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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业周报 轻工制造业

2015 年9月20 日 关注国改,白马推荐定制家具与金属包装 轻工制造谨慎推荐

1、

1、 最新观点:关注国改,强调定制家具与金属包装的中长期投资机会,轻工 板块估值

80 倍高于创业板的

60 倍,从转型持续性与业绩表现看均低于创业板水 平,行业整体仍需等待维持谨慎推荐评级,但具备强催化剂的主题与景气度较好 细分子行业值得重点关注,主题投资关注通产丽星、珠江钢琴、广州浪奇,家具 具备万亿市场空间,定制家具子行业替代空间广阔,企业品牌拉动力强已经历验 证,天花板尚远,推荐索菲亚;

包装材料行业存量规模超过

8000 亿元,金属包 装景气度高、符合下游品牌商需求特点、成本改进空间较大,有望逐步替代其他 包装材料,推荐奥瑞金.

2、 标的推荐:继续推荐奥瑞金:(1)拟非公开增发

25 亿元大股东管理层拟 揽40%,定增价

23 元等于当前股价,彰显管理层与大股东信心;

(2)加速转型 综合大包装服务商,公司二维码项目快速落地,参股永新股份,横扩异型罐,开 拓灌装服务,综合性大包装服务平台模型初现;

(3)公司大客户红牛稳健增长, 预计

2015 年净利润

10 亿元,2016 年增长率有望继续维持在 20%以上;

(4)与 平安证券合作成立

5 亿元规模体育文化产业基金,与动吧体育合作进军体育;

继 续推荐索菲亚:(1)大股东分别以 28.6 与29.6 元转让股份给内部员工与经销商 绑定利益,预计统一内部利益后公司将围绕品类与前端大量布局,开启平台运营 模式;

(2)终端反馈年初 799/899 促销活动放量显著,产能利用率维持高位后 续产能逐步落地,司米橱柜打开客单价上行通道,预计

2015 年净利润 4.5 亿元,

2016 年增长率有望维持 30%+;

继续推荐青岛金王:(1)撤回筹备

1 年定增加速 前期布局,化妆品生态圈布局初现雏形,(2)公司拟实行实质 1:9 高杠杆员工 持股计划,彰显大股东对公司未来信心,(3)化妆品市场规模

5000 亿两位数增 速,公司化妆品生态圈资源稀缺,管理改善修补预期差;

东港股份:(1)智能 卡毛利率提升, 向智能卡服务商转变提速, (2) 2015.7.16 公告权益变动报告书, 二股东北京中嘉华大规模增持公司占总股本近 5%,看好公司发展前景;

(3)升 级版电子发票试运行相关通知助行业超预期发展,东港股份龙头地位显著有望受 益.继续推荐晨鸣纸业.

3、 公司重要公告及行业动态:(1)包装印刷造纸:太阳纸业:公布本次限制 性股票激励计划;

中顺洁柔:公司董事兼副总经理岳勇辞去董事、副总经理及董 事会下设各委员会相关职务;

石岘纸业:拟向控股股东金诚实业出售双鹿实业 100%股权.拟向钟化、刘健君购买博立信合计 70%的股权;

齐峰新材:李安乐辞 去财务总监职务;

石岘纸业:公司二股东肖洲斌将其持有的长沙讯鼎的 80%的股 权转让给王凤琦;

劲嘉股份:公司现拟终止公开发行可转换债券,调整为通过发 行股份购买资产并募集配套资金;

山鹰纸业:、太阳纸业、上海新绿:公司高管 增持.(2)家具与其他家用轻工:丰林集团:公司董事、实际控制人刘一川通 过香港证券交易所交易系统增持了公司股份 113,100 股,占公司总股本的 0.0241%.德尔家居:实际控制人汝继勇

14 日增持公司股份 100,100 股,增持均 价为 12.49 元/股,占公司总股本的 0.0154%.丰林集团:公布员工持股计划参与 对象等情况.(3)珠宝首饰文娱类:无重要公告.行业动态: 欧洲零售食品包 装市场呈井喷发展态势、俄罗斯临时禁止出口废纸、工信部:产能严重过剩行业 状况未根本改变、浙江

2219 家、北京

1200 家、上海

347 家… 关停潮 真的来 了!

4、行业及上游重要原料数据:维持整体行业的谨慎推荐.(1)造纸业:纸张及 纸浆价格保持稳定,国内纸浆价格阶段性下降;

(2)BRENT 原油价格下跌,WTI 原油价格上涨,PVC 价格小幅下跌;

(3)马口铁:马口铁价格保持稳定;

(4)黄 金价格小幅上涨,白银价格保持稳定;

(5)制鞋业:牛皮价格小幅下跌.

5、下周提醒: 股东大会召开:珠江钢琴、海伦钢琴;

解禁提醒:太阳纸业、奥 瑞金. 分析师 马莉 (8610)6656

8489 [email protected] 执业证书编号:S0130511020012 特此鸣谢: 赵中平 (0755)82837691 [email protected] 对本报告的编制提供信息 板块 价格走势: 资料来源:WIND 中国银河证券研究部 前期周报: 周报(第35 周) :关注国企改革标的, 配置包装家具白马 周报(第34 周)博弈市继续,包装行业 发力物联网或成趋势 周报(第33 周) :博弈继续,挖掘优质 公司成长亮点 周报(第32 周) :掘金国企改革,关注 通产丽星、珠江钢琴 银河行业周报/轻工制造行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

1 目录

一、最新观点:关注国改,强调定制家具与金属包装中长期投资机会.2

(一)奥瑞金:定增绑定利益为业绩保驾护航,大包装综合服务商雏形初现.3

(二)索菲亚:持股计划绑定多方利益,稳健成长龙头具备配置价值.5

(三)青岛金王:深度布局化妆品生态圈,5000 亿美妆产业链第一股.7

(四)东港股份:管理层控股公司北京中嘉华大规模增持,看好电子发票前景,维持推荐.8

(五) 晨鸣纸业:山东国改向高端服务业靠拢,公司融资租赁业务增长迅猛.10

二、板块涨跌回顾:板块本周跌幅略小于大盘,家具跌幅最小.11

三、上市公司重要公告.13

(一)包装印刷造纸.13

(二)家具与其他家用轻工.13

四、行业上下游数据

14

(一)造纸业:纸张及纸浆价格保持稳定,国内纸浆价格阶段性下降.14

(二)塑料包装:BRENT 原油价格下跌,WTI 价格走高,PVC 价格出现下跌

14

(三)金属包装:马口铁价格保持稳定

15

(四)家具产业:截止

7 月份零售额增速累计 16.50%16

(五)金银珠宝业:黄金价格小幅上涨,白银价格保持稳定

17

(六)制鞋业:牛皮价格小幅下跌

17

五、要闻采撷

17

(一)欧洲零售食品包装市场呈井喷发展态势

17

(二)俄罗斯临时禁止出口废纸

18

(三)工信部:产能严重过剩行业状况未根本改变

18

(四)浙江

2219 家、北京

1200 家、上海

347 家… 关停潮 真的来了!19

六、下周公司股东大会及解禁提醒.20 银河行业周报/轻工制造行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

2

一、最新观点:关注国改,强调定制家具与金属包装中长期投资机会 年初至今以来,轻工板块(中信)依然上涨 34%,仅次于餐饮旅游、通信、计算机, 板块估值变动与创业板联动较强,当前整体估值仍有

80 倍,同期创业板估值

60 倍,剔除 掉16 家停牌上市公司估值依然较高,该高估值从转型持续性与业绩兑现角度均难以维持, 板块内股票原有主业多为家具、包装、造纸、文娱等重资产生产性企业,向轻资产消费服 务业转型从架构调整到业绩兑现均需时日,板块业绩与创业板业绩对比差距也说明这点. 虽不排除长期数家公司转型成功赢回高估值,但短期行业整体估值面临压力,少数股票位 于合理估值区间内,因此我们维持行业谨慎推荐评级,整体仍需震荡筑底:投资分为两条 主线,主题投资国企改革与电子发票,标的选择包括通产丽星、珠江钢琴、广州浪奇、东 港股份,白马投资应偏重选择景气度较高子行业,经济与情绪双弱势下相应标的业绩兑现 可能性较大,标的选择索菲亚与奥瑞金. 图1:各版块估值比较 资料来源:WIND,中国银河证券研究部 图2:轻工板块与创业板净利润增速 资料来源:WIND,中国银河证券研究部 我们再次强调定制家居与金属包装行业中长期的投资机会.家具行业空间广阔,品牌 连带销售可行,企业天花板较远,消费者主导品类替代衍生定制家具行业大发展;

包装行 业的发展趋势要满足下游客户需求,电商小伤崛起对商品运输与储存提出更高要求,金属 包装替代有望缓慢推进. To C 行业中家具具备万亿市场空间,新增房与原住房家具更新需求决定行业短期不会 进入衰退期,龙头的规模普遍不到

40 亿元,以索菲亚销售衣柜时自身品牌与其他定制柜销 售6:4 经验来看品类横扩落地可期,优秀企业成长的天花板较远.定制家具逐步蚕食成品 家具份额是必然趋势且空间较大, 消费品品类替代的核心逻辑是消费者心理诉求发生变化, 对于家具行业是消费者身份从

70 后向 85/90 后转变:新房方面

70 后住房投资需求降低 85/90 后年轻人婚育等刚需比例提高,旧房方面老人将多余房屋让渡给 85/90 后,两大社 会趋势驱使 85/90 后成为装修决策者,相比于上辈人,这些人更注重家具的性价比与个性 化,忽视传统广告与攀比效应,定制家具更符合这些需求.以定制化最先进的衣柜为例,

2009 年行业规模

1500 亿元,其中定制家具规模

240 亿,占比不足 20%,其他品类定制化率 更低,潜在替代率更高.从上市公司角度看索菲亚、好莱客、尚品宅配等定制衣柜企业收 入端增速不仅远高于房地产销售面积增速,更是高于成品家具与其他品类的增速(2015H1 家具零售额增速为 8.9%).

0 20

40 60

80 100

120 140

160 2006-01 2006-08 2007-03 2007-10 2008-05 2008-12 2009-07 2010-02 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 轻工制造(中信) 上证综指 创业板指 -80 -60 -40 -20

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40 60 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 轻工制造(中信) 创业板指 银河行业周报/轻工制造行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

3 图3:国内家具零售额(亿元、%) 资料来源:WIND,中国银河证券研究部 图4:上市公司收入端增速与房地产销售面积增速 资料来源:WIND,中国银河证券研究部 ToB 行业中金属包装长期发展值得期待,包装产值行业空间巨大,金属包装增速仍处于景气期,下游发展更 满足行业对运输与保存的高要求,成本改进提升竞争力:从空间域景气度观察,2014 年包装行业总产值接近 1.2 万亿,其中包装印刷与包装设备制造占据约 30%,其余包装材料销售行业规模超过

8000 亿元规模巨大,其中金 属包装

2015 年上半年行业增速约为 8%,比去年同比增加 3.1pct,而塑料包装受其他包装材料替代影响收入增速 持续下降,玻璃包装受啤酒行业增速负增长拖累大幅下滑;

从下游应用角度看,相比于玻璃瓶、纸容器,金属罐 作为饮料包装,具有优良的阻隔性能并耐高温、耐压、便于携带,并可循环使用,满足电商消费模式对商品运输 和储存的需求;

金属罐最大的劣势在于包装价格较高,仅适用于单价高或毛利率高的品牌企业,目前发达国家金 属包材制造企业已经成功将 0.12mm 甚至更薄的 DR 材料用于制罐与封装,而我国大多数金属包装企业应用的是 0.16-0.28mm 厚度的马口铁,技术的突破将降低马口铁等材料成本并降低金属罐成本,提升金属包装在包材中的 横向竞争力. 固定资产的投入淘汰速度比 ToC 行业要慢很多, 因此预测金属包装对其他材料的替代是较为长期的 过程. 表1:包装行业子行业规模及增速情况(亿元)

2013 年2014 年2015H1 金属包装 1278.89 1341.56 682.58 YOY 19.5% 4.9% 8.0% 塑料包装 1600.25 1717.57 869.78 YOY 9.5% 7.3% 4.2% 玻璃包装 681.92 752.22 366.35 YOY 23.1% 10.3% 4.8% 纸包装 预计

4000 亿元以上 预计

4000 亿元以上 YOY 预计 5% 预计 3% 资料来源:Wind, 中国银河证券研究部

(一)奥瑞金:定增绑定利益为业绩保驾护航,大包装综合服务商雏形初现 本周推荐标的奥瑞金,奥瑞金是轻工板块业绩稳健增长........