PDF《高端制造领域精密零部件,手握技术订单不愁》

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2017 年05 月25 日 公司研究 评级:增持(首次覆盖) 研究所 证券分析师: 周绍倩 S0350516070001 021-50873259 zhousq01@ghzq.

com.cn 高端制造领域精密零部件,手握技术订单不愁 ――贝斯特(300580)深度报告 最近一年走势 相对沪深

300 表现 表现 1M 3M 12M 贝斯特 -9.5 -24.9 62.1 沪深

300 1.3 0.3 13.9 市场数据 2017-05-25 当前价格(元) 22.39

52 周价格区间(元) 12.49 - 35.40 总市值(百万) 4478.00 流通市值(百万) 1119.50 总股本(万股) 20000.00 流通股(万股) 5000.00 日均成交额(百万) 191.94 近一月换手(%) 108.27 相关报告 投资要点: ? 高端制造领域精密零部件供应商 公司主营精密零部件及工装夹具 产品,主要产品为涡轮增压器精密轴承件、涡轮增压器叶轮、涡轮 增压器中间壳、发动机缸体等关键汽车零部件,座椅构件飞机机舱 零部件和用于汽车、轨道交通等领域的工装夹具等.2016 年汽车零 部件占营业收入比重 76%,贡献主要业绩增长,受益于下游涡轮增 压器行业的快速发展,公司的涡轮增压器零部件销售数额正经历高 增长. ? 严格的全球排放及油耗标准, 驱动涡轮增压器渗透率持续提升 目 前汽车企业所采用的传统节能技术主要包括轻量化、涡轮增压、缸 内直喷、启停系统等,盖世汽车网与霍尼韦尔的联合调研表明,涡 轮增压技术是最为有效的技术 ? 现有客户采购额提升,同时成功开拓新客户 近年来由于核心客户之 一霍尼韦尔进一步提升了中间壳、叶轮的采购量,以及前十大客户 中新增无锡石播、博世马勒等,公司订单快速增长.另一方面汽车 发动机零部件新产品皮带轮实现量产,以及油泵销量提升,进一步 贡献收入增长.此外原铸造叶轮难以满足欧 V 欧VI 排放标准,利润 率更高的全加工叶轮代表了长期的技术替代方向;

中间壳业务中自 制比例自

2017 年起将大幅提高,带动产品利润结构整体上移. ? 高难度五轴加工叶轮,技术护城河 叶轮、中间壳等涡轮增压器的零 部件工作时长期处于高温、有害废尾气的腐蚀,其工作环境十分恶 劣,此工况下的涡轮增压器对零部件的制造工艺要求极为严格,对 零部件材料抗疲劳抗冲击的物理性能和耐腐蚀的表面化学性能要求 很高.汽车涡轮增压器和发动机零部件对于加工材料,加工精度和 质量稳定性有较高要求,只有少数在设备,工艺和生产组织等方面 有优势的企业才能生产.通过长时间的研发积累和在高精度数控机 床的引入,强化了公司的核心竞争力. ? 盈利预测和投资评级:预测公司 2017/2018/2019 年EPS 分别为 0.80/1.09/1.36 元,当前股价对应市盈率分别为 27/20/16 倍,首次 覆盖给予 增持 评级. ? 风险提示:中间壳产能不足;

涡轮增压器行业渗透率增长受阻;

大量 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%. 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 1.2000 1.4000 1.6000 1.8000 17/01 17/02 17/03 17/04 17/05 贝斯特 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 新竞争者争抢市场份额;

募投项目进展不及预期 预测指标

2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元)

547 734

957 1171 增长率(%) 15% 34% 30% 22% 净利润(百万元)

117 160

218 273 增长率(%) 24% 37% 36% 25% 摊薄每股收益(元) 0.78 0.80 1.09 1.36 ROE(%) 16.78% 12.63% 15.10% 16.36% 资料来源:公司数据、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

3 内容目录

1、 高端制造领域精密零部件供应商.5 1.

1、 公司主要产品及客户

5 1.

2、 公司经营情况.6

2、 涡轮增压器核心零部件订单未来两年高速增长

7 2.

1、 严格的全球排放及油耗标准, 驱动涡轮增压器渗透率持续提升.7 2.

2、 现有客户采购额提升,同时成功开拓新客户.8 2.

3、 产品结构升级,高毛利业务占比提升.9 2.

4、 高难度五轴加工叶轮,技术护城河

9 2.

5、 竞争对手

10

3、 市场空间推测.11 3.

1、 涡轮增压器市场空间

11 3.

2、 工装夹具市场空间.12

4、 募投资金投向.12

5、 盈利预测与评级

13

6、 风险提示

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图表目录 图1:公司股权结构

6 图2:公司历史营收及未来增速预测.6 图3:公司主要业务收入及利润率

6 图4:同业毛利率对比.6 图5:同业净利率对比.6 图6:涡轮增压器安装位置

7 图7:涡轮增压器核心零部件结构图.7 图8:公司叶轮及中间壳业务

2015 年市占率

8 图9:公司研发费用/营业收入占比(9 图10:传统铸造成型叶轮及模具.10 图11:全加工叶轮数控铣削工艺

10 图12:全球各地区涡轮增压器装机率.12 图13:工装夹具市场空间预测.12 表1:主要产品及客户.5 表2:2017-2018 收入增长的预测假设

8 表3:2019 年涡轮增压器零部件销售额敏感性分析

8 表4:全加工叶轮全球市场竞争对手.10 表5:中间壳国内竞争对手

11 表6:募投后精密零部件产能.13 表7:募投后飞机机身自动化钻铆产能

13 表8:生产自动化产能.13 表9:盈利预测

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1、 高端制造领域精密零部件供应商 1.

1、 公司主要产品及客户 公司主营精密零部件及工装夹具产品, 主要产品为涡轮增压器精密轴承件、 涡轮 增压器叶轮、涡轮增压器中间壳、发动机缸体等关键汽车零部件,座椅构件飞机 机舱零部件和用于汽车、轨道交通等领域的工装夹具等. 表1:主要产品及客户 资料来源:公司招股说明书,国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

6 图1:公司股权结构 资料来源:公司招股说明书,国海证券研究所 1.

2、 公司经营情况

2016 年汽车零部件占营业收入的 76%,贡献主要业绩增长.一方面受益于下游 涡轮增压器行业的快速发展,公司的涡轮增压器零部件销售数额正经历高增长. 另一方面,公司积极开发的新产品逐渐投产,拉动了收入的增长. 图2:公司历史营收及未来增速预测 图3:公司主要业务收入及利润率 资料来源:公司财报,国海证券研究所 资料来源:公司财报,国海证券研究所 图4:同业毛利率对比 图5:同业净利率对比 资料来源:公司财报,国海证券研究所 资料来源:公司财报,国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

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2、 涡轮增压器核心零部件订单未来两年高速增长 2.

1、 严格的全球排放及油耗标准, 驱动涡轮增压器渗 透率持续提升 涡轮增压机是空气压缩机的一种,利用发动机排出的废气惯性冲力来推动涡轮, 涡轮又带动同轴的叶轮, 叶轮压送由空气滤清器管道送来的空气, 使之增压进入 气缸.空气的压力........