PDF《转型中的综合能源服务商》

2012 年25 倍PE,对应目标价为 15.50 元,首次给予公司 增持 评级. ? 风险 传统产品市场集中度下行的风险、新产品及国际市场开拓的风险. 转型中的综合能源服务商 科陆电子 002121.SZ 证券分析师 杨宝峰 8621-63325888*6099 [email protected] 执业证书编号:S0860207100115 曾朵红 8621-63325888*6089 [email protected] 执业证书编号:S0860511080001 联系人 方重寅 8621-63325888*7500 [email protected] 投资评级 买入 增持 中性 减持(首次) 股价(2011 年11 月10 日) 12.43 元 目标价格 15.50 元 总股本/A 股(亿股) 3.96 A 股市值(亿元) 49.30 国家/地区 中国 行业 电力设备 报告发布日期

2011 年11 月11 日 股价表现 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 10/10/11 10/11/11 10/12/11 11/1/11 11/2/11 11/3/11 11/4/11 11/5/11 11/6/11 11/7/11 11/8/11 11/9/11 11/10/11 科陆电子 上证指数 资料来源:WIND 财务预测 单位:百万元 主要财务指标

2010 2011E 2012E 2013E 营业收入

930 1,171 1,778 2,483 同比(%) 113.9%25.9% 51.9% 39.6% 归属母公司净利润 131.48

138 245

384 同比(%) 67.3% 5.1% 76.9% 57.2% 毛利率(%) 38.9% 36.1% 37.4% 38.1% ROE(%) 12% 11% 16% 21% 每股收益(元) 0.33 0.35 0.62 0.97 P/E(倍)

40 38

22 14 P/B(倍) 4.66 4.19 3.54 2.85 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测

2 目录1公司概况.4 1.1 立足仪器仪表业务的领军企业.4 1.2 股权结构.6 1.3 三大优势稳固行业地位

7 2 传统业务依托用电侧投资稳步增长.8 2.1 智能电表:短期看国内,长期看出口,价格看规则

8 2.2 用电自动化:未来 2-3 年仍将高景气.10 2.3 标准仪器仪表:替代传统检表产品,今年示范明年放量

11 3 新产品将是公司新的盈利增长点.13 3.1 风电变流器:整改带来广阔市场,乱世出英雄.13 3.2 变频器业务:借力 EMC,扩张步伐将进一步加快

15 2.4 智能变电站:与行业龙头形成差异化,前景广阔.16

4 盈利预测.18 4.1 绝对估值.19 4.2 相对估值----分部估值

20 5 风险因素.21 5.1 智能电表行业投资放缓的风险.21 5.2 新产品研发及开拓风险

21 3

图表目录

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1 科陆电子收入构成(百万元)4

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2 科陆电子毛利率情况.4

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3 公司综合能源服务商的布局

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图表 4:科陆成立后的业务布局和产品开发路径.6

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5 公司股权结构图

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6 智能化设备的投资结构

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7 用电信息采集覆盖率将迅速提升

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8 今年智能电表前四批招标量已超过去年全年

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9 科陆在单相智能表上中标量与市占率提升明显.10

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10 科陆在

1 级三相智能表上中标量与市占率提升明显

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11 十二五期间国家电网对用电信息采集系统及终端的投资规模.11

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12 全自动检表线需求估算.12

图表 13:低电压穿越能够提升风机稳定性,防止脱网.14

图表 14:双馈整机仍占多数,其上游变流器厂商市场空间更大

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15 高压变频器市场空间广阔.15

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16 科陆仅用两年就占据了高压变频器市场份额的 2.03%,未来空间还很大

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17 智能变电站结构

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18 十二五期间智能变电站建设规模巨大,国网年均投资可达

126 亿元

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19 新建智能变电站中 110kV 以下占 71.8%18

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20 传统变电站改造中 110kV 以下的占 61%18