PDF《东方电气（1072）》

东方电气(1072) ?新报告 买入

2008 ?5月第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 新能源增长迅猛 ?一季?公司毛??有所下?,???润将增长:由於受到原材?价 格上涨的影响,以及去?增发 A 股产生的部分期间费用和销售费用 的上升导致公司归属股东?润有所下?.今?一季?归属股东?润 为4.25 亿,每股赢?为 0.52 元同比下?? 27%.我们认为增发 A 股产生的费用和销售费用的影响是暂时的.原材?上涨公司基本应 对策?是向用户端转移一部分,另一部分进?产品结构优化而维持 毛??. ?风电设备增长迅猛:与我们早先预测的一致,东方电气的风机开始 热销.公司从

2007 ?起引进技术生产风?发电机组,目前其主推产 品为 1.5MW 发电机组,同时研发 2.5MW 发电机组,起点较国内同? 厂家要高.原先预计在

2008 ?产?可达到

800 台左右,今?还可能 ?有提高,?过根俜直确ㄈ啡舷鄣闹?下,今?可能确认销 售要低於产?,2009 ?产能达到

1000 台左右,并将在当?占有 21% 的市场份额. ?印?发展目前无政策障碍: 公司在海外业务发展依旧保持增长势 头.原先市场传闻,要在印?设?合资工厂方能销售电?设备,一 直未得到当地政府确认.如果从市场本质情况分析,目前印?是极 ?缺电?态,该项法?将拖延印?电?建设进?,因此我们认为暂 时?会公布该项法?.但是东方电气已经在印?设?东方电气(印?)有限公司,目前从事产品维护和维修服务,远期战?将根 场情况可能在印?建造设备,这项战?完全取决於市场因素、包括 成本、政策和销售等等. ?公司盈?将继续保持增长: 我们认为,虽然首季?公司赢?较

2007 ?有所下?,我们认为公司今?盈?依旧保持增长,我们适当调整 ?合并报表后的盈?预测,其08 ?、09 ?和

10 ?的净?润分别 为人民币 26.6 亿元、29.2 亿元和 32.9 亿元,其中归属股东应得? 润后分别为 24.5 亿元、27.0 亿元和 30.3 亿元.同时未?的复合? 增长?维持在 10.5%左右. ?维持买入评级,目标价 43.35 港元,有33%上升空间: 目标价格 43.35 港元 , 相当於东方电气

2008 ?的每股收益人民币 2.89 元 (摊 薄) 的13.5 倍市盈? . 比较当前价格 32.5 港元有 33%的上升空间. *1 港元=0.90 元人民币 毛? [email protected] 86755-33331813 ?业 机械制造 股价 32.5 港元 目标价 43.35 港元 (+33%) H 股市值 57.46 亿港元 已发?股本 8.17 亿股

52 周高/低25 港元/82.7 港元 每股净现值 5.6 港元 主要股东 中国东方电气集团公司: 68.97% 盈?摘要 股价表现 截止日12月31日2006历史 2007历史 2008预测 2009预测 2010预测 收入 (百万元人民币)

22434 24099

32332 35866

39890 变化 N/A 7.4% 34.2% 10.9% 11.2% 净利润 (百万元人民币)

2457 2411

2658 2924

3293 变化 N/A -1.9% 10.2% 10.0% 12.6% 市盈率@32.5(倍) 11.7 11.9 11.3 10.6 9.4 摊薄每股收益 2.78 2.72 2.89 3.06 3.44 每股派息 0.20 0.11 0.22 0.24 0.27 息率 0.6% 0.3% 0.7% 0.7% 0.8% 港元25 .0

35 .0

45 .0

55 .0

65 .0

75 .0 07年3月07年5 月07年7月07 年9 月07 年11 月08 年 1月

08 年 3月

08 年 5月 ?源: 公司资?, 第一上海 ?源: 彭博财经 第一上海证券有限公司

2008 ?4月-2-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 一季??润下?,整??依然增长 一季??润下? 公司今?一季?业绩公布,较去?同期有所下?.在2008 ??未分配?润 有较大下?,该项资产主要是因为冲销收购东方锅?和东方汽?机的商 誉.其中归属股东?润 4.25 亿人民币,较去?同期 5.82 亿人民币有 27% 的下?. 其中一季?每股收益为 0.52 元人民币,较去?同期也下?? 27%. 原材?上涨,压缩毛? ?,公司?内将进?成 本管? 其盈?的下?主要是因为原材?价格上涨以及销售费用和管?费用比?提 升引起的.销售费用提升是由於公司合并后,在早期其他?家公司遗?的 一些?销费用上升而引起的,管?费用是由於增发股票产生的一些费用, 都是暂时性费用. 原材?上涨影响是长期因素,东方电气采用的是销售百分比确认法,因此 公司一季?的销售确认的订单包含?很多早先签定的订单,因此原材?涨 幅过大导致?毛??下?.目前公司已经采取措施尽?维护毛??的稳 定,一方面即?是闭口合同也要求客户承担部分原材?上涨部分,同时公 司本身改进产品,优化结构?低原材?的成本,同时加强与供应商的战? 关系,因此我们认为在毛??方面今?公司下?幅?有限,随著销售的增 加公司整???润将较去?有所增加. 公司一季?新增定单维 持高位,公司新增定单

200 亿元人民币 公司一季?新增定单维持高位,公司新增定单

200 亿元人民币,其中 50% ?自核电和风电.因此我们认为公司整体盈?能?和电?设备市场并未发 生本质的变化.同时,即?是一季?的毛??下?,但我们预测全?的收 入和?润较去?有一定的增长. 风电设备全?增长迅猛 与我们早先预计的一致,公司今?风电新增订单增长迅猛,该业绩在一季 ?报表中尚未有体现.我们认为根绲缃ㄉ璧闹芷,东方电气的风电业 务在全?报表中将有所表现.

2008 ?东方电机产能 可以达到

800 台左右 公司主推产品为 1.5MW 风?发电机组,同时研发 2.5MW 风?发电机组, 起点较国内同?厂家要高.目前 1.5MW 机组是国际风机市场的主?产 品.2007 ?起引进技术生产风?发电机组,当?因受生产能?限制,产 ?为

202 台风机.预计在

2008 ?产能可以达到

800 台左右,目前已经满 产.2009 ?产能达到

1000 台左右,我们预测东方电气在

2009 ?风机的 国内市场份额可以达到 21%左右. 由於公司?部件国产化能?强,因此风机的毛??将有所提高.目前,已 经国产化的?部件包括?毂、发电机、变频器以及?久天津的?片厂将投 产.虽然风电机组

2007 ?的毛??只有 8%,但随著?部件自产化?的 提高和生产规模扩大,我们预计产品

2008 ?平均毛??可增加到 15%. 第一上海证券有限公司

2008 ?4月-3-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 印?市场进展顺? 随著印?经济的高速发展和印?电?市场的紧缺,东方电气印?市场?宽 也在加速.根毡樵げ,整个东方电气在手的海外订单总额约

30 亿美 元,占总订单额的 25%,且该比?在?断上升. 整个东方电气在手的海 外订单总额约

30 亿美 元,占总订单额的 25%, 且该比?在?断上升 早先市场传闻,印?市场需要建?电?合资工厂方能进入印?市场的传言 未有得到证实.由於,根俜椒⒉嫉淖恃 印?国内电?短缺,已经限 制印?经济的高速?发展,因此从政策本身分析?看,该项法案可能拖延 印?电?建设的速?,使印?经济发展受阻.我们认为印?政府如果宣布 该项法案考虑会非常慎重.?过,东方电气已经决定建?东方电气(印?) 有限公司,目前从事产品维修维护的业务.远期规划,将根谐　⒊杀 等因素?决定是否在印?建?合资工厂. 盈?预测 收入分析 如果以

2007 ?东方电 机、东方电气和东方锅 ?的收入为基准、到2010 ?的收入复合增长 ?为 18.4% 东方电气自整体上市后,一季?业绩虽然有所下?,我们认为公司在

2008 ?整??还是有所增长的.公司

2008、2009 ?和

2010 ?收入分别预测为 人民币

323 亿元、358 亿元和

399 亿元.如果以

2007 ?东方电机、东方电 气和东方锅?的收入为基准、到2010 ?的收入复合增长?为 18.4%.公司 归属股东?润分别为 26.6 亿元,29.2 亿元和 32.9 亿元

图表 1:东方电气收入和归属股东?润预测(百万元) 22,434 24,099 32,332 35,866 39,890 3,038 2,698 2,452 2,224 2,269 - 10,000 20,000 30,000 40,000

2006 2007

2008 2009

2010 销售收入 归属股东利润 资??源:公司资?、第一上海预测 毛?润和净?润分析 公司整体上市后,其产 品围扩大,整体毛? ?有所下? 公司因成本压?毛??将有所?低.考虑到钢材涨价的因素,我们已在上 一期报告中适当调低?东方电气

2008 ?以后的毛??.同时由於各种费 用的影响,我们也调整?净?润预测(未扣除少?股东?润) 第一上海证券有限公司

2008 ?4月-4-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放

图表 2:毛?润和毛??预测

图表 3:净?润和净??预测

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