PDF《宏华集团 （196.HK）》

2012 年3月底,公司的在手陆地钻机订单达

62 台.我们预计,全年可确 认收入的数量有望超过

70 台,增速接近五成.鉴于行业景气 度持续处于高位,上游投资大幅下滑的概率较小,宏华集团 的陆地钻机业务的持续增长值得期待. 油服和海工业务蓄势待发 油服和海工业务蓄势待发 油服和海工业务蓄势待发 油服和海工业务蓄势待发 近年宏华集团正试图改变单一的陆地钻机销售的经营模 式,其计划进入油气服务和海工装备制造领域.油气服务方 面,宏华集团在新疆和哈萨克斯坦提供钻井服务,2012 年预 期实现盈利.此外,公司全力拓展非常规油气领域,通过研 发制造连续油管钻机和压裂泵等专业设备,逐步拓展至提供 相关服务,开发非常规天然气. 海工设备是宏华集团未来的另一个重要发展方向.公司 的海工设备基地设在江苏东,目标产品是海工结构件和钻 井包,预期

2012 年下半年投产.目前公司的油服和海工业务 的收入能见度不高,但业务潜力巨大,值得长期关注.

2012 年中期毛利率上升显著 年中期毛利率上升显著 年中期毛利率上升显著 年中期毛利率上升显著 宏华集团在

2012 年上半年继续保持高速增长的态势,总 收入达人民币 19.69 亿元,较去年同期大幅上涨 52.0%.期内,毛利约人民币 7.41 亿元,较去年同期上升 124.5%.股 东应占溢利约人民币 2.10 亿元,较去年同期上升 297.3%. 图,毛利率上升显著 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00%

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1 2 来源,公司资料及辉立证券 期内,本集团整体毛利率 37.6%,比去年同期的 25.5% 增加 12.1 个百分点,主要是期内集团积极的市场开拓、人民 币兑美元贬值及因产量增加带来的规模效益所致.自2010 年 毛利率下探至 20%后,持续回升,有力地驱动了盈利利润和 净利润的暴增. 资产负债表分析 资产负债表分析 资产负债表分析 资产负债表分析 自从

2008 年上市以来,宏华集团始终保持净现金状态, 即使在业绩低迷的

2009 年和

2010 年也是如此.管理层维持 著充裕的账面现金和有限的债务规模,保证了财务健康的同 时提高了财务资源的使用效率.2011 年以来,行业景气度上 升使得公司的资产负债表的安全性再上一层台阶.鉴于公司 的海工业务和油服业务商处于培育期,仍需要较多的资本投 入,我们认公司可以承受更多的债务规模以推动新业务的 拓展,可以考虑通过派息和回购股份来增加股东价值. 风险 风险 风险 风险 原油价格持续下跌,行业景气度下降. 油气服务和海工装备制造业务进展迟缓. 成本和技术优势受到挑战. 估值 估值 估值 估值 由于行业步入景气周期,宏华集团的收入有望挑战

2008 年的高位,而未具规模优势的新业务则将影响利润率水平. 我们预计,公司在 2012-2013 年的收入将保持 28%的复合增 速,而净利润的复合增速则有望达到 46%.随著业绩在未来 两年的高速增长,公司的估值水平有望稳步上升.我们给予 宏华集团 收集 评级,12 个月目标价 1.45 港元,相当于

5 倍2013 年预期市盈率. 宏华集团 宏华集团 宏华集团 宏华集团 Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Research

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4 FYE FY09 FY10 FY11 FY12F FY13F Valuation Ratios P/E(X), adj. n.a. n.a. 11.97 6.32 4.97 P/B (X) 0.96 0.81 0.48 0.86 0.78 EV/EBITDA (X), adj. n.a. n.a. 5.94 3.81 3.06 Dividend Yield (%) 0.00% 0.00% 5.01% 4.21% 8.41% Per share data (RMB) EPS, reported (0.04) (0.06) 0.05 0.19 0.24 EPS, adj. (0.04) (0.06) 0.05 0.19 0.24 DPS 0.00 0.00 0.03 0.05 0.10 BVPS 1.29 1.23 1.26 1.39 1.53 Growth &