PDF《德勤化工季刊》

3 中国煤制烯烃行业 图2:中国烯烃产能1)

2010 与2015对比 单位:百万吨 来源:德勤咨询估计;

说明:1)此为有效产能,即实际建成并获得有关部门批准的产能 石化制烯烃 煤制烯烃 甲醇制烯烃 总需求 1.3 1.9 1.6

50 0.2 2010产能 2011-2015 新增产能 2015产能 2010产能 2011-2015 新增产能 2010产能 2015总产能 2011-2015 新增产能 2015总需求

31 49

53 51

18 22

20 54

58 56 93% 86% 89% 开工率 +4.4 +3.5 +++ ++ -- 十二五 规划 目标 十三五规划目标 2016年后 已宣布并正在规划设计 或在建的项目 2016年后 已宣布正在规划 设计的项目 2016年后 3个项目在建, 位于贵州和陕西 (尚未获批) 共约130万吨 在建产能 较有可能 在2015年完工 需求增长 面临压力? 最初的盈利能否长期保持? 为厘清中国CTO项目背后的经济性,德勤团队 构建了一个简化的财务模型,来分析项目利润 的驱动因素.在预估计算中用到的关键假设包 括:项目使用DMTO-II技术,开工率为85%, 副产品(丁烯和硫磺)以市场价全部售出.这 些假设并非在所有项目均能保证实现,特别对 于新进入企业而言,实现这些目标有相当的难 度.比如过去的CTO项目在顺利投产前,往往 需要较长的 爬坡期 . 初步看来,中国煤制烯烃项目有着不错的盈利 性.2011年4月到2012年4月间,预估的平均主 营业务利润在35%左右. 但是,CTO项目的盈利水平受油价和煤价波动 有较大影响.例如预估的财务模型表明,2011 年4月和11月的主营业务利润相差30个百分 点.煤价是主营业务成本的主要决定因素,而 原油价格的波动对烯烃价格有着直接的影响. 为保证可持续的利润率,CTO企业需要或向上 游整合进行煤炭开采,或者向下游整合生产聚 烯烃或其它衍生产品,尤其对于甲醇制烯烃的 企业更是如此.目前,大部分中国的CTO企业 都向上游整合了煤炭开采.但由于煤企内部在 不同业务单元间有着转移价格的规定,CTO项 目在煤炭价格上能享受的便利并不大(折扣不 超过10%).上游整合的意义在于当煤炭价格 波动时,CTO企业能获得一定程度的保护.另 一方面,MTO企业要么进口甲醇,要么在国内 购买甲醇进行聚烯烃生产.对他们而言,任何 的甲醇价格波动,以及进口关税的提高,都会 在很大程度上改变项目的盈利预期. 对预估财务模型的敏感性分析,可以进一步展 现煤炭和石油价格变化对CTO项目盈利性有着 怎样的影响.分析表明,当石油价格处于140 美元/桶,煤炭价格处于400元/吨的时候,CTO 项目的息税前利润率(EBIT)可达51%.与 此形成鲜明对比的是,当石油价格处于100美元/桶,煤炭价格处于700元/吨时,息税前利润 率陡降至9%.如果石油价格降到80美元/桶以 下,CTO项目则可能全面亏损(图3). 单位:元/吨,不含增值税 10,000 8,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000

0 11年 4月 12年 1月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月........