PDF《三大军工主业齐头并进 闽福发仍存外延收购空间》

2015年3月12日 热点 HOT P05 三大军工主业齐头并进 闽福发仍存外延收购空间 方正证券 韩振国 3月5日晚间,闽福发发布2014年 年报,实现营业收入8.

56亿元,同比增 长59.7%,实现归属于上市公司股东的 净利润2.07亿元,同比增长49.4%,基 本每股收益0.23元.为保证重组顺利实 施,2014年度不进行利润分配. 南京长峰在相关领域构成实质垄断 闽福发A公告称,公司关于发行股 份购买南京长峰航天电子科技有限公司 资产事项目前尚处于中国证监会审核过 程中,若公司进行2014年度利润分配, 势必影响本次重组的发行价格和发行股 数,需要对重组方案进行调整.因此, 为保证本次重组的顺利实施,董事会决 定2014年度不进行利润分配,也不进行 资本公积金转增股本. 公司拟收购的南京长峰是我国武器 装备作战实验及鉴定领域优势企业,在 室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟 系统和仿真雷达系统等项目领域,没有 有效竞争对手.其主要业务模式包括: 1)为各大军工科研院所的研究开发 提供测试平台;

2)军方针对外方假想敌的相关参数 信息提出定制要求,公司针对性开发仿 真模拟环境,还原构架进行对抗测试;

3)跟踪海外武器装备的发展并进行 考虑公司的业绩和增长的高确定性、全军工混合所有制平台的独特地位,以及航天科工集团进 一步注入资产预期,目标价位23元,给予"推荐"评级 主动研发,其后向军方进行项目推荐, 或反馈给科研院所以提升其系统性能. 南京长峰原来主要客户为各大军 工科研院所,近年来随着"能打仗打胜 仗"理念的落实,军方对于武器装备现 实作战和对抗能力愈发关注,来自总 装、空海军、二炮等军方的订单快速增 加,预期未来将成为不逊于科研院所的 增长源. "央企背景+民企激励" 造就过人效率 近十年来,随着现代战争向电子战 和信息战发展,科技更新速度加快,作战 仿真测试系统开发面临两个关键:一是 多,仿真测试需要多学科系统集成能力, 是计算机、电子、微波、材料、结构等多 学科应用的结果;

二是快,系统开发速 度是致命因素,因为外方假想敌的武器装 备技术参数提升愈发加快,若不能迅速开 发,可能很快就会失去意义. 南京长峰团队中六成为技术研发人 员,整体年纪轻,人员负担小,构成相 对简单,收入在当地属于中上水平,并 且骨干人员通过股权激励与公司利益相 互捆绑.其管理层持有闽福发A共1.38亿股,市值近24亿,个人持股市值从千万 到6.8亿不等,最低的业务骨干持股市值 亦可达950万.凭借航天科工集团的强大 背景,和完全市场化的民企般的激励机 制,南京长峰全员进取心强烈、效率较 高,同时成本控制极严,对无关费用压 缩到极致,实现主营的高毛利率和高净 利率. 欧地安和重庆金美将获集团大力支持 欧地安主要生产包括雷防护、高能 电磁脉冲防护和电磁信息安全防护相关产 品,并能提供军用指控系统高能电磁脉冲 防护解决方案、安全保密单位信息机房安 全防护解决方案等整体解决方案,其军工 电磁防护业务稳步增长,三年复合增长率 近70%.其中电磁脉冲防护产品2014年 顺利完成火控装备、后勤装备等多项型号 的配套定型,有望开始进入批次列装阶 段;

而面向军工航天高端客户的电磁环境 工程业绩亦有较大提升. 重庆金美主要从事军工通信业务, 产品涉及交换机系列、传输设备系列与系 统集成系列三大类,其2014年对总参信 息化部、装甲兵的销售稳定增长,在总参 机要局、工程兵、防化兵的订货上取得新 突破,并重点跟踪挖掘总装及海军、空军 和二炮等军兵种的信息化发展建设新需 求.重庆金美销售给航天科工集团的比重 上升很快,目前已达30%,航天科工集团 入主后,必将在技术升级、新产品开发和 销售上给予更多支持. 成纯军品上市公司的混合所有制榜样 增发完成后,航天科工集团及其一 致行动人持有闽福发A29%的股份,航 天科工集团成为闽福发A实际控制人, 闽福发A成为集团二级子公司,与各研 究院所平级.集团的这一安排使公司未 来在集团内部资本运作时,能够绕过部 分纠葛和层层审批,有助于公司未来收 购集团内部资产. 航天科工集团本身亦不排除进一步 注入资产的可能,其有意将公司打造成 纯军品上市公司的混合所有制榜样,且 目前对公司仅是相对控制,未来如意图 进一步提升控制比例,很有可能再次采 取向集团增发收购资产的方式,而航天 科工集团内部仍具备与公司具有协同效 应的大量资产.同时上市公司和南京长 峰的现金持有较高,公司将坚持军民融 合深度发展,扩大业务横向领域,在做 强做大军工业务的同时,积极介入民用 市场,有继续收购、整合优质企业的合 理商业动机. 闽福发A将形成南京长峰主打武器 装备电子仿真测试、欧地安主打电磁安 防、重庆金美主打战术通信的三大主业 格局,形成具备协同效应的产品生态系 统.公司背靠航天科工集团,在这三大 领域具有极强竞争优势.航天科工集团 有意将公司打造成纯军工企业的混合所 有制旗帜,上市公司和南京长峰现金持 有较高,具有进一步收购资产的预期. 我们预期公司2015年完成收购南京 长峰、出售包括大华大陆在内与军工无 关资产后,2015年、2016年和2017年EPS分别为0.23元、0.28元和0.35元, 考虑公司的业绩和增长的高确定性、全 军工混合所有制平台的独特地位,以及 航天科工集团进一步注入资产预期,给予"推荐"评级. 风险提示: 1)公司投资收益大幅下降;