经营模式,国有企业成为承包者和承租者追求利润最大化的工具,同时,国家财政来源于国有企业的收入比重下降,国家财政投入国有企业的支出也有所放缓,国有企业在一定程度上成为 租赁工厂 .作 为 国 家工厂 ,它是与高度集中的计划经济体制相适应的一种特定历史时期的国有企业定位;

作为 租 赁工厂 ,它是与从集中走向相对分散的经济体制转型相适应的一种国有企业定位;

这两种定位都符合历史发展的需要,因而对经济发展起到了巨大的推动作用.国 家鼓励创新,但是,不少企业研发投资收益差,投资出现偏差;

此外,国有控股企业较非国有控股企业资金实力更为雄厚,国有控股企业在研发投资方面要大于非国有控股企业.

四、研 究设计(一 )模型设计RD_Ot = α0 + α1 CEO_ADt + α2 CEO_Et + α3 CEO_Tt + α4 CEO_T2 t + α5 CEO_T3 t + α6 CEO_TDt + α7 CEO_Ct + α8 CEO_Dut + α9 CEO_SRt + α10 CEO_SR2 t + α11 CEO_SR3 t + α12 RD_Ot-1 + ∑Indum + ∑Yearj + ε ( 1) 被解释变量为RD_Ot , 解释变量为CEO_ADt 、 CEO_Et 、 CEO_Tt 、 CEO_T2 t 、 CEO_T3 t 和CEO_TDt , 控制变量为CEO_Ct 、 CEO_Dut 、 CEO_SRt 、 CEO_SR2 t 、 CEO_SR3 t 、 RD_Ot-1 ;

常数项为α0 ;

α1 - α12 是回归系数;

ε是残差项.(二 )变量定义1. 被解释变量被解释变量主要包括研发投资.研 发投资变量,用当期研发支出占当期营业收入比例表示.2. 解释变量外生变量主要包括CEO 年龄、CEO 学历和CEO 任期.CEO 年龄:考虑到年龄的影响,当CEO 年龄≤50 岁,取值为1, 否则取值为0.CEO 学历:借鉴文芳的设计指标,大专以下、大专、本科、硕士和博士学历分别取值为

1、

2、

3、

4、 5[ 2].CEO 任期:直接使用CEO 任期的年限.CEO 是否变更:CEO 变更,则取值为1, 否则,取值为0. 3. 控制变量当期CEO 持股比例:当期CEO 持股数量/当期股本总数.当期CEO 持股比例平方:当期CEO 持股数量/当期股本总数的平方.当期CEO 持股比例立方:当期CEO 持股数量/当期股本总数的三次方.(三 )数据来源本文选用2010―

2014 年中国沪深两市A股上市公司数据,并剔除以下数据:(1)金融类公司(因 为金融类公司的现金流巨大,因此剔除金融类公司);

(2)ST 公司和ST 公司(因 为这些企业连年亏损,股利政策属于非正常情况,而且ST 和ST 作为一种重大事件对股价会带来较大影响);

(3)数据・08・2016年第6期缺失的公司;

(4) 数据异常的公司.最 后本文共获得2648 个样本,其中非国有控股企业1300 个,国有控股企业1348 个 .由 于数据样本较多,本文没有使用Winsorize 处理,而是将异常值直接删除.本 文研究所用数据均来自国泰安CSMAR 数据库,所用软件为Stata12. 1( 具体变量定义见表2) . 表2变量名称、符号和定义名称符号定义当期研发支出占营业收入比例RD_Ot 当期研发支出÷当期营业收入上期研发支出占营业收入比例RD_Ot -

1 上期研发支出÷上期营业收入当期研发支出占总资产比例RD_Tt 当期研发支出÷当期总资产滞后1期研发支出占总资产比例RD_Tt -

1 滞后1期研发支出÷滞后1期总资产CEO 年龄CEO_ADt 哑变量,当CEO 年龄≤50 岁,取值为1, 否则取值为0CEO 学历CEO_Et 大专以下、大专、本科、硕士和博士学历分别取值为

1、

2、

3、 ................