PDF《三友化工》

中银国际研究可在中银国际研究网站 ( www.

bociresearch.com.)上获取 证券研究报告 ―?首次评级

2012 年11 月16 日? 13% ? 买入 目标价格: 人民币 4.16 600409.CH 价格: 人民币 3.69 目标价格基础:1.5 倍13 年市净率 板块评级: 中立 ? 价表现

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4 5

6 7

8 15/11/11 15/12/11 15/01/12 15/02/12 15/03/12 15/04/12 15/05/12 15/06/12 15/07/12 15/08/12 15/09/12 15/10/12 15/11/12

0 50

100 150

200 250

300 三友化工 新华富时A50指数 成交额 (人民币 百万) 人民币 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 (18) (6) (2) (39) 相对新华富时 A50 指数 (14) (2)

2 (23) 发行股数 (百万)

1850 流通股 (%)

76 流通股市值 (人民币 百万) 5,198

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

45 净负债比率 (%) (2012E)

82 主要股东(%) 唐山三友碱业(集团)有限公司 39.67 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 以2012 年11 月15 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 化工 苏文杰 (8610)

6622 9389 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号:S1300511050001 倪晓曼 (8621)

2032 8319 [email protected] 证券投资咨询业务证书编号: S1300510120010 三友化工 循环经济奠定公司行业内竞争优势 三友化工是河北省化工龙头企业,是我国纯碱和粘胶纤维行业的排头兵, 在建项目投产后纯碱、粘胶短纤产能将双双跃居全国第一.公司以资源的 循环利用和高效利用为核心,以 减量化、再利用、资源化 为原则,目 前已形成 纯碱、化纤、氯碱、有机硅 四大主业和 碱石、热电、原盐 三大辅业共生的发展格局和循环经济的发展模式.通过循环经济,公司不 仅降低了生产成本, 还提高了资源综合利用效率, 符合现代企业发展道路. 就公司各个产品业绩来说,循环经济的先发优势使得各个产品毛利率均在 行业中保持领先地位. 我们给予公司 4.16 元的目标价, 首次给予买入评级 . 支撑评级的要点 ? 目前公司有纯碱产能

220 万吨,青海五彩碱业

110 万吨项目投产后公司 纯碱跃居全国第一;

目前粘胶短纤产能

28 万吨,在建

16 万吨年底投产 后产能跃居全国第一;

有机硅单体产能

10 万吨,目前位于行业第七位, 未来扩张到

20 万吨后将跃居全国第三;

氯碱产能为

40 万双吨,后续通 过技改有望增加到

50 万吨双吨. ? 受产能扩张及需求低迷的影响,这两年纯碱、氯碱、粘胶短纤、有机 硅的盈利均出现明显下滑,但公司具备循环经济优势,公司产品毛利 率在行业内一直处于领先地位,弱市状态下尚能保持盈利. ? 我们预计两碱、粘胶需求明年可能略有改善,目前纯碱、氯碱、粘胶 短纤、有机硅行业呈现亏损状态,行业新增产能存在放缓的可能性, 目前行业处于底部徘徊状态,未来存在转好的可能性.随着今年年底 公司新增纯碱、粘胶产能的投产,公司产销量明年将有较大幅度增长, 有望给公司带来收入和利润的增长. 评级面临的主要风险 ? 产品价格波动超预期的风险. 估值 ? 我们预计公司 2012-2014 年每股净资产分别为 2.

70、2.

77、2.99 元,基于

2013 年1.5 倍市净率水平,给予 4.16 元的目标价,首次给予买入评级. 投资摘要 年结日:

12 月31 日2010

2011 2012E 2013E 2014E 销售收入 (人民币 百万) 5,305 10,240 10,038 12,342 14,078 变动 (%)