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jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 得润电子(002055)公司深度报告

2017 年3月1日[Table_InvestInfo] 投资评级 买入 维持 股票数据 [Table_StockInfo]

6 个月内目标价(元) 30.90

02 月28 日收盘价 (元) 21.84

52 周股价波动(元) 19.03-35.35 总股本/流通 A 股(百万股) 451/403 总市值/流通市值(百万元) 9839/8796 主要估值指标 [Table_PePbInfo]

2015 2016E 2017E 市盈率 115.5 235.1 38.9 市净率 5.8 6.0 5.0 市销率 3.2 2.1 1.6 EV/EBITDA 36.9 85.6 24.6 分红率(%) 4.23 0.00 0.00 相关研究 [Table_ReportInfo] 《OBC 将配套南北大众,争做全球龙头》 2017.02.08 《收购柳州双飞 60%股权,显著增厚业绩》 2016.11.14 《汽车电子经营持续向好》2016.08.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深

300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 7.9 -8.4 -23.8 相对涨幅(%) 6.0 -12.9 -21.5 资料来源:海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:邓学 Tel:(0755)23963569 Email:[email protected] 证书:S0850514050002 联系人:王猛 Tel:(021)23154017 Email:[email protected] 联系人:谢亚彤 Tel:(021)23154145 Email:[email protected] 联系人:杜威 Tel:0755-82900463 Email:[email protected] 汽车电子新军,业绩拐点确立 [Table_Summary] 投资要点: ? 汽车电子板块厚积薄发.公司

2012 年开始汽车产业海外并购、技术资本引 进工作,集中于汽车线束、新能源汽车车载充电系统、车联网等领域,2016 年完成业务布局和前期研发储备,我们估计

2017 年产品开发订单相继落地, 营收、业绩开始扩张,将迎三年高速成长期. ? 汽车线束:收购、合资拓展版图.公司拟收购柳州双飞 60%股权,扩张自主 汽车线束业务,柳州双飞是上汽通用五菱核心供应商,盈利能力出众,交易 完成后将显著增厚业绩.合资公司科世得润

16 年投产长春工厂,目前为一汽 大众高尔夫 A

7、奥迪 A

3、A4L 供应汽车线束,到2018 年天津工厂将投产, 配套车型数量不断增加,经营业绩将快速增长. ? 车载充电机:Meta 争做全球龙头.车载充电机(OBC)是电动汽车核心零部 件,单车价值高,Meta 技术优势突出,相继获得宝马 i

3、PSA 全球新能源 平台、上汽、东风、以及南北大众 OBC 订单,我们认为未来有望成为全球龙 头.我们预计

2018 年订单开始集中交付,到2020 年出货量有望超过

60 万套,全球市场份额 10%. ? Type C 连接器:全球加速渗透.Type-C 接口拥有多项技术优势,在智能手 机、平板电脑、笔记本中快速普及,华为、联想、乐视、苹果等全球消费电 子厂商积极推广,我们预计到

2020 年Type-C 市场空间

669 亿元,复合增速 超过 62%.得润电子作为国内主要供货商,未来有望参与全球竞争,打开更 大市场空间. ? 盈利预测与投资建议.车载充电机(OBC) 、汽车线束业务具备全球竞争力, 前期研发投入斩获订单,现即将进入业绩释放期.定增价格 28.88 元,当前 股价倒挂 24.4%,安全边际突出.假设柳州双飞于

2017 年7月1日并表, 预计 2016-2018 年EPS 分别为 0.09 元、0.56 元、1.03 元,给予

2018 年动 态PE

30 倍,目标价为 30.9 元,给予 买入 评级. ? 风险提示.

1、系统性风险,

2、项目进度不达预期. 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo]

2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 2634.87 3037.79 4589.59 6060.00 8680.00 (+/-)YoY(%) 27.29% 15.29% 51.08% 32.04% 43.23% 净利润(百万元) 98.61 85.18 41.86 272.57 500.00 (+/-)YoY(%) -19.65% -13.62% -50.86% 551.16% 83.44% 全面摊薄 EPS(元) 0.22 0.19 0.09 0.56 1.03 毛利率(%) 18.98% 17.99% 17.50% 19.00% 19.70% 净资产收益率(%) 7.42% 5.01% 2.53% 13.91% 20.33% 资料来源:公司年报(2014-2015) ,海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 wwwww1 www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 公司研究〃得润电子(002055)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录1. 得润电子:汽车电子新军,业绩拐点确立.6 2. 汽车电子厚积薄发.7 2.1 汽车线束:收购、合资拓展版图

7 2.2 车载充电机:Meta 争做全球龙头.10 3. Type-C 全球快速渗透.13 4. 盈利预测与投资建议

16 5. 风险提示

16 财务报表分析和预测

17 wwwww2 ---- www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 公司研究〃得润电子(002055)3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图1得润电子股权结构.6 图2得润电子发展历程.6 图3得润电子主要业务产品

7 图4汽车线束及连接器系统

7 图5公司汽车线束业务布局及主要客户

8 图6柳州双飞产品在整车上的应用

9 图7柳州双飞产能(万台套)9 图82014~2015 年柳州双飞营业收入及净利润(亿元)9 图92017~2019 年柳州双飞业绩承诺(亿元)9 图10 科世得润经营情况预测(亿元)10 图11 一汽大众新车上市数量及投产工厂(款)10 图12 车载充电机工作原理.11 图13 全球新能源汽车销量预测(万辆)11 图14 全球车载充电机(OBC)市场空间预测(亿元)11 图15 Meta 车载充电机产品(3.5kw)12 图16 Meta 车载充电机+DC/DC.12 图17 Meta 车载充电机业务规划.12 图18 得润电子 OBC 出货量预测(万套)12 图19 得润电子 OBC 业务盈利预测(万元)12 图20 得润电子 OBC 销量结构预测(万套)13 图21 全球主要车企新能源汽车销量预测(万辆)13 图22 USB Type C 接口各种类型.14 图23 Macbook Type C 接口

14 图24 乐视手机

2 Type-C 接口

14 图25 USB C 设备出货量预测(亿部)15 图26 USB C 设备渗透率预测

15 图27

2016 年全球智能手机出货量(万部)15 图28

2016 年全球平板电脑出货量(万部)15 图29

2016 年全球笔记本电脑出货量(万部)15 wwwww3 报告来自:中国价值投资网 www.jztzw.net --最多、最好用、最专注的服务商,独有《新财富》排名查阅方式. www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 公司研究〃得润电子(002055)4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图30 TypeC 产品价格(元)15 图31 公司 TypeC REC 2.0 产品

16 图32 公司 Type C to A 2.0 产品.16 wwwww4 报告来自:中国价值投资网 www.jztzw.net --最多、最好用、最专注的服务商,独有《新财富》排名查阅方式. www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 公司研究〃得润电子(002055)5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录 表1全球汽车线束市场空间预测

8 表2配套募集资金用途具体情况

8 表3柳州双飞主要客户及生产车型

9 表4得润电子经营状况预测(亿元)16 表5可比公司估值:汽车电子类.16 wwwww5 报告来自:中国价值投资网 www.jztzw.net --最多、最好用、最专注的服务商,独有《新财富》排名查阅方式. www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztz 公司研究〃得润电子(002055)6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 得润电子:汽车电子新军,业绩拐点确立 得润电子股份有限公司成立于

1989 年,主要经营家电和消费类电子连接器和精密 组件,

2012 年开始汽车产业海外并购和技术资本引进工作, 集中于新能源汽车车载充电 系统、车联网、汽车电子电气等领域,2016 年完成业务布局和前期研发储备,我们估计

2017 年产品开发订单相继落地,营收、业绩开始扩张,将迎三年高速成长期. 公司的控股股东为深圳市得胜资产管理有限公司, 其目前持有公司 31.03%的股份, 实际控制人为邱建民、邱为民(兄弟关系) . 图1 得润电子股权结构 资料来源: 《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》 ,海通证券研究所 图2 得润电子发展历程 资料来源:公司官网,海通证券研究所 wwwww6 报告来自:中国价值投资网 www.jztzw.net --最多、最好用、最专注的服务商,独有《新财富》排名查阅方式. www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 中国价值投资网 ........