PDF《收购兆盛环保,中节能旗下唯一环保上市公司》

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2018 年01 月31 日 证券研究报告?动态跟踪报告 增持 (首次) 当前价:12.

20 元 中环装备(300140)电气设备 目标价:――元(6 个月) 收购兆盛环保,中节能旗下唯一环保上市公司 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:王颖婷 执业证号:S1250515090004

电话:023-67610701

邮箱:[email protected] 分析师:濮阳 执业证号:S1250517090001

邮箱:[email protected] [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源:聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.45 流通 A 股(亿股) 2.41

52 周内股价区间(元) 12.20-24.5 总市值(亿元) 42.11 总资产(亿元) 36.75 每股净资产(元) 3.70 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary] ? 事件:中环装备将以发行股份及支付现金的方式收购兆盛环保,标的公司价值 为7.2 亿元;

中环装备股票于

2018 年1月24 日复牌. ? 增发收购污水污泥设备专家兆盛环保 100%股权,环保业务向水务领域延伸. 经上市公司与交易对方友好协商, 兆盛环保 100%股权的交易价格初定为 7.2 亿元(发行价 16.43 元/股) ,上市公司拟向包括中节能集团在内的不超过

5 名符 合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过 4.1 亿元,其中,中节能集团拟以不低于

3 亿元现金认购配套募集资金,承诺不 参与询价并接受询价结果.本次交易完成后,兆盛环保成为的全资子公司.标 的公司承诺在 2017-2019 年实现扣非归母净利润 0.56 亿元、0.67 亿元、0.79 亿元,以支付对价为基准计算,收购价格对应

18 年估值为 10.7 倍. ? 央企中节能集团旗下唯一环保上市公司,存在资产整合空间.中环装备实际控 制人为中国节能环保集团,中国节能环保集团有限公司是中央企业中唯一一家 以节能环保为主业的产业集团.中节能集团

2016 年收入

482 亿元,营业利 润24.7 亿元.中环装备作为集团旗下唯一环保上市公司,存在资产整合空间. ? 依托大气治理优势业务,积极拓展环境监测与大数据业务.1)国家环保政策刺 激监测业务需求. 《环境保护税法》将于

2018 年1月1日起正式施行;

今年是 排污许可证改革元年,2020 年覆盖全行业.环保税法、各行业排污许可证,都 把自动在线监测放在最首要的监测方法,刺激监测业务需求.2)公司监测产品 累计销量

5000 台,承接

2 项科技部重大科学仪器专项研究.在环境能效监控 与大数据服务方面,六合天融的产品已覆盖全国

30 个省、市、自治区,累计销 售产品近

5000 台(套) .目前,六合天融下属子公司中科天融承接了国家科技 部 大气细颗粒物化学成分在线监测仪器研制与应用示范 、 土壤高精度多参 数现场快速检测系统研制与应用示范 重大科学仪器专项研究. ? 高纯稀有气体项目开始小批量试用, 市场空间较大. 公司

2016 年下半年取得了 省安监局试生产方案备案,并开展产品的试生产工作.所生产出的特纯气体产 品经测试,均优于国家标准和行业标准.并在行业重要客户上线测试一次达标, 得到客户赞扬和认可.

2017 年上半年, 公司已取得部分客户的小批量试用订单. ? 盈利预测与投资建议:预计 2017-2019 年EPS 分别为 0.26 元、0.56 元、0.70 元;

公司业绩增速相比同行业公司较高,2018 年估值相对较低(申万环保工程 及服务板块平均估值

30 倍左右),首次覆盖给予 增持 评级. ? 风险提示:竞争加剧风险,并购事项进度或不及预期,并购企业业绩实现或不 及承诺风险,资金注入不如预期等. [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1315.77 1480.00 2147.62 2458.09 增长率 354.06% 12.48% 45.11% 14.46% 归属母公司净利润(百万元) 90.17 88.20 193.26 242.70 增长率 1248.30% -2.19% 119.13% 25.58% 每股收益 EPS(元) 0.26 0.26 0.56 0.70 净资产收益率 ROE 7.06% 7.38% 9.40% 12.26% PE

47 48

22 17 PB 2.95 3.09 1.82 1.90 数据来源:Wind,西南证券 -23% -8% 8% 23% 39% 54% 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 中环装备 沪深300 中环装备(300140)动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录1公司简介:主营大气治理、环境监控.1

2 收购兆盛环保,环保业务向水务领域延伸

2 3 央企中节能旗下唯一上市环保公司,存在资产整合空间

3 4 依托大气治理优势业务,积极拓展环境监测业务.5

5 高纯稀有气体项目进展顺利,培养新的利润增长点.6

6 盈利预测与投资建议

6 中环装备(300140)动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分

1 1 公司简介:主营大气治理、环境监控 公司致力于成为高端装备制造商和环境治理提供商.中环装备致力于以高端节能环保装 备为依托,成为高端节能环保装备制造与环境治理综合服务商.2016 年10 月,上市公司重 大资产重组事项获得中国证监会核准,并已顺利实施完毕,中节能六合天融环保科技有限公 司成为上市公司全资子公司.上市公司主营业务在电工装备的研发、制造及销售等基础上, 拓展了高端节能环保装备、 大气综合治理、 环境监测与智慧环境 (大数据) 服务等相关业务, 进入了环保业务领域.上市公司业务范围增大,资产规模和盈利能力显著提升,降低了单一 主业的运营风险,提升了上市公司整体价值.前次重大资产重组完成后,2016 年度上市公 司实现营业收入 13.16 亿元,归属于母公司所有者的净利润 0.90 亿元,较前次重大资产重 组前的

2015 年度分别增长了 353.79%和1185.71%,业绩提升明显. 图1:公司

2013 年以来营业收入及增速 图2:公司

2013 年以来净利润及增速 数据来源:公司公告,西南证券整理 数据来源:公司公告,西南证券整理 公司主营业务结构:2016 年公司主要收入来源于大气污染减排、环境能效监控与大数 据服务和装备制造业板块,收入占比分别为 54%、23%和19%.2016 年公司毛利主要来源 于大气污染减排、环境能效监控与大数据服务和装备制造业板块,毛利占比分别 40%、35% 和22%. 图3:公司

2016 年主营业务结构情况 图4:公司

2016 年主营业务毛利情况 数据来源:公司公告,西南证券整理 数据来源:公司公告,西南证券整理 大气污染减 排54% 环境能效监 控与大数据 服务 23% 装备制造业 务版块 19% 其他业务 4% 大气污染减 排40% 环境能效监 控与大数据 服务 35% 装备制造 业务版块 22% 其他业务 3% 中环装备(300140)动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分

2 2 收购兆盛环保,环保业务向水务领域延伸 增发收购污水污泥设备专家兆盛环保 100%股权,基于上述预估结果,经上市公司与交 易对方友好协商,兆盛环保 100%股权的交易价格初定为 7.2 亿元(发行价 16.43 元/股) , 上市公司拟向包括中节能集团在内的不超过

5 名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集 配套资金,募集配套资金总额不超过 4.1 亿元,其中,中节能集团拟以不低于

3 亿元现金认 购配套募集资金,承诺不参与询价并接受询价结果.本次交易完成后,兆盛环保成为的全资 子公司.标的公司承诺在 2017-2019 年实现扣非归母净利润 0.56 亿元、0.67 亿元、0.79 亿元,以支付对价为基准计算,收购价格对应

18 年估值为 10.7 倍. 表1:定增募集资金用途 项目名称 拟投资金额(亿元) 支付本次交易的现金对价 2.16 支付本次交易的中介费用 0.09 标准化生产基地项目 1.19 工程设计研发及信息化管理中心项目 0.50 现有生产设施的技改项目 0.15 合计 4.10 数据来源:公司公告,西南证券整理 表2:本次交易相关指标 项目 兆盛环保 上市公司 财务指标占比 资产总额(亿元) 7.20 31.86 22.60% 资产净额(亿元) 7.20 12.50 57.60% 营业收入(亿元) 2.99 13.16 22.71% 注1:上市公司资产总额、归属于母公司所有者的资产净额、营业收入取自其

2016 年度审计报告. 注2:根据《重组办法》 ,因本次交易完成后,上市公司将取得兆盛环保 100%的股权,兆盛环保的资产总额以其截至

2017 年7月31 日的账面 资产总额(未经审计)和交易金额的较高者为准,资产净额以其截至

2017 年7月31 日的账面资产净额(未经审计)和交易金额的较高 者为准. 数据来源:公司公告,西南证券整理 政策红利持续加码,污水处理产业战略地位稳固.近年来,随着我国城镇化、工业化进 程的持续推进及居民环保意识的不断增强,生活污水、工业废水的排放标准持续提升,污水 处理产业快速成长.根据国家发改委、住建部发布的《 十三五 全国城镇污水处理及再生 利用设施建设规划》 , 十三五 期间全国城镇污水处理及再生利用设施建设预计投资

5644 亿元,相比 十二五 投资额增长 31.26%. 十三五 以来,一系列环保政策陆续出台及实 施,污水处理行业将迎来由 规模增长 向 提质增效 转变、由 重水轻泥 向 泥水并重 转变、由 污水处理 向 再生利用 转变的全面升级.同时,国企改革、PPP 模式和第三方 运营的推进将进一步激活污水处理行业投资.污水处理主要分为工业废水处理和生活污水处 理两大类,近年来污水排放总量持续增长,污水处理规模及处理效率实现双提升.在城镇化 和工业化驱动、政府政策强力引导、居民环保意识及环保需求日益增强的背景下,污水处理 行业发展空间巨大,中环装备这样具有实力的公司拥有脱颖而出的巨大机会. 中环装备(300140)动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分

3 进一步完善上市公司业务布局,丰富环保产品类型.兆盛环保符合上市公司环保装备制 造平台的发展定位和要求,满足上市公司布局污水处理装备的战略,有利于上市公司进一步 拓展污水(泥)处理环保非标设备业务,丰富环保装备产品类型,提升上市公司主业发展体 量及质量.兆盛环保主营业务中非标产品占比超过 80%,能够适应不同水处理场景的需求, 为各种业主、建设、运营企业提供污水处理设备.本次交易完成后,兆盛环保的污水处理环 保设备业务将对上市公司的主营业务形成良性补充,有助于进一步完善上市公司环保装备制 造业务布局,实现并巩固其污水处理设备领域优势地位,同时对上市公司的环境监测等现有 环保装备业务形成有效支持和补充,有利于上市公司构建城市、乡村、河道流域水环境治理 的多层次产业链布局,进一步提升水环境治理专业化水平,并为其环保装备业务的整合及产 业链延伸提供支持. 发挥协同效应, 做大做强节能环保装备主业. 上市公司完成收购兆盛环保 100%股权后, 将成为国内领先的污水处理非标设备提供商,可充........