PDF《机械行业研究》

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2011 年7月1日许民乐, CFA (8621)

2032 8589 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300207090247 史祺, CFA (8621)

2032 8368 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300206080227 胡文洲, CFA (8621)

2032 8520 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300200010035 以2011 年7月1日当地货币收市价为标准 本报告所有数字均四舍五入 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 机械行业研究 寻找确定性的细分行业

2011 年上半年机械板块演绎了先涨后跌的行情, 一季度 在 十二五 规划和高端装备制造业,特别是高铁的带 动下,走出了一波上涨行情.二季度,随着宏观货币紧 缩升级,机械行业下游需求增速放缓,而原材料和人工 成本同比上涨,企业盈利受到影响,机械板块出现了下 跌. 我们预计三季度机械行业成本上升和需求下降这两 方面的负面影响都将有所缓解, 但企业盈利能否回升仍 然取决于宏观货币紧缩程度. 我们看好基本面较为确定 或者受到政策扶持细分行业, 我们推荐水利设备和煤炭 机械细分行业. 支撑评级的要点 ? 上半年特别是二季度以来,在宏观持续紧缩的环境 下,机械行业受到了成本上升和需求下降的双重影 响,作为中游行业整体难以有较好的表现. ? 当前,我们也看到一些积极的因素.从成本看,3 季度 PPI 下行是大概率事件,机械行业成本压力有 所缓解.从需求端看,我们预计

3 季度保障房建设 加快以及水利投资开始后,机械设备需求将有所回 升,特别是工程机械销量将有所改善,板块在经历 下跌后有估值修复的机会. ? 在目前的宏观经济状态下,我们根据对下游行业的 判断,推荐水利设备、煤炭机械等基本面较为确定 或者受到政策扶持的细分行业. 评级风险因素 ? 信贷紧缩情况下,公司下游需求放缓超过预期. 首选买入 ? 我们本期重点关注的个股包括利欧股份、新界泵 业、郑煤机和天地科技. ? 对于工程机械的估值修复带来的机会,我们推荐柳 工、中联重科 A/H 和中国龙工. 增持 A 增持 H

2011 年7月1日机械行业月刊

2 目录 行业展望及投资建议.3 行业景气度观察及上下游概览

13 工程机械行业最新情况更新.16 造船及海工行业最新情况更新

20 附录

一、机械板块市场表现回顾.22 附录

二、机械行业近期动态.23 研究报告中所提及的有关上市公司

26 2011 年7月1日机械行业月刊

3 行 行业 业展 展望 望及 及投 投资 资建 建议 议2011 年上半年机械板块演绎了过山车的行情,1 季度在 十二 五 规划和高端装备制造业,特别是高铁的带动下,走出了一 波上涨行情,但随着铁道部反腐以及宏观调控影响了下游需 求,加之成本上升,企业盈利受到影响,板块出现了下跌. 上半年细分子行业中造船和金属制品获得了正收益, 工程机械 基本持平,三个子行业跑赢沪深

300 指数,其他子行业都出现 了不同幅度的下跌.锅炉设备跌幅最大,超过 30%.

6 月底,机械行业整体

2011 年预期市盈率在

19 倍,各子行业 估值差距比较大, 其中工程机械、 起重运输设备等子行业估值 在15 倍以下,仪器仪表和金属制品估值超过

30 倍.

图表 1.上半年机械板块相对走势 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2011-1-4 2011-1-19 2011-2-3 2011-2-18 2011-3-5 2011-3-20 2011-4-4 2011-4-19 2011-5-4 2011-5-19 2011-6-3 机械板块指数 沪深300指数 资料来源:万得资讯,中银国际研究

2011 年7月1日机械行业月刊

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图表 2.机械各子行业上半年涨跌幅 (40) (35) (30) (25) (20) (15) (10) (5)

0 5

10 锅炉设备 其他专用机械 矿山冶金机械 其他运输设备 基础件 仪器仪表 铁路交通设备 机床设备 其他通用机械 深证成指 纺织服装机械 起重运输设备 沪深300 上证A股 工程机械 金属制品 船舶制造 (%) 资料来源:万得资讯,中银国际研究

图表 3.机械各子行业 PE(2011E)比较

0 5

10 15

20 25

30 35

40 沪深300 上证A股 起重运输设备 工程机械 深证成指 纺织服装机械 铁路交通设备 船舶制造 矿山冶金机械 其他通用机械 基础件 机床设备 锅炉设备 其他专用机械 其他运输设备 金属制品 仪器仪表 (倍) 资料来源:万得资讯,中银国际研究 我们认为, 在宏观持续紧缩的环境下, 作为中游的机械行业整 体将难以有较好的表现.但是我们同时看到一些积极的因素. 从成本看,3 季度 PPI 下行是大概率事件,机械行业成本压力 有所缓解.从需求端看,我们预计

3 季度保障房建设加快以及 水利投资开始后, 机械设备需求将有所回升, 特别是工程机械 销量将有所改善,板块在经历下跌后有估值修复的机会. 根据对下游行业的判断, 我们推荐水利设备、 煤炭机械等基本 面较为确定或者受到政策扶持的细分行业.

2011 年7月1日机械行业月刊

5 政府大力扶持水利发展,水利用泵需求增长可期 按照

2011 年1号文件《中共中央国务院关于加快水利改革发 展的决定》(以下称

1 号文)的规定,今后十年全社会水利年 平均投入比

2010 年高出一倍,将水利作为公共财政投入的重 点领域, 同时每年从土地出让收益中提取 10%用于农田水利建 设.若以

2010 年全社会水利投资 2,000 亿计算,高出一倍就意 味着未来十年水利年平均投资额将达到 4,000 亿以上.2010 年 预计投资完成额为 2,400 亿,则2011 年从 2,400 亿到 4,000 亿均 值尚需增长 67%. 政府公共财政的大力支持和土地出让收益的 规定将保证资金来源. 巨大的投资也将推动与水利相关的机械 子行业, 尤其是水利投资基础建设带来的机械设备及各类工器 具的采购需求, 这一点可以从水利建设投资构成看出. 投资于 机电设备及各类工器具购置的金额呈现出上升态势,从2006 年38.4 亿元上涨至

2009 年的

125 亿元,占总投资额的比例也 相应地从 5%上涨至 7%. 若假设机电设备及各类工器具购置占 总投资额维持 7%的水平,则2011 年将达到

280 亿元,复合年 增长率达到 50%.

图表 4. 水利投资构成(2009 年)

图表 5. 机电设备及各类工器具购置 建筑工程 68% 各类安装工程 6% 机电设备及各 类工器具购置 7% 其他 19%

0 20

40 60

80 100

120 140

2006 2007

2008 2009 机电设备及各类工器具购置 ( 亿) 资料来源:中国联合钢铁网 资料来源:中国联合钢铁网

6 月3日,中国科学院院士、清华大学水沙科学与水利水电工 程国家重点实验室主任王光谦透露, 国家有关部门已经开始考 虑西线调水思路. 新思路主要包括放弃引长江水入黄河, 改从 西藏的雅鲁藏布江调水, 顺着青藏铁路到青海省格尔木, 再到 河西走廊,最终到达新疆,以解决西北地区缺水情况.无论是 正在施行中的南水北调工程还是这里提出的西线工程, 都与水 利建设紧密相连,都将拉动水利用泵的需求增长.

2011 年7月1日机械行业月刊

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图表 6.南水北调投资额和投资进度 累计完成量(亿元) 占规划比重(%) 东线工程投资

147 55 中线工程投资 795.9

43 南水北调工程总投资 942.9

44 资料来源:南水北调办公室、中银国际研究

图表 7.南水北调对设备的需求 工程特点 水泵需求 东线 东线的地形以黄河为脊背向南北倾 斜, 引水口比黄河处地面低

40 余米. 从长江调水到黄河南岸需设

13 个梯 级抽水泵站,总扬程 65m,穿过黄河 可自流到天津. 黄河以南输水干线上设泵站

30 处;

设 计抽水能力累计共 10,200m3/s,装机 容量 101.77 万千瓦, 一期工程泵站

23 处,装机容量 45.37 万千瓦.黄河以 北各蓄水洼淀进出口设

5 处抽水泵 站,设计抽水能力共 326m3/s,装机 容量 1.46 万千瓦. 中线 工程总体南高北低, 可以部分依靠自 流 泵站需........