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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 关注智能电网和节能环保主题,政策助力新 能源复苏 ――电力设备与新能源行业

2014 年策略报告 投资要点: ?

2013 年电力设备和新能源行业板块行情回顾

2013 年电力设备和新能源行业板块涨跌幅大幅领先于大盘 指数,板块估值处在相对高位.

截止

12 月17 日,2013 年上证综指涨跌幅为-5.2%,沪深

300 涨跌幅为 -6.48%,同期电力设备行业和新能源设备子行业的涨跌幅分别为 26.73%和19.19% ;

电力设备和新能源 设备板块的市盈率(PE,TTM)估值分别为 38.17 倍和 56.4 倍,市净率(PB)分别为 2.96 倍和 2.91 倍,处在相对较高的水平.而从

2013 年三季报看行业收入恢复两位数增长,利润增速首次转正,现金流流 出状况明显好转;

但行业盈力能力保持稳定,毛利率水平略有增长.可以判断

2013 年板块整体行情较好是 建立在行业景气度回升带来的整体性估值提升.展望

2014 年,我们认为应该更加关注在

2013 年估值提升 基础上能够兑现业绩的子行业和优质个股. 预计智能电网和节能环保主题投资机会将会带来超额收益, 同时 看好政策支持不断加码的新能源子行业. ? 智能电网主题看好特高压和智能配电网领域的投资机会 十二五 期间我国电网投资额占电力投资比例 基本稳定在 50%上下,投资总额一直呈现小幅增长态势,结构上 哑铃化 的趋势日愈明显,向薄弱环节 高压主干网和配电网两端倾斜,这也与建设具有中国特色的 坚强智能电网 相适应.2013 年,特高压交 流审批进度继续低于大众预期, 而配网建设受国网制定配网投资规划和配网产品标准的影响, 大规模投资建 设也有所迟滞;

展望

2014 年,预计电网投资额较

2013 年有小幅的增长,但结构上特高压和配网投资将会 较大增幅,特高压交流和智能配电网的建设将会开始提速. ? 雾霾等环境问题日趋严重为节能环保主题升温,看好大型环保设备制造商和节能服务提供商

2013 年以来 我国中东部地区雾霾天气频发,尤其是

12 月份以来雾霾几乎席卷全国,这是能源发展方式不合理、结构性 矛盾长期积累的集中暴露.近年来国家也相继出台了一系列推动节能环保的行政措施、法律和经济政策,设 置节能环保硬指标,为生产环保设备和提供节能服务的公司创造了广阔的市场和发展空间.预计

2014 年实 施燃煤替代和改善的垃圾焚烧炉、 生物质炉和煤气化炉等环保设备将获得加速推广, 同时看好传统的节能型 设备生产商向节能服务领域纵向拓展所带来的投资机会. ? 新能源:光伏关注国内电站建设企业,风电关注永磁直驱龙头 1)光伏:受欧洲双反、补贴下调、设置补贴 额度等因素影响,2013 年欧洲新增光伏装机量同比出现下滑,但中国、日本,美国等市场爆发式增长.预计2013 年全球光伏装机达到约 35GW,2014 年达到 40-45GW,亚太地区将占

2014 年需求的一半.虽然需求增 速回升,但是光伏产品产能依然过剩,产品缺乏壁垒,长期来看光伏产品主要依赖规模优势,但A股上市企 业鲜有龙头,预计

2014 年较难兑现大幅业绩增长.目前光伏电站建设,由于周期短,资金周转率高,回报 率高是光伏企业短期业绩增长的主动力,推荐能够绑定下游客户,具有融资优势的中利科技.2)风电:2013 年风电审批权下放,特高压跨区输电通道和调峰电源建设加大,扩大风电消纳和并网能力.国家规划、批复 研究所 证券分析师:谭倩 S0350512090002 010-88576939-808 [email protected] 联系人: 何魏伟 0755-23824865 [email protected] 许硕 0755-83706130 [email protected]

2014 年1月3日行业研究 评级:推荐 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 和招标的风电装机容量大幅提高,弃风率下降,利用小时数上升.与此同时,随着稀土价格的下跌,永磁直 驱技术风机的竞争优势凸显,东方电气、华锐等企业市场份额明显下降,湘电、金风等企业面临较好的供需 形势,2014 年有望获得较大的业绩弹性.此外,受益风电整机企业的国产化,一些零部件龙头也将受益行 业整体的复苏和进口替代的加速. ? 维持行业 推荐 评级 1)电力设备:推荐受益特高压交流建设加速业绩弹性最大的平高电气;

受益配 网建设将进入加速推进阶段,技术实力强,产业链长的许继电气;

看好生物质锅炉、垃圾锅炉、淤泥焚烧炉 等特种锅炉的生产企业华西能源和生产新型清洁煤气炉的科达机电;

以及节能型设备龙头、 正在向节能服务 领域快速拓展的置信电气和智光电气;

2)新能源:国家对光伏、风电等新能源产业的政策支持力度持续加 强,光伏行业明显触底回升,风电行业亦底部企稳.建议关注拥有国内电站工程建设优势的中利科技和直接 受益风电回暖的风机整机制造龙头湘电股份, 以及受益于风电零部件国产化的制动器细分市场龙头华伍股份 ? 风险提示 经济复苏缓慢或下行带来的市场风险;

电网等固定资产投资增速放缓或投资额下降的风险;

部 分子行业面临竞争加剧的风险,以及一定的政策风险. 股票代码 股票名称 股价(元) 2013/12/30 EPS P/E 投资 评级 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E

600312 平高电气 9.89 0.48 0.65 0.93 20.60 15.22 10.63 增持

000400 许继电气 30.4 1.14 1.59 2.24 26.67 19.12 13.57 增持

002630 华西能源

26 0.87 1.39 1.78 29.89 18.71 14.61 买入

600499 科达机电 20.35 0.6 0.9 1.12 33.92 22.61 18.17 买入

600517 置信电气 14.93 0.42 0.66 0.98 35.55 22.62 15.23 增持

002169 智光电气 6.11 0.09 0.23 0.37 67.89 26.57 16.51 增持

002309 中利科技 16.66 0.6 0.95 1.2 27.77 17.54 13.88 买入

300095 华伍股份 13.53 0.3 0.57 0.77 45.10 23.74 17.57 买入

600416 湘电股份 6.85 0.06 0.33 0.48 114.17 20.76 14.27 买入 资料来源:wind、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 目录

1、电力设备之智能电网主题

5 1.

1、特高压:直流持续稳步推进,交流有望加速

5 1.

2、智能配电网:智能与配网的结合点,政策支持,投资加速

9

2、电力设备之节能环保主题

12 2.

1、环保设备:新能源格局多元化,清洁燃煤潜力大.12 2.

2、节能服务:看好 节能设备商+合同能源管理 模式

15

3、新能源:政策利好不断, 风光 向好,核电回归

18 3.

1、光伏:亚太市场快速增长,看好国内电站建设企业

18 3.

2、风电:扶持政策相继出台,看好永磁直驱龙头.22 3.

3、核电:静待 AP1000 首台商运,重启核电重要投资机会.25

4、2013 年板块行情回顾及

2014 年投资建议

28

5、风险提示

29 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

4 图目录 图

1、国家电网 三横三纵一环网 规划示意图.6 图

2、电力工业 十二五 规划我国未来电力流向.6 图

3、2005 年~2013 年7月底中国电力基础设施投资情况.9 图

4、2006 年~2012 年国家电网公司输、配电投资额对比.10 图

5、2006 年~2012 年南方电网公司输、配电投资额对比.10 图

6、2006 年~2012 年两大电网公司输、配电网投资额对比.10 图

7、智能配电网的两大投资方向.11 图

8、未来新能源多元化新格局预期构成.12 图

9、中美 CO2 排放量及占世界比例对比(百万吨,13 图

10、全国二氧化硫排放量及主要行业占比.13 图

11、煤气化技术应用过程及领域

13 图

12、科达机电清洁煤气化技术原理图.14 图

13、2006 年-2012 年我国节能服务市场产业规模及增速.15 图

14、节能服务产业链示意图.17 图

15、光伏全球装机需求预测(GW)18 图

16、亚太地区光伏装机需求预测(GW)18 图

17、2014 年主要国家光伏装机量预测(GW)19 图

18、中国历年风电新增并网装机容量及其增长率.22 图

19、中国历年风电累计并网装机容量及其增长率.22 图

20、2008~2012 年国内风电平均利用小时数.22 图

21、2001~2013 年中国风电新增装机容量及其增长率.24 图

22、2012~2013 年1~11 月风电装机较多省份风电设备利用小时数.24 图

23、未来核电投运装机容量预计(MW)26 图

24、核电阀门维护费用预计(亿元)26 图

25、我国在建核电站国产化率.27 图

26、截止

2013 年12 月17 日中国 A 股分行业涨跌幅(28 图

27、截止

2013 年12 月17 日中国 A 股分行业涨跌幅(28 表目录 表

1、特高压交流和特高压直流的基本特点.6 表

2、国家电网特高压交流线路规划.6 表

3、我国已建及在建特高压交流项目统计.7 表

4、我国已建及在建特高压直流项目统计.7 表

5、规划中特高压项目进展情况统计.8 表

6、近年来我国节能服务产业政策汇编.16 表

7、A 股光伏企业盈利改善和估值情况.19 表

8、大型地面电站与分布式发电对比.20 表

9、全国重点省(区)2012 年风电 弃风 情况.23 表

10、2013 年前三季度风电子行业上市公司经营情况.25 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

5

1、电力设备之智能电网主题 基于我国能源资源与用电需求地理分布上的极其不均衡、不匹配的基本现实,在当前 雾霾等环境问题日趋严重的情况下,我们认为

2014 年有必要密切关注智能电网和节 能环保领域的主题性投资机会.加快智能电网的建设,有助于加快推进我国能源战略 转型和电力需求侧管理,可以进一步落实节能减排目标,有效缓解雾霾天气等环境问 题. 智能电网是实施新的能源战略和优化能源资源配置的重要平台,涵盖发电、输电、变电、配电、用电和调度各环节,广泛利用先进的信息和材料等技术,实现清洁能源的 大规模接入与利用,提高能源利用效率,确保安全、可靠、优质的电力供应. 世界范围内智能电网的建设进程已经全面启动, 许多国家都确立了智能电网建设目标、 行动路线及投资计划,同时结合各自地区的监管机制、电网基础设施现状和社会发展 情况,有针对性地拟定了不同的智能电网战略.综合世界各地区建设智能电网的进程 来看,智能电网的关注热点包括:大规模可再生能源发电的接入技术及其与大规模储 能联合运行技术;

大电网互联、远距离输电及其相关控制技术;

配电自动化和微网;

用户侧的智能表计及需求响应技术等. 我国智能电网建设业已提升至国家战略层面,其规划也带有浓厚的中国特色.中国的 智能电网称为统一........