PDF《【双焦】—现货资源紧张,煤焦强势依旧》

国贸期货 【双焦】―现货资源紧张,煤焦强势依旧 摘要: 从基本面角度来看,供给侧改革下煤炭供应不足,导致货源紧张,进而引发焦 炭现货价格拉涨;

而需求端钢厂经营环境较明年明显改善, 粗钢产量减产不及预期, 终端刚性需求较旺.

从价差格局角度来看, 焦炭呈现 "远月贴水近月, 近月贴水现货" 的价差结构, 且现货价格持续拉涨,基差收敛行情下向上仍有空间. 因此,当前环境下,双焦现货资源紧张,强势依旧,多单仍可进场. 操作策略: 做多 J1701,做多 JM1701 ? 建仓区间: 1500~1550(J1701);

1200~1250(JM1701) ? 目标区间: 1580~1650(J1701);

1300~1400(JM1701) ? 止损区间: 1300~1450(J1701);

1000~1150(JM1701) ? 建仓头寸:30%~40%(J1701);

30%~40%(JM1701) 风险提示: 1.276 松口,煤炭供给缓解,双焦供应紧张状况缓解 2.钢厂现亏损、停限,打压双焦 黑色金属研究

2016 年10 月19 日 星期三

2016 年十大研发团队比赛・策略报告

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一、 供需分析 1.1 供应端――供侧改革成为价格飙涨的导火线 煤焦现货紧张一方面来源于需求的支撑,另一方面也直接受益于供给侧改革. 煤炭

276 个工作日限制直接导致焦化厂煤炭资源紧张,抬升焦炭生产成本,同时压 制了焦化厂的增长空间.即使焦化厂利润受钢厂利润提振出现盈利,但开工率并没 有出现很明显的回升.再考虑到今年以来天气影响、运费改革等可能影响焦炭成本 的诸多因素,焦炭现货价格有支撑.

图表三:焦化厂开工率 数据来源:国贸期货 wind 从今年前七个月的焦煤、焦炭及粗钢产量也可以很直观地看出,自去年年底以 来供给侧改革背景下从炉料到成材的供给变化,同时支持近期以来煤焦强、钢材弱 的品种间强弱关系. 1~7 月份产量数据显示,下游生铁及钢材产量降幅整体小于上游煤焦降幅,供 给侧改革初见成效,同时也是煤焦价格飙涨的导火线.

图表四:炼焦煤生产情况

图表五:炼焦煤进口情况

图表六:焦炭生产情况

图表七:焦炭出口情况

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100 2013/01/11 2014/01/11 2015/01/11 2016/01/11 开工率:焦化企业:产能200万吨 商品期货・深度研究 专业・专注

图表八:生铁产量

图表九:钢材产量 数据来源:国贸期货 wind 资讯 1.2 需求端――行业环境整体改善 尽管前期有环保限产等事件性影响,但因钢厂盈利情况不错并没有导致高炉开 工率出现下降,除由于临检导致开工率微小波动外,开工形势整体良好.从现在计 算的钢厂利润来看,现货生产已出现亏损(考虑到备货周期),盘面虚拟钢厂略有 盈利(1 月份合约对应吨钢利润

140 元左右).但四季度除供侧改革导致的高炉关 停或检修外,我们认为钢厂大规模主动减产的可能性不大(钢厂会综合考虑年度利 润情况,前期盈利已经给钢厂较大安全垫选择继续生产). 从更终端的角度考虑,钢材产量未减少而社会库存并没有明显增加,显示终端 需求同比去年一定好转. 尽管国庆节期间

20 多座城市同时收紧地产政策, 降温过热 的楼市,未来可能会对投资需求有打压,但从时间反馈来讲对需求的实际拖累效应 可能滞后至

2017 年. 钢铁行业今年以来整体盈利情况好转,钢厂盈利情况明显好于去年,焦化厂亦 被动受益. 但自

9 月初以来, 钢厂利润收窄从而侵蚀焦化厂利润. 从比价关系来看, 焦炭/焦煤比价已经达到今年以来的相对低点, 目前焦化厂生产并无太多利润, 进一 步压缩焦化厂利润的空间不大.

图表一:高炉开工情况良好

图表二:盘面钢厂利润 商品期货・深度研究 专业・专注 数据来源:国贸期货 wind 钢厂主动减产可能性不大,存刚性需求 对于行业来讲,盈亏空间依然是影响钢厂生产决策的最主要因素之一.今年行 业盈利情况明显好于去年, 尤其是上半年有的钢厂竟然达到吨钢

1000 元的盈利, 有 此做安全垫,则即使现在钢厂略有亏损,预计也不会触发大规模主动减产.因此, 对焦炭存在刚性需求. 同时,因焦煤供侧改革导致煤炭资源更为紧张,焦化厂开工率迟迟上不来,加 剧了焦炭行业的供给缺口,这是短期内影响焦炭供需结构的最主要因素.

图表五:钢厂高炉开工率并无明显下降

图表六:焦化厂利润受钢厂利润影响明显 数据来源:国贸期货 、wind

二、 期现价差结构分析 焦炭高基差存在修复预期 焦炭期货上市以来,受中国经济增速放缓、钢材需求下滑、钢厂亏损严重倒逼

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100 120 唐山钢厂:高炉开工率 高炉开工率:全国 高炉开工率:河北 盈利钢厂:全国 盈利钢厂:河北

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120 唐山钢厂:高炉开工率 高炉开工率:全国 高炉开工率:河北 盈利钢厂:全国 盈利钢厂:河北

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进入

2014 年以来,随着焦炭价格出 现单边下跌行情,则焦炭期价贴水现货成为一种常态;

时间再推移到

2016 年,供侧 改革的推出加剧了现货波动幅度,价格及基差波动剧烈. 在高基差的背景下,临近交割月,基差收敛通常以两种形式完成:现货下跌或 期货上涨.不考虑现货价格波动,当前仓单成本(1750,标准港)与主交割月期价 (1485,17 日收盘价)价差

165 元/吨,J1701 交割月到来的

2 个多月时间里,仅靠 现货下跌很难完成基差收敛,需要辅助以近月合约上涨来完成.

图表一:高基差存在收敛预期 数据来源:国贸期货 、wind 对活跃合约期现价差历史数据进行分析,结果见下表:

图表二:焦炭活跃合约期现价差历史数据统计 均值 中值 标准偏差 最大值 最小值 期现价差

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89 307 -220 通常情况下,期货价格波动情况要大于现货.因此,当价差水平处于较低位置 时,意味着期现联动性增强,此时现货价格往往随着期货变动;

或是现货稳定,期 货处于区间震荡.反之,当价差相对扩大时,就会呈现出现货拉动期货价格奔跑的 现象,尤其随着交割月的临近,会出现期价向现货价格收敛的现象.近几次出现的 超跌反弹,就是期货急跌,现货缓跌,价差扩大后,期货价格回补价差的情况. 以10 月14 日收盘价与天津港准一级焦平仓价计算价差得期现价差在 151,属 于均值以上期价偏离现货价格较大区间,基差继续扩大空间有限;

同时,随着交割 月临近,基差修复或许是行情演绎的主逻辑.相比较而言,焦煤基差并未呈现明显 的贴水格局,但是基本面相较焦炭更为强势. -300 -200 -100

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