PDF《买入 首次评级》

投资要点: 我们与市场其他机构看法的核心区别在于: 公司产品非市场普遍理解的一般意义上的管材, 而是国内外高端装备 制造所必需的上游核心合金材料.

公司以自身研发能力的提升不断突 破国外技术壁垒,实现产品高端化和技术升级. 公司目前产品应用已经完成对油气、 核电、 军工三大下游行业的布局, 三大板块实际合计收入占比 80%以上,利润占比超过 90%,未来将 长期受益于国内产业升级和下游行业需求的快速稳定增长. 经历了多年的技术积累和产品储备, 公司高端产品即将进入集中暴发 期,公司业绩高速增长可期. 报告摘要: ? 公司主营工业用不锈钢及特种合金管材,定位高端,用于进口替代. 公司所产管材主要运用于石油、化工、天然气、电力(包括核电)设备、航空航天、军工、造船等先进装备制造行业. ? 各细分品种符合行业发展方向, 未来市场空间巨大, 高端产品全面进 入放量增长期. 镍基合金油井用管受益于油井开采的深度增加和难度 提高,

2013 年销量将有望达到

1000 吨以上. LNG 输送管受益于未来 我国油气管道建设的高速增长, 预计2013 年产销将达到

5000 吨以上. 国内核电新一轮建设高峰将至, 公司核电反应堆内构件国内市场占有 率90%以上,核电蒸发器管实现进口替代.此外,公司在高端管材方 面具备极强的技术优势和客户资源, 未来公司有望在军工、 海洋装备、 异型材等行业和领域,通过重点产品攻关提升市场份额. ? 盈利预测与投资建议:预计 2013-2015 年公司收入分别 31.9 亿、 39.9 亿、49.8 亿,同比增长 20%、25%、25%,净利润 2.3 亿、3.5 亿、5.7 亿, 同比增长 50%、 54%、 59%;

对应的 EPS 分别为 0.

75、 1.

15、 1.83, PE 20X、13X、8X.给予公司买入评级,未来六个月目标价

22 元, 对应

2013 年30 倍PE.? 主要经营指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 2,162 2,660 3,192 3,990 4,987 YoY 21% 23% 20% 25% 25% 净利润

112 155

233 359

570 YoY 53% 38% 51% 54% 59% EPS 0.36 0.50 0.75 1.15 1.83 PE 42.1 30.5 20.2 13.1 8.3 中小市值上市公司研究组 首席分析师: 王凤华(S1180511010001)

电话: 010-88013568 Email:[email protected] 资深分析师: 李坤阳(S1180511030001)

电话:010-88013558 Email:[email protected] 研究助理: 史余森

电话: 010-88013570 Email:[email protected] 岳苗

电话: 010-88013564 Email:[email protected] 邓锐

电话: 010-88085986 Email:[email protected] 行情数据 当前股价 15.12 总股本(千股) 312,000 总市值(百万) 4,717 流通市值(百万) 4,459

12 个月最高价 14.89

12 个月最低价 10.00 数据来源:Wind 相关研究 宏源证券-中小市值周报-悲观预期释 放,期待新行情起点

20130414 油气核电双轮驱动 业绩增长可期 买入首次评级 目标价格:22 元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/久立特材(002318)/个股深度报告

2013 年05 月05 日 久立特材/个股深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页共18 页 目录 公司基本情况 4? 公司简介:公司是国内高端管材制造的龙头企业 4? 公司产能:油气、核电等高端管材产能释放 5? 公司主要高端产品:下游需求向好,未来持续放量.5? LNG 输送管:天然气消费快速增长,油气输送管道需求旺盛 5? 未来国内天然气消费将呈快速增长态势.5? 油气输送管道建设对管道需求旺盛.6? 公司产品现状及预测.7? 镍基合金油井用管:适应恶劣的油气开采环境 7? 石油、天然气消费稳定增长.7? 油井深度增加加大油井用管消费.8? 公司产品现状及预测.8? 核电用管:核电审批预期恢复,进口替代空间巨大 9? 公司产品现状及预测.10? 超超临界管:火电机组节能环保必备材料 10? 火力发电虽然同比增速回落,但仍是发电主力.10? 超超临界机组节能环保,是火力发电节能环保的必由之路.11? 公司产品现状及预测.11? 未来诸多新品值得期待 12? 公司财务分析 12? 产品结构.12? 公司营收状况.13? 盈利预测与估值 15? 财务报表及附录 17? 久立特材/个股深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页共18 页 插图 图1:公司产品.4? 图2:久立特材股权结构.4? 图3:中国与全球一次性能源消费比例.6? 图4:我国管道输油(气)里程(单位:万公里)7? 图5:2000-2015 年天然气消费量及复合增速.7? 图6:2000-2015 年原油消费量及复合增速 7? 图7:我国核电装机容量与发达国家对比.9? 图8:我国核电发电量与发达国家对比.9? 图9:核反应堆主要结构.10? 图10:核反应堆冷却剂泵.10? 图11:2007-2012 年火电发电量及增长率趋势图.11? 图12:发电量占比示意图.11? 图13:公司产品在多个领域收入构成.13? 图14:2006-2012 年公司收入和增速 14? 图15:2009-2012 年公司净利润和增速 14? 图16:2009-2012 年公司分季度毛利率 14? 图17:焊接管 2009-2012 年单价 15? 图18:无缝管 2009-2012 年单价 15? 图19:2009-2012 年普通焊接管(3*3.75)、无缝管(219*6)现货价格.15? 图20:2009-2012 年公司焊接管、无缝管毛利率.15? 表格 表1:公司目前和未来产能投放.5? 表2:2000-2015 年原油及天然气年消费量 6? 表3:油井用管的主要构件及其占全部使用量的比例.8? 表4:公司主要产品收入、增长、毛利率.12? 表5:公司生产焊接管相关数据.14? 表6:公司生产无缝管相关数据.15? 表7:分项盈利预测.16? 久立特材/个股深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页共18 页 公司基本情况 公司简介:公司是国内高端管材制造的龙头企业 公司主营业务为工业用不锈钢及特种合金管材、管件的研发、生产和销售,产品主要 运用于石油、化工、天然气、电力(包括核电)设备、造船、造纸、其他机械等先进装备 制造行业. 图1:公司产品 资料来源:公司招股说明书,宏源证券研究所 公司大股东久立集团持有公司 42.3%的股权,实际控制人是公司董事长周志江先生. 周总历任湖州金属型材厂厂长、 浙江久立集团有限公司董事长, 曾多次荣获全国优秀乡镇 企业家、浙江省优秀共产党员等荣誉称号,现为浙江省第十一届人大代表,浙江省第十二 届党代表. 图2:久立特材股权结构 资料来源:公司公告,宏源证券研究所 久立特材/个股深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第5页共18 页 公司产能:油气、核电等高端管材产能释放 公司于