PDF《进退维谷》

2019 年一季度报告 油料季报 请务必阅读正文之后的免责条款部分

1 进退维谷 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 何琳 0451-58896625 投资咨询资格证号 Z0013260 助理分析师 王艳茹 0451-58896619 摘要外盘:一季度美豆期价在 890-950 美分区间震荡,主要原因是美豆库存维持高位,拖累美 豆价格.

虽然目前中美贸易磋商在积极推进,但是在没有达成最终协议前仍存在不确定性,而 且二季度南美新豆集中上市,在压榨利润的驱动下,我国油厂更青睐巴西大豆,挤占美豆的出 口份额,以及近期美国中西部发生严重的洪涝,预期玉米播种面积转种大豆,这样意外情况成 为近日利空美豆的因素.美豆出口方面,2 月22 日我国承诺再次进口美豆

1000 万吨,以及

4 月底中美两国首脑或将举行会晤,若两国贸易协议顺利推进,则美豆库存压力得到部分缓解, 届时提振美豆期价.总体来看,预计二季度美豆将在 860-950 美分区间震荡. 内盘:一季度豆粕指数重心震荡下移,2 月28 日连粕期价下挫自

2016 年4月份以来低点 至2493 元/吨,随后由于豆菜价差缩窄至

300 元/吨,饲料厂选择豆粕代替菜粕,短期提振豆 粕价格.如果中美贸易关系缓和,我国将恢复进口美豆,以及二季度南美巴西新豆集中上市, 叠加我国非洲猪瘟疫情影响生猪存栏及补栏,在供给宽松和需求疲软的背景下,预计豆粕价格 压力后移,由于届时美豆和豆粕相关性也将回归正常水平,在进口成本支撑下,那么豆粕下跌 空间有限.综上所述,预计二季度豆粕价格下有支撑,上有压力,震荡空间预计在 2400-2700 元/吨. 一季度是菜粕季节性消费淡季,菜粕维持弱势震荡,2 月28 日菜粕指数创出自

2016 年5月份低点至

2078 元/吨,3 月初因中加关系紧张,刺激菜粕价格大幅上涨,但由于豆菜价差处 于低位,导致菜粕成交清淡,制约菜粕的上涨幅度.二季度水产养殖逐渐恢复,国产菜籽预期 减产,以及中加紧张关系尚未缓解,预计二季度仍存在市场炒作机会,对菜粕价格有一定的提 振,预计二季度菜粕将维持在 2050-2300 元/吨区间震荡. 一季度连豆指数在 3250-3550 元/吨区间震荡,尽管受非洲猪瘟引发饲料需求下滑导致减 少了进口大豆数量,但是国产大豆产量增加尤其需求不振的格局更是拖累国产大豆市场走弱. 今年国家继续鼓励大豆种植,黑龙江公布大豆生产者补贴维持在每亩

300 元左右水平,预计新 豆面积继续增加,在正常天气状况下大豆产量也将继续增加,供应压力再度袭来.考虑到东北 地区冬季少雪,春节偏旱等因素,春播期的天气炒作可能引发二季度的阶段性行情,但反弹空 间有限,预计二季度连豆指数的震荡区间仍维持在 3250-3550 元/吨.

2 油料季报 目录 第1章行情回顾.4 第2章美豆价格影响因素

5 2.1 美豆库存消费比高企.5 2.2 南美豆产量恢复性增长

6 2.3 美豆出口销售下降.7 2.4 基金持仓维持净空.8 2.5 展望论坛与天气影响博弈.8 2.6 种植意向报告意外低于预期.10 2.7 季度库存创历史同期新高.11 2.8 行情展望与操作策略.11 第3章豆粕价格影响因素

12 3.1 中美贸易谈判积极推进

12 3.2 生猪存栏受创,豆粕消费下降

13 3.3 大豆到港预期增加,供给较为宽松.14 3.4 豆粕需求不佳,库存或将增加

15 3.5 行情展望与操作策略.16 第4章菜粕价格影响因素