PDF《增持 中国水处理业》

能否应对不断恶化的污水水质;

投资和运 营成本是否有继续压缩的潜力.

2012 年11 月19 日 中国水处理业

4 综合比较而言,我们认为膜技术在有效提升出水水质方面表现出色,且可以 较好的应对未来不断恶化的污水水质,但不足之处是目前暂时在前期投资和 后期运营成本领域不具优势. 从历史经验和技术进步两个角度出发,我们认为膜工艺水处理技术的投资和 运营成本是拥有较大的下降空间的,所以可以说是 瑕不掩瑜 . 在海水淡化领域,目前反渗透膜技术已经得到了普遍的认可和应用,市场占 有率高达 60%. 我们认为综合考虑性价比优势, 反渗透膜的市场优势仍有望继 续维持. 至2015 年我国饮用水提标、污水处理和海水淡化三大领域需分别增加

950、 2,180 和100 万立方米/日的膜法水处理能力,届时三大领域的总处理规模将分 别较

2010 年增长 863%、346%和264%. 谁能独领风骚 政府在水处理产业中扮演着举足轻重的角色.但是庞大的前期投资削弱了政 府的建设意愿,较长的投资回报期又降低了社会资本参与的主动性. 因而我们认为在水处理产业,我们应该更为关注企业能否摸索一套可有效破 解这一系列难题的商业模式,并将其加以推广实施. 遵循这一标准,我们认为碧水源是我们首选的投资标的.碧水源是目前国内 膜技术水处理产业龙头企业,公司成功地探索出一条可实现政府和企业双赢 的商业模式:公司通过与地方政府下属水务平台建立排他性的合作关系,利 用地方政府资源承揽项目,而公司则提供项目部分启动资金、水处理产品设 施和技术管理等.这一商业模式很好的缓解了政府在启动资金上的压力,同 时也推广了公司的水处理解决方案,达到了双赢的效果.公司在全国大部分 潜力市场进行了长期的战略布局,播下了火种,未来有望快速迈入收获期. 同时我们建议持续关注津膜科技. 津膜科技在膜产品技术领域拥有长期的科 研积累,目前公司正继续发挥技术强企的战略方针,并加大了在工程领域的 攻关力度.如公司能以优秀的膜技术为敲门砖,扩大工程领域的份额,则公 司盈利将会再上一个台阶.

图表 1.A 股水处理上市公司估值 证券简称 证券代码 评级 收盘价 市值 每股收益 (元/股) 每股收益增长 率(%) 市盈率 (倍) 市净率 (倍) 净资产收 益率(%) (元) (百万元) 2011A 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 碧水源 300070.CH 买入 34.93 19,204 0.63 1.00 1.46 60.0 46.0 34.9 24.0 5.1 4.4 15.70 津膜科技 300334.CH 持有 24.80 2,877 0.37 0.51 0.76 35.0 50.0 49.1 32.8 4.0 3.6 15.3 万邦达 300055.CH 未有评级 18.60 4,256 0.33 0.54 0.65 64.8 19.4 34.2 28.6 2.4 2.3 7.3 巴安水务 300262.CH 未有评级 16.90 2,254 0.17 0.35 0.50 105.9 42.9 48.3 33.8 4.9 4.5 7.5 资料来源:中银国际研究部 ,以2012 年11 月16 日收盘价为准 我们推荐碧水源是基于对其 与政府排他性联姻,以资 金和技术换取市场 的商业 模式的认可 我们建议对水处理技术的优 劣评判应基于 是否可有效 改善水质;

能否应对不断恶 化的污水水质;

投资和运营 成本是否有继续压缩的潜 力 等三个标准

2012 年11 月19 日 中国水处理业

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