PDF《专注膜法水处理技术,打造环境治理综合平台》

2010 年上市至今,行业角色由从膜供应商逐步转型为环保 工程综合服务商,有4点要素仍需要强调: (1)技术优势始终是公司的核心竞争力之一,公司具有完全自主知识产权 的全产业链膜技术,也是中国唯一集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用 于一体的企业.在水环境约束趋严的形势下,公司的膜法水处理产品工艺的 优势尽显. (2)与单纯依靠订单驱动增长的环保公司不同,公司高附加值的膜产品可 提升公司的盈利水平.随着公司膜法水处理订单占比增多,公司毛利率、净 利率有望回暖. (3)公司作为水环境领域龙头,有望受益于 PPP 规范发展形势下的行业格 局改善,通过技术等优势获得高质量 PPP 订单;

另一方面,随着公司 PPP 项目进度的推进,部分项目由建设期转入运营期,整体盈利指标有望好转. (4)即便在利率处于高位的不利情况下,公司财务情况相对较好,考虑到 在手 PPP 项目体量,公司有充足的能力使项目落地、保证进度,进而使业 绩依然维持较高增速. 股价上涨的催化因素 长期股价催化剂:水环境约束催生污水处理厂提标改造的需求,膜法水处理 的技术优势提升公司签订和执行项目的竞争力;

PPP 的规范化发展有利于公 司高质量的 PPP 订单的业绩释放. 短期股价催化剂:PPP 清库完毕后市场情绪有望好转,雄安新区规划纲要落 地. 估值与目标价 我们维持原盈利预测,预计公司 2018-2020 年的 EPS 分别为 1.

04、1.

33、 1.70 元,根据相对估值法和绝对估值法的估值结果,维持目标价 21.00 元, 对应

2018 年20 倍PE,维持 买入 评级. 2018-05-01 碧水源 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目录

1、 水环境生态领域集大成者.6 1.

1、 水处理全产业链成就行业龙头

6 1.

2、 致力于环境治理,公司业务快速发展.7 1.

3、 专注水务主业,布局生态全产业链

9 1.

4、 重视科技创新,打造核心竞争力.12

2、 内修膜法,外延布局

13 2.

1、 专注于高附加值的膜产品及技术发展.13 2.

2、 拓展产业链,依托工程实现规模扩张.15 2.

3、 围绕环保主业,外延并购拓展布局

18

3、 水环境约束促进膜法水处理工艺发展

19 3.

1、 水质污染不容忽视,排放标准日益趋严.19 3.

2、 人均水资源匮乏,再生水利用值得关注.23 3.

3、 膜法水处理工艺迎发展良机,公司将显著受益.25

4、 去伪存真,PPP 行业格局重塑.28 4.

1、 PPP 发展进入新时代

28 4.

2、 民企水处理龙头,有望受益于 PPP 格局重塑.32

5、 如何看待碧水源的估值?33

6、 盈利预测.35 6.

1、 关键假设

35 6.

2、 盈利预测结果.35

7、 估值水平与投资评级

36 7.

1、 相对估值

36 7.

2、 绝对估值

36 7.

3、 估值结论与投资评级.38 7.

4、 股价驱动因素.38

8、 风险分析.38 2018-05-01 碧水源 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

图表目录 图1:碧水源大事记.6 图2:公司股权结构图(截至

2017 年底)7 图3:公司营业收入情况

8 图4:公司归母净利润情况.8 图5:公司总资产情况.8 图6:公司归母净资产情况.8 图7:公司上市以来市值变化.9 图8:公司业务布局(截至

2017 年底)10 图9:公司营收结构.10 图10:公司毛利结构.11 图11:公司毛利率情况

11 图12:不同区域营业收入结构.12 图13:不同区域毛利结构