PDF《转型中的综合能源服务商》

图表

21 公司分产品收入预测表.19

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22 FCFF 估值假设参数.19

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23 FCFF 估值结果.20

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24 FCFF 估值敏感性分析.20

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25 可比公司估值水平(2011 年9月12 日收盘价)20

4 1 公司概况 1.1 立足仪器仪表业务的领军企业 科陆电子是国内电工仪器仪表行业的领先企业.公司成立于

1996 年,是专业从事电工仪器仪表、 电力自动化产品的研发、生产和销售的国家重点高新技术企业.公司是最早从事智能电表的生产 企业之一,在11 年国家电网公司前三次智能电表招标中,公司

2 级单相智能表的市场份额为 5.87%,位居行业第三,1 级三相智能表的市场份额为 7.03%,位居行业第四.在智能电网建设 高速发展的今天,公司并不满足于电表行业的发展,而是积极开拓新的市场,先后利用自身优势 进入节能减排、智能化设备、新能源等行业.

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1 科陆电子收入构成(百万元) 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 1000.00 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 配用电自动化类 电力操作电源 变频产品 标准仪器仪表 电子式电能表 其他 资料来源:Wind 资讯、东方证券研究所

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2 科陆电子毛利率情况 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 配用电自动化类 电力操作电源 变频产品 标准仪器仪表 电子式电能表 资料来源:Wind 资讯、东方证券研究所 纵向产业链一体化,降低成本,提升在产业中的盈利能力.公司最早从事仪器仪表检验装置,由 于公司看到了智能电网建设下智能电表的行业性机遇, 因此凭借客户资源优势和自身的研发积累, 迅速在这片蓝海中获得了一席之地.在电表行业不断竞争加剧的

10 年,公司成立了全资子公司 深圳科陆塑胶股份有限公司,为公司的智能电表进行铸塑.通过一系列的纵向产业链一体化,公 司电表业务的毛利率高于行业内其他同行,也正是因为成本具有卓越的优势,公司在电表行业的 竞争力得以充分体现.此外,在变频器业务方面,公司目前的订单主要集中在余热发电方面,但 未来也会加大力度进入高压变频调速器等产品的市场,依靠同一控制下变频器公司的高中低压变 频器业务,纵向一体化程度的进一步加深也更有助于将利润留在公司内部.在其他一些业务上, 如无功补偿装置和软件类业务,也都是为其各项核心业务提供纵向产业链一体化的战略布局. 横向产业拓展布局综合能源服务.在纵向产业链一体化的同时,公司并不驻足于智能电表行业的 发展,而是凭借其对行业的敏感性,先后进入智能电网、节能减排及新能源的各个领域.公司的 智能配用电系统、智能变电站、合同能源管理、储能系统、变频器、无功补偿及谐波治理、光伏 逆变器、风电变流器等业务均不断步入成熟.我们认为,随着各项产品不断成熟,公司对于一体 化解决方案的提供能力将逐步增强, 未来公司将由单个产品的销售转型为一体化解决方案的销售, 通过提供一体化解决方案, 将公司的产品借助项目总包的渠道进行销售, 从而以更低的销售费用、 更高的毛利率水平完成更庞大的销售规模.

5 科陆电子 新能源产业 节能减排产业 智能电网产业 风电变流器 光伏逆变器 微网系统 中频电源 变频器 合同能源管理 智能........