PDF《忧尿素甲醇拖累 价值显著低估》

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主要观点: 煤炭产量增长,价格稳定且呈小幅上涨趋势 除原有

570 万吨无烟煤产量稳定外,11 年公司将新增焦煤

60 万吨,12 年新增焦煤

90 万吨,气煤

90 万吨.不考滤亚美大宁投资收 益前提下,我们测算归属公司净利

2010 年13.45 亿元,11 年13.99 亿元,12 年15.57 亿元. 尿素甲醇今年亏损最大 4.93 亿元,未来两年逐步减亏 公司部分化肥和化工生产装置停车,招致更大损失,今年将是公 司化肥和化工亏损最严重的一年.根据我们测算

2010 年归属于兰花 科创的化肥和化工亏损 4.93 亿元、2011 年亏损 2.99 亿元,2012 年 亏损 2.03 亿元. 气头改煤头、小装置退出,尿素甲醇市场环境在转好 受天然气涨价和短缺影响,气头尿素改用煤做原料,抑或退出, 小装置受节能减排和成本影响,亦要退出市场.甲醇下游用途逐渐拓 宽,加上反倾销措施,市场环境逐渐改善. 煤炭股中最具高分配送转潜能 以母公司资产负债表看, 兰花科创具有所有煤炭股中最高每股未 分配利润 7.39 元/股,较第二位冀中能源 4.13 元/股,高出 3.26 元/ 股.同时公司每股资本公积 1.20 元,每股盈余公积 1.07 元,与同业 公司比亦处较高水平,三项之和 9.66 元/股,高于新近上市的昊华能 源的 9.60 元/股,因其刚上市每股资本公积 7.11 元/股. ? 投资风险:

1、煤炭需求放缓风险

2、尿素甲醇业务停产时间超预期风险

3、短期 股价波动风险 给予 跑赢大市 评级:煤炭稳定增长,尿素甲醇减亏, 6-12月目 标价:39.81元. 投资总结 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 主营收入(百万元) 4,912 5,616 6,171 7,210 8,363 变化(%)

41 14

10 17

16 净利润(百万元) 1,249 1,271 1,287 1,510 1,753 变化(%)

77 2

1 17

16 每股收益(元) 2.19 2.22 2.25 2.64 3.07 变化(%)

77 2

1 17

16 市盈率(倍)

14 14

14 12

10 每股经营性现金流(元) 2.78 1.85 3.32 3.47 4.18 股价/经营性现金流(倍)

11 16

9 9

7 EV/EBITDA(倍)

13 13

12 10

8 每股红利(元) 0.61 0.30 0.56 0.66 0.77 跑赢大市 ――维持 日期:2010 年9月6日行业:煤炭采选业 朱洪波 021-53519888-1912 [email protected] 执业证书编号:S0870209070157 基本数据(H1Y10) 报告日股价(元) 30.63 12mth A 股价格区间(元) 23.90/47.98 总股本(百万股) 571.2 无限售 A 股/总股本 100% 流通市值(百万元) 17,495 每股净资产(元) 10.42 PBR(X) 2.94 DPS(Y09,元) )每10 派3元主要股东(H1Y10) 山西兰花集团 45.11% 广发基金 4.69% 华安基金 1.39% 收入结构(H1Y10) 煤炭 65% 尿素甲醇等 35% 最近

6 个月股价与沪深

300 指数比较 报告编号:ZHB10―CT03 首次报告日期:2010 年5月6日忧尿素甲醇拖累 价值显著低估 兰花科创(600123.SH) 公司研究 / 公司深度 公司深度报告

2 2010 年9月6日报告目录

一、估值分析.4

二、A 股第二大无烟煤、全国第九大尿素企业

5

三、煤炭销售地供求、竞争对手和盈利能力分析.6

1、销售地分行业煤炭需求和供给分析.6 1)合成氨行业需求.6 2)电力行业需求.7 3)生铁冶炼行业需求.8

2、与主要竞争对手比较分析.9

3、煤炭高价格、高毛利,公司的利润基石

10

4、亚美大宁股权有进展、争执尤在.11

四、尿素和甲醇:严冬下的一丝春暖.12

1、尿素:淘汰落后产能看到行业新希望.12 1)长期生产成本显示当前尿素价格已是地板价