PDF《专注膜法水处理技术,打造环境治理综合平台》

2010 年上市以来,公司的控股股东和实际控制人均为董事长文剑平 先生,截至

2017 年底,持股比例为 22.85%. ? 核心领导层 截至

2017 年底,公司核心领导层(刘振国、何愿平、陈亦力)持股比例合 计21.46%,其中副董事长刘振国为公司第二大股东. ? 国家开发银行 基于碧水源在环保领域的成就,国家开发银行于

2015 年通过国开创新资本 投资有限责任公司及其一致行动人成为公司主要股东之一,开创了国有资本 逆向混合所有制改革 及银企 投贷联动 的经典合作模式.截至

2017 年底,国家开发银行合计持有公司 7.97%的股份. 图2:公司股权结构图(截至

2017 年底) 资料来源:公司公告,光大证券研究所整理 1.

2、致力于环境治理,公司业务快速发展 公司立足于以膜技术为核心的环保产业,自2010 年上市以来,公司规模不 断扩张,逐步发展成为行业龙头.2017 年公司营业收入 136.7 亿元,自上 市以来年均复合增速 60%;

归母净利润 25.1 亿元,自上市以来年均复合增 速46%.截至

2017 年底,公司总资产

456 亿元,自上市以来年均复合增速 46%;

净资产

181 亿元,自上市以来年均复合增速 30%. 2018-05-01 碧水源 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图3:公司营业收入情况 图4:公司归母净利润情况 资料来源:Wind,光大证券研究所整理 资料来源:Wind,光大证券研究所整理 图5:公司总资产情况 图6:公司归母净资产情况 资料来源:Wind,光大证券研究所整理 (注:2010 年公司总资产同比增长 525%) 资料来源:Wind,光大证券研究所整理 (注:2010 年公司净资产同比增长 814%) 公司自上市以来, 在环保行业中市值占比维持约 10%的水平, 彰显龙头地位. 其市值成长可分为三阶段: 阶段 I(2010-2011):处于上市初的估值消化阶段,市值处于下行区间;

阶段 II(2012-2015):业绩高速增长推动公司市值提升(包含

2014 年业绩 增速短期下滑、2015 年牛市行情等扰动因素),市值突破

600 亿元. 阶段 III(2016 至今):2016 年起订单进入爆发期,公司低毛利的市政工程 板块占比提升,拉低综合盈利水平;

2017 年在 去杠杆 、 严监管 等 形势下,PPP 风险引起市场关注,公司市值在 440-680 亿元区间波动. 2018-05-01 碧水源 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图7:公司上市以来市值变化 资料来源:Wind,光大证券研究所整理(注:环保行业对标指数为环保概念指数) 1.

3、专注水务主业,布局生态全产业链 公司主营业务共四大板块――污水处理整体解决方案、市政工程、城市光环 境解决方案及净水器. 公司优势业务为污水处理整体解决方案,其中母公司主要通过膜销售(核心 产品)形成收入,子公司通过运营期项目的水费形成收入. 公司

2011 年收购久安建设 50.15%股权,开始布局市政工程业务;

2016 年 公司通过非公开发行股份和支付现金的方式收购久安建设剩余 49.85%股权,使后者成为其全资控股子公司.久安建设具备市政公用工程施工总承包 壹级资质,收购完成后公司具备了大型项目土建施工能力,可承担各类别市 政公用工程的施工总承包、工程总承包和项目管理业务. 城市光环境解决方案为

2017 年新并表业务,主要通过

2017 年收购的子公 司良业环境开展.净水器业务主要由

2009 年成立的子公司碧水源净水科技 完成. 2018-05-01 碧水源 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 图8:公司业务布局(截至