PDF《大浪淘沙稳居王者宝座》

敬请阅读末页信息披露及免责声明 大浪淘沙稳居王者宝座 宁德时代是全球动力电池系统的重要供应商,其销量连续三年在全 球动力电池企业中排名前三位,2017 年销量排名全球第一.

整个动力电 池行业在需求升级和补贴退坡倒逼下向高镍三元材料和软包形状调整, 行业格局马太效应也逐步显现,我们认为在这样的背景下,公司基于以 下优势有望以出货量的高速增长填补价格下降,来保持强者地位: ? 产品性能优越满足车企需求 公司高研发投入使得产品在性能上取得更优口碑,从推荐目录来看 覆盖的车型数量在行业排名第一.过渡期后发布的第一批(今年第

7 批) 新能源汽车推荐目录来看, 配置的 CATL 电池的车型继续保持最高占比, 而且乘用车和客车都满足 1.1 倍的补贴标准. ? 国内外不断开拓新客户 形成战略联盟深度绑定车企 公司市占率不断提高,由去年的 29%迅速攀升至上半年的 42%.公 司今年大举开拓国际市场,进入大众、戴姆勒、宝马的供应体系,并在 德国开始建立生产线;

针对国内客户,采取相互持股和建立合资公司的 方式与车企形成战略联盟,从而对其深度绑定.我们预计在行业集中度 提高的趋势下,公司出货量增长将高于行业平均增速. ? 成本加速下降保持行业较高毛利率 动力电池市场价格不断下降,但与行业内其他企业相比,公司毛利 率较高,从而对未来价格进一步下跌有更高的安全垫,同时近年来产品 成本也呈现加速下降削弱了价格下降的影响 ? 上游布局电池回收增加盈利渠道 产生协同效应 公司通过广东邦普打造从电池材料、电池系统、电池回收的产业链 闭环,电池材料销售为公司的盈利增长贡献稳步提升,同时与电芯业务 形成协同效应,进一步降低电芯生产成本. ? 盈利预测与评级 预计公司 2018/19/20 年归母净利润为 30.48/40.03/48.93 亿元,对 应的 EPS 分别为 1.40/1.84/2.26 元,给予 增持 评级. ? 风险提示 市场竞争加剧;

新能源汽车销量不达预期;

补贴政策退坡不达预期 盈利预测: 单位:百万元 资料来源:wind、华安证券研究所 宁德时代(300750) 投资评级:增持 报告日期:2018-8-3 股价走势: 吴海滨 0551-65161837 [email protected] S0010512090001 联系人 徐程晨 0551-65161830 [email protected] 主要财务指标

2017 2018E 2019E 2020E 营业收入

19997 26284

37073 46179 收入同比(%) 34% 31% 41% 25% 归属母公司净利润

3878 3048

4003 4893 净利润同比(%) 36% -21% 31% 22% 毛利率(%) 36.3% 32.6% 31.1% 30.9% ROE(%) 15.8% 8.9% 10.5% 11.4% 每股收益(元) 1.79 1.40 1.84 2.25 P/E 40.65 51.71 39.37 32.21 P/B 6.38 4.78 4.26 3.77 EV/EBITDA

0 34

26 21 -0.5

0 0.5

1 1.5

2 2018-06-11 2018-07-11 沪深300 宁德时代 新能源行业 证券研究报告-公司深度 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目录1. 公司简介.4 1.1 新能源汽车领域独角兽

4 1.2 团队 ATL 工作背景有利于公司发展.5 1.3 财务指标.6 2. 行业技术更新叠加马太效应.8 2.1 需求升级促高镍三元+软包得天下.8 2.2 行业马太效应逐步显现

11 3. 顺势而为打造行业龙头

12 3.1 性能优势匹配高端车型需求 研发强度大.12 3.2 开拓新客户提高市占率 形成联盟深度绑定客户.13 3.3 毛利率安全垫高 以量补价增长可期

16 3.4 上游布局资源回收打造产业闭环

17 4. 投资建议.18 5. 风险提示.18 附录:财务报表预测.19