PDF《期待公司 2017 年–昂首起航》

图表 24: 2008-2016 1-11 月火电项目投资完成额及增速.15

图表 25: 2008-2016 1-11 月火电发电设备利用小时数及增速.15

图表 26: 2011-2015 年公司电站空冷系统产量及销量情况

16

图表 27: 2012-2015 年公司新签订单大型发电集团占比情况

16

图表 28: 公司在手电站空冷设备系统订单情况

16

图表 29: 公司已并网利霍能源 2X25MW 余热利用项目

17

图表 30: 利用不同电源为光热项目提供厂用电费用情况.17

图表 31: 2008-2020E 国内海水淡化产能情况

18

图表 32:

2015 年各省市海水淡化累计建成项目规模(吨/日)18

图表 33: 主要海水淡化技术投资及性能比较.19

图表 34: 可比公司估值情况(2017-01-22) (单位:元)20

图表 35: 首航节能历史 PE-Bands

20

图表 36: 首航节能历史 PB-Bands

20 公司研究/深度研究 |

2017 年01 月23 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

4 基于现有技术与客户,布局新领域 技术与业务拓展路径 传统业务增速放缓,新的业务布局尚未全面发力是很多公司目前所面临的主要问题之一, 同时也是我国现阶段产业升级、新兴领域不断涌现的产物.电站空冷系统业务作为前期支 撑公司持续发展和壮大的核心业务,虽然在手订单相对充足,但下游火电项目增速放缓一 定程度上影响到公司电站空冷业务未来的业绩增速.为拓展新的利润增长点,公司基于现 有技术与客户从两个维度进行延伸和培育. 在技术层面:公司凭借在热交换、装备制造及系统集成方面的优势,已形成了在光热发电 技术、低温多效蒸馏技术等方面的突破.在客户层面:满足原有火力发电集团、自备电厂 客户,在新能源发电业务、工业废水 零排放 等方面的需求.目前,已经形成以电站空冷 系统和光热电站 EPC 为核心的业务构架.

图表1: 公司技术、客户的延伸与培育 资料来源:华泰证券研究所 盈利假设及预测 示范项目+标杆电价的落地已经促使驱动光热行业投资机会的核心因素,从政策预期时代 过渡到项目和业绩确认时代.2017 年项目业主方招标、系统集成方开工将是行业的核心 刺激因素. 我们预计公司 2016-2018 年营业收入与利润的组成将以电站空冷系统和光热电 站EPC 业务为主;

压气站余热发电和工业废水 零排放 业务为辅. 1. 电站空冷系统业务 C

16 年末在手订单约

20 亿元, 考虑到下游行业需求增速放缓以及 行业自身存在大小年的特点, 预计 2016-2018 年该业务收入同比增幅分别为 5%、 10% 和5%左右,对应收入规模分别为 9.75 亿元、10.73 亿元和 11.26 亿元;

2. 光热电站 EPC 业务 C 公司承接第一批示范项目 300MW,约为

90 亿元订单.并在

17 年Q

2、Q3 和Q4 分别开工 100MW 项目,同时按照施工进度确认收入.预计 2017-2018 年可分别确认 28.9%和53.3%的订单收入,对应为

26 亿元和

48 亿元;

3. 压气站余热发电业务 C 公司 2016-2018 每年并网

2 个在建项目,对应收入规模分别 为0.16 亿元、0.38 亿元和 0.66 亿元;

预计公司 2016-2018 年净利润水平分别为 1.87 亿元、6.29 亿元和 10.37 亿元,按现有股 本计算,每股盈利分别为 0.09 元、0.32 元和 0.53 元,对应市盈率分别为

91 倍、27 倍和

16 倍.维持公司 买入 评级,公司目标价区间为 11.85 元C12.95 元. 公司研究/深度研究 |