PDF《巴安水务 （300262）》

2)工业、市政水处理行业处于需求快速释放期, 公司可凭借核心优势持续获得订单;

3)在手订单丰富,具备快速成长基础. 给予公司 买入 投资评级 盈利预测和财务指标

2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元)

451 564 1,015 1,319 (+/-%) 24.7% 25.0% 80.0% 30.0% 净利润(百万元)

64 79

164 217 (+/-%) 42.5% 24.2% 105.9% 32.5% 摊薄每股收益(元) 0.24 0.30 0.61 0.81 EBIT Margin 19.7% 21.2% 22.2% 22.2% 净资产收益率(ROE) 12.0% 13.0% 21.1% 21.9% 市盈率(PE) 119.8 96.5 46.9 35.4 EV/EBITDA 88.5 65.9 38.0 30.9 市净率(PB) 14.43 12.56 9.90 7.74 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 市场关注重点 市场疑问之一:为什么认为中国工业和市政水处理行业均处于需求快速释 放期? ? 监管加强+排污成本提升=4000 亿工业水处理需求快速释放.中国存在大 量工业水处理需求,但是受到地方政府 GDP 至上思路限制,行业增长较 为缓慢,但是我们认为行业将迎来变革:1) 新 《环保法》于2015 年生效, 该法案对于提升地方政府环保监察力度作用明显;

2)排污费改环境税改革 将在

2015 年获得实质性推进,成本提高促进业主方主动投资进行改造. 我们预计工业节水与污水处理市场空间在

4000 亿元以上, 伴随行业变革, 上述需求有望快速释放. ? PPP 模式顺应各方利益,推动市政水处理行业迎第二次成长高峰.我们认 为,2015 年PPP 模式推广存在超预期的可能性:1)PPP 模式可以明显 提升地方政府对市政项目的投资意愿, 在地方债偿还高峰将至的背景之下, PPP 项目投资,一方面能够保障环保项目如期落实,缓解政府环境改善绩 效压力;

另一方面还可以通过项目投资拉动地方经济增长;

2)在全国迎来 水价调整窗口期的背景之下,PPP 项目的盈利能力可以得到保障,投资方 意愿更强.这样的背景之下,市政水处理行业迎来第二次高速发展期值得 期待. 市场疑问之二:为什么认为公司能够持续快速增长?动力来自哪里? ? 成长动力一: 水务行业 PPP 项目获取为公司提供最大的业绩弹性.我们认 为PPP 模式推广在

2015 年存在超预期可能性:1)PPP 模式符合中央政 府指定的环保行业发展方向;

2)债务和环保双重压力之下,地方政府存在 主动推广 PPP 模式的动力;

3)水价上涨进一步保障项目盈利能力,投资 方意愿更加强烈. 这样的背景之下,公司率先试水贵州省级 PPP 项目的示 范意义明显,伴随 PPP 模式制度化和成熟化,公司有望将项目经验复制到 外省,实现全国性扩张. ? 成长动力二:受益政府思路转变,工业水处理需求加速释放为公司带来新 的增长动力.我们认为,工业水处理行业的经营环境正在发生变化:1)新 《环保法》生效对于提升地方政府环保监察力度作用明显;

2)排污费改税 将在

15 年获得实质性推进, 成本提高促进业主方主动改造.在监管加强同 时排污成本提升的背景之下,工业水处理投资落实速度有望提升,4000 亿 潜在需求有望加速释放.公司在工业水处理项目竞标方面的优势明显,具 备持续获得订单的能力:1)产品线丰富,公司能够在多个细分领域参与竞 标;

2)公司成立

15 年以来已经建成水处理项目约

200 余个,既往业绩丰 富、品牌口碑好,是公司竞标优势的保障. ? 成长动力三:直饮水业务打开公司成长想象空间.东营中心城区直饮水项 目采用分质供水工艺,与欧美地区直饮水系统类似,属于国内首例,示范 效应明显.在目前水源地污染事件频发的背景之下,经济发达地区开始尝 试直饮水模式,公司复制项目经验实现全国性扩张值得期待. 市场疑问之三:公司在手订单情况以及未来一段时间接单能力? 除去石家庄市桥东项目、象州项目等进入完工结算的项目以及六盘水项目等尚 未签订合同的项目,至2014 年末公司尚有未结算订单总额超