PDF《航运业》

07 年和

08 年净利润将分别比我们预测低 13% 和11%;

其他风险包括油价波动、港口业务扩张带来的资金压力和经营不确定性以及汇率风险,但影响均有限. ? 首次关注给予 推荐 评级.我们采用分部加总法来进行估值,其中集运业务采用市净率和重置成本法两种方法 来测算,港口业务和物流业务采用市盈率方法,集装箱租赁业务采用市净率方法,测算公司现有业务对应合理估 值区间为 6.58~8.06 元;

另外, 我们测算干散货资产注入将使

07 年每股盈利增厚 0.29~0.48 元, 对应估值 3.21~5.32 元,由此合理估值区间为 9.8~13.4 元,相对发行价格最高有 58%的升幅,给予 推荐 评级.由于我们对干散货 的盈利预测非常保守,公司的资产注入有可能带来进一步的惊喜. 中金公司研究部 联系人:杨鑫,CFA [email protected] 郑栋,CFA [email protected] 分析员:梁耀文,CFA [email protected] (8610)

6505 1166 中国远洋(601919) 规模成长 集 一身

2007 年6月26 日 首次关注:推荐 航运业 中国远洋首次关注 推荐 :

2007 年6月26 日 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能会持有 报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供. 本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.

2 2005

2006 2007E 2008E 2009E 损益表 (百万元) 主营业务收入 33,873 36,198 43,999 51,155 60,353 (+/- ) 16% 7% 22% 16% 18% 集装箱航运及相关业务 32,506 34,909 40,648 47,113 55,420 (+/- ) 16% 7% 16% 16% 18% 集装箱码头及相关业务

158 227

324 374

501 (+/- ) 5% 43% 43% 16% 34% 集装箱租赁 2,286 2,336 2,112 2,481 2,848 (+/- ) 7% 2% -10% 17% 15% 物流业务 1,778 2,040 2,421 2,956 3,589 (+/- ) 14% 15% 19% 22% 21% 主营业务利润 8,158 4,205 5,904 7,520 10,845 (+/- ) 40% -48% 40% 27% 44% 主营业务利润率 24% 12% 13% 15% 18% 集装箱航运及相关业务 7,243 3,329 4,326 5,559 8,445 (+/- ) 46% -54% 30% 28% 52% 集装箱码头及相关业务

85 111

161 195

290 (+/- ) 16% 30% 45% 21% 48% 集装箱租赁 1,369 1,327 1,135 1,386 1,616 (+/- ) 7% -3% -14% 22% 17% 物流业务

335 822

986 1,199 1,460 (+/- ) 10% 145% 20% 22% 22% 减:管理费用 2,471 2,293 3,036 3,530 4,164 财务费用 1,165 1,055

819 868 1,120 加:投资收益 1,842 1,494 1,809 1,989 2,186 其中: 集装箱码头及相关业务 1,213

758 1,032 1,154 1,302 集装箱制造

471 557

568 646

665 营业利润 6,382 1,863 3,820 5,067 7,696 (+/- ) 38% -71% 105% 33% 52% 加:营业外收支

156 1,160

393 443

393 利润总额 6,538 3,023 4,213 5,510 8,088 (+/- ) 36% -54% 39% 31% 47% 减:所得税 1,149

683 506

661 971 少数股东权益 1,276 1,118 1,305 1,417 2,080 净利润 4,113 1,223 2,403 3,432 5,038 (+/- ) 8% -70% 96% 43% 47% 净利润率 12% 3% 5% 7% 8% 现金流量表 (百万元) 经营活动现金流量净额 5,723 1,976 2,267 4,884 7,181 投资活动现金流量净额 -4,883 3,928 -9,144 -10,826 -6,942 筹资活动现金流量净额 5,048 -5,784 9,961 4,823 -513 资产负债表 (百万元) 流动资产 14,577 17,387 22,045 22,418 24,084 长期投资合计 7,581 8,555 12,638 17,112 21,565 固定资产净值 24,574 21,597 27,239 34,315 38,137 在建工程 3,097 3,931 3,870 3,382 1,997 固定资产合计 27,672 25,529 31,109 37,697 40,134 总资产 50,618 52,230 66,544 77,982 86,536 流动负债 13,677 16,591 16,665 17,505 20,062 长期负债 13,244 10,985 8,059 14,939 15,340 负债合计 26,921 27,576 24,724 32,444 35,402 少数股东权益 6,843 7,824 9,129 10,546 12,626 股东权益 16,855 16,829 32,691 34,992 38,509 负债及所有者权益 50,618 52,230 66,544 77,982 86,536 财务比率 利润率 毛利率 24% 12% 13% 15% 18% 营业利润率 19% 5% 9% 10% 13% 净利润率 12% 3% 5% 7% 8% 资产周转比率 总资产周转率 67% 69% 66% 66% 70% 固定资产周转率 122% 142% 141% 136% 150% 杠杆比率 净债务权益比率 51% 44% 5% 27% 31% 资产负债率 53% 53% 37% 42% 41% 息税前利润/净财务费用 -4.5X -0.8X -3.7X -4.8X -5.9X 杜邦分析 净利润率 12% 3% 5% 7% 8% 资产周转率 67% 69% 66% 66% 70% 资产/股东权益 3.0 3.1 2.0 2.2 2.2 净资产回报率 24% 7% 7% 10% 13% 表1: 简要财务报表 资料来源:公司数据,中金公司研究部 规模成长 集 一身 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司 于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.