PDF《等待下一个轮回》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_Top 证券研究报告/行业策略报告

2012 年12 月3日Table_Author 黑色金属 署名人:初学良 S0960511020017 0755-82026820 chuxueliang@cjis.

cn 参与人:韩小静 S0960111080446 0755-82026710 [email protected] Tabl e_InvestChange 评级调整: 维持 Table_BaseInfo 行业基本资料 上市公司家数

34 总市值(亿元)

3678 占A股比例(%) 1.59 平均市净率(倍) 0.82 Tabl e_Trend 行业表现 (%) 1M 3M 6M 黑色金属 -6.30 -4.89 -21.39 上证综合指数 -4.49 -4.00 -15.43 Table_Chart Table_Title 钢铁行业

2013 年度投资策略 中性 等待下一个轮回 Table_Point 投资要点: 钢铁行业痼疾难除, 需等待下一个轮回. 产能泡沫化和成本优势的丧失是造 成行业微利的两大主因,短期看去产能化和成本定价机制都难有实质改变, 因此行业整体盈利回归需等待下一个周期的轮回. 产能利用率数据都是假象, 盈利水平指标更切实可靠. 钢铁行业产能数据统 计不可信,围绕产能利用率的结论都不可靠,我们认为 roe 数据更真实.目 前行业 roe 水平处于历史低位,未来将长期处于历史底部.

2013 年铁矿石价格可能存小反弹,但大机会已经过去.铁矿石全球供给能 力逐年提升,供给增速超过 10%,但需求增速个位数增长,供需状态恶化, 铁矿石价格上涨有天花板且估值中枢下滑是大趋势.

2012 年钢铁行业盈利跌到谷底,多数企业处于亏损状态.但从股票表现看, 各子行业(高端管材、特钢、金刚石)却精彩纷呈,波动幅度放大.展望

2013 年,我们认为还是子行业搭台,小公司唱戏.

2013 年各子行业配Z建议:1)普钢:大环境改善空间小,建议关注交易性 机会;

2)铁矿石:下游需求个位数增长,但供给高弹性,价格上涨存天花 板,估值中枢下移是大趋势;

3)特钢:行业未来发展趋势确定,业绩反弹 和政策扶持是行业未来催化剂;

4)高端管材:订单驱动,行业存阶段性机 会;

5)金刚石:与固定资产投资息息相关,未来看产业链拓展和投资周期 变动.

2013 年重点推荐:常宝股份、久立特材、大冶特钢、豫金刚石.关注:江 南红箭、新莱应材. 风险提示:经济总体下滑超预期;

Tabl e_Report 相关报告 Table_Stock 股票代码 股票名称 11EPS 12EPS 13EPS 14EPS 11PE 12PE 13PE 14PE 投资评级

300064 豫金刚石 0.24 0.27 0.36 0.45 20.00 17.78 13.33 10.67 强烈推荐

002478 常宝股份 0.57 0.54 0.65 0.78 14.77 15.59 12.95 10.79 强烈推荐

002318 久立特材 0.36 0.52 0.66 0.86 29.25 20.25 15.95 12.24 强烈推荐

000708 大冶特钢 1.30 0.57 0.67 0.82 4.89 11.16 9.49 7.76 强烈推荐

600172 黄河旋风 0.25 0.31 0.40 0.51 24.28 19.58 15.18 11.90 推荐

300260 新莱应材 0.51 0.28 0.34 0.41 20.92 38.11 31.38 26.02 推荐

000778 新兴铸管 0.76 0.56 0.65 0.72 7.17 9.73 8.38 7.57 推荐

300179 四方达 0.3 0.32 0.43 0.65 40.33 37.81 28.14 18.62 推荐

601028 玉龙股份 0.45 0.36 0.56 0.77 16.32 20.28 12.88 9.40 推荐

002443 金洲管道 0.21 0.35 0.43 0.51 32.11 19.27 15.72 13.14 推荐 Table_AuthorTemp

320 432 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/26 Table_Header 行业策略报告 Table_Temp

230000 investRatingChange.low 目录投资摘要

4

一、基本面改善空间小,关注交易性机会.5 1.1 钢铁行业中长期情景:消费量接近天花板、产能过剩、矿石无定价权

5 1.1.1 我国粗钢消费量逐步接近天花板,需求增速将逐年下降.5 1.1.2 产能过剩、成本无定价权导致微利成为常态.6 1.2 钢铁行业在本轮周期中的位Z:触底缓慢回升.7 1.3 铁矿石价格中枢将步入中长期下移通道.9 1.4 投资建议:建议关注交易性机会.11

二、特钢加速发展,优质标的蕴藏投资机会

12 2.1 特钢需求构成:汽车、机械是主要行业.12 2.2 我国特钢行业发展现状:生产比例低,高端产品生产能力尚有不足.13 2.3 十二五 期间,特钢发展将提速.14 2.4 未来特钢盈利有放大趋势.15 2.5 投资标的推荐:重点推荐大冶特钢,建议关注抚顺特钢、中原特钢.15

三、新材料之金刚石:行业处于成长期.16 3.1 四大应用领域:磨具、钻探工具、锯切工具、切削刀具.16 3.2 行业成长路径:优异性质推动的应用渗透.17 3.3 市场空间预测.20 3.4 投资标的推荐:把握龙头企业产业链扩张中的投资机会

20

四、管材:景气度提升的子行业.21 4.1 管材之一:油气输送用管.21 4.1.1 我国油气管网建设需求大,目前尚处于起步阶段.21 4.1.2 十二五 期间,我国将迎来新一轮建设高峰期

21 4.1.3 投资标的推荐:玉龙股份、金洲管道.21 4.2 管材之二:洁净应用材料.21 4.2.1 简介.21 4.2.2 行业发展:顺应食品、医药等行业制程污染控制要求的提高.22 4.2.3 行业竞争状况:生物科技、电子洁净领域尚大量依赖进口

22 4.2.4 投资标的推荐:新莱应材

23 4.3 管材之三:高端管材的进口替代.23 4.3.1 高压锅炉管.23 4.3.2 核电用管.24 4.3.3 投资标的推荐:久立特材、常宝股份.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/26 Table_Header 行业策略报告 Table_Temp

230000 investRatingChange.low

图表目录 图1:我国钢铁需求构成

5 图2:我国粗钢产量(单位:万吨)5 图3:2011 年世界铁矿石储量分布.6 图4:我国矿石对外依存度

7 图5:我国钢铁企业盈利能力变动

7 图6:我国上市钢铁企业盈利能力变动

8 图7:螺纹钢价格走势图

8 图8:螺纹钢吨毛利测算值(单位:元/吨)8 图9:我国粗钢日均产量变动(单位:万吨)9 图10:矿企、钢企扣非后的年化净资产收益率(单位:10 图11:国内铁矿开采固定资产投资(单位:亿元)10 图12:国内铁矿开采新增产能预测(单位:万吨)10 图13:矿石价格走势

11 图14:我国钢铁行业 PB

11 图15:破净钢铁企业市净率(以11 月28 日收盘价计)12 图16:特钢需求构成

12 图17:大冶特钢收入构成:分产品及分行业(2012H1 数据)13 图18:特钢应用领域及产品实例

13 图19:2009 年各国特钢生产比例

14 图20:1949-2009 日本城镇化率与特钢占比

14 图21:08 年以来大冶特钢股价表现

15 图22:07 年以来公司单季净利润波动

16 图23:金刚石工具种类

17 图24:目前世界范围内超硬材料工具构成比.17 图25:金刚石工具在部分领域的渗透率.19 图26:单晶行业市场竞争结构

20 图27:主要聚晶产品市场竞争结构

20 图28:洁净应用材料产业链介绍

22 图29:新莱应材三大业务领域毛利率

23 图30:1000MW 超超临界机组用钢比例.24 图31:我国锅炉管进口数量(单位:吨) 、金额(单位:亿美元)24 图32:核反应堆原理图(图中粉色为一回路,黄色为二回路)25 表1:金刚石工具在目前主要领域的应用

18 表2:金刚石材料的新兴应用领域

19 表3: 十二五 期间国内高压锅炉管需求预测.23 表4: 十二五 期间高钢级高压锅炉管需求预测.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/26 Table_Header 行业策略报告 Table_Temp

230000 investRatingChange.low 投资摘要 配Z建议 展望

2013 年,普钢和铁矿石都将依然弱势,阶段性机会难以把握,我们 不推荐. 资产注入类公司仍要看业绩改善, 无业绩增厚的上涨缺乏支撑力, 仅是市场层面的资金博弈. 子行业差异化加大

(一)特钢:未来趋势向上确定的子行业,下游产业高端化和进口替代将 推动特钢行业快速发展,2013 年我们将重点跟踪大冶特钢.我们认为公 司中长期配Z机会已经来临,重点关注下游行业变动.

(二) 管材: 1) 高端不锈钢管材趋势向上, 对外进口替代对内产业升级, 我们将重点跟踪久立特材;

2)油井管和套管:盈利将保持相对稳定,高 端化是大趋势;

3)高压锅炉管:明年依然不确定,但更差的空间不大, 恢复性好转是大趋势.同时,常宝股份

9 月份迎来解禁,股价阶段性机会 存在;

4)燃气输送管:2013 年西气东输订单将陆续释放,玉龙股份和金 洲管道有阶段性机会;

5) 洁净材料: 主要看下游增长, 恢复是关键词;

6) 页岩气输送概念:主题性投资机会,不建议参与. 三)超硬材料之金刚石产业:与固定资产投资紧密相关,大趋势还要看投 资增速.产业链的拓展值得关注,特别是消费领域或者高端附加值产品的 渗透,我们将重点跟踪豫金刚石,关注江南红箭. 核心观点 产能利用率数据都是假象,盈利水平切实可靠.钢铁行业产能数据统计不 可信,围绕产能利用率的结论都不可靠,我们认为公司的 roe 更真实.目 前行业 roe 水平处于历史低位,未来去产能化和成本定价体制不变 roe 将 长期处于历史底部. 铁矿石小反弹尚存,大机会已过.铁矿石全球供给能力逐年提升,供给增 速超过 10%,但需求增速个位数增长,因此供需状态恶化,铁矿石估值 中枢下滑是大趋势.2013 年铁矿石价格可能存小反弹,但大机会已经过 去. 细分子行业孕育大机会:特钢、高端管材、新材料等是普钢成熟后迅速崛 起的行业,我们将重点挖掘其中可能成功的成长性企业. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/26 Table_Header 行业策略报告 Table_Temp

230000 investRatingChange.low

一、基本面改善空间小,关注交易性机会 1.1 钢铁行业中长期情景:消费量接近天花板、产能过剩、矿石无定价权 1.1.1 我国粗钢消费量逐步接近天花板,需求增速将逐年下降 根据《钢铁工业 十二五 规划》预测,至2015 年,我国粗钢导向性消费量 约为 7.5 亿吨,我国粗钢需求量可能在 十二五 期间进入峰值弧顶区,最高 峰可能出现在 2015-2020 年期间,峰值约为 7.7 亿吨~8.2 亿吨,此后峰值弧 顶区仍将持续一个时期.随着工业化、城镇化不断深入发展,以及经济发展方 式转变和产业升级,城乡基础设施投资规模增速放缓,我国钢铁需求增速将呈 逐年下降趋势,进入平稳发展期.截至

2012 年10 月份,国内粗钢产量

6 亿吨,今年突破

7 亿吨几成定局,预计未来

5 年行业增速 0%-5%之间. 图1:我国钢铁需求构成 资料来源:中投证券研究所 图2:我国粗钢产量(单位:万吨) 资料来源:WIND 资讯 中投证券研究所 12.30% 37.20% 17.60% 7.50% 3.90% 3.00% 2.10% 1.10% 1.20% 1.10% 1.00% 12.10% 基建 地产 机械 轻工 汽车 煤炭 造船 铁路 石油化工 集装箱 电力 其它 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 国内粗钢累计产量 同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/26 Table_Header 行业策略报告 Table_Temp

230000 investRatingChange.low 1.1.2 产能过剩、成本无定价权导致微利成为常态 产能严重过剩,淘汰难执行.过去

10 年钢铁行业作为传统的

5 朵金花 在 市场需求快速增长背景下供给迅速扩容, 2000-2007 年供需匹配是相对平衡的. 但在无序的行政审批和盲目的投资热潮下,产能释放过快达到饱和状态,预计 目前我国粗钢实际产能已达

10 亿吨,远超需求预测峰值.另一方面,产能淘 汰面临几大制约:1)退出成本高,钢企的固定资产投资较大,退出不易;

2) 钢铁企业往往是税收、就业大户,地方政府难以轻易放任其破产;

3)落后产 能等量淘汰难以执行,........