PDF《转型中的综合能源服务商》

首次报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格.

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业 发展业务关系.因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不 应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素. 有关分析师的申明,见本报告最后部分.其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投 资代表联系.并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明. 【 衍生品・证券研究报告】【衍生品・证券研究报告】【衍生品・证券研究报告】【公司・证券研究报告】研究结论 ? 公司是国内智能电表产业的领先企业,依靠产品链的拓展实现高增长. 公司是智能电表领行业的领先企业, 在11 年国网前四次智能电表招标中, 市场份额排名第三. 在智能电网建设高速发展的今天, 公司不但纵向进行 产业链一体化保证较高的利润水平, 还通过横向拓展智能电网、 节能减排 和新能源多个领域. 公司凭借其强大的营销能力和研发优势, 通过有效发 挥相关业务间的协同效应,将转型成为国内领先的综合能源服务商. ? 传统业务受益用电环节投资,仍将保持高增长.根据国家电网公司的智 能电网规划,2010-2015 年是智能电网的全面建设期,预计智能化装备 投资额高达

2861 亿元,年均

572 亿元,其中,用电环节占比达到 27% 以上.公司目前主导产品智能电表、用电自动化、检表产品等,具备年均 超过

150 亿以上的国内市场空间,公司通过提升市场份额、提高产品附 加值、 开拓海外市场保持传统业务的高增长, 公司由于原材料供应不足而 跨期的订单也将为后续的增长提供有力保障,预计未来三年有望实现 30% 以上的增长. ? 受益风机整改和进口替代,风电变流器 12-13 年将爆发.由于今年多次 风电场大规模脱网事故的发生,电监会等多个部门均出台政策和技术标 准, 计划通过对存量风机进行整改从而解决这一问题. 脱网问题的主要原 因是风电变流器不具备低电压穿越能力, 需要加装模块. 而风电变流器市 场的 95%左右被外资厂商如 ABB、艾默生等占据,国内厂商从整机突破 难度较大. 由于国外厂商的改造价格较高, 通过为风机进行改造能够有效 提升国内厂商的占有率,经过我们的测算,存量整改的市场短期将有

30 亿元左右, 而能够参与风机改造的国内厂商未来也将能够迅速占领整机配 套市场,从而实现进口替代.公司经过

10 个月的挂网测试效果良好,近 期已与全国第三大风电整机厂商东方汽轮机签订长期战略合作协议, 我们 预计, 东汽此后的配套和改造订单将迅速进入公司. 公司风电变流器业务 将实现 70%以上的年复合增速. ? 变频业务和智能变电站暨待爆发.截止

2010 年,公司已占据市场份额的 2%以上.为了更好地利用公司自身优势,公司还设立了能源服务公司专 业从事 EMC 业务,未来将会与高压变频器形成有效的协同互补.我们预 计公司变频业务将实现 30%以上的复合增长.另外,募投项目中的智能 变电站产品也将在

12 年底实现量产及销售,从而带来新的蓝海. ? 估值 我们预测公司 2011--2013 未来三年的每股收益分别为 0.35 元、 0.62 元和 0.97 元,复合增长率高达 43%, 根据 DCF 及可比公司估值, 考虑到公司综合能源服务的优势定位及成长性,给予公司