PDF《华昌化工（002274）\\化工》

8 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 1. 公司简介 公司前身为华源化工,

2004 年2月整体变更为股份公司, 原化肥及纯碱业务由华 昌股份继承,2008 年公司于 A 股主板上市.目前公司第一大股东为苏州华纳投资股 份有限公司,持有公司 31.80%的股权,华纳投资股东为包括董事长朱郁建在内的

167 名自然人;

华昌集团持有公司 11.99%的股权,此外,西藏瑞华投资及前海银叶分别 持有公司 11.03%和3.94%的股权.

图表 1:公司股权结构 来源:Wind 国联证券研究所 2. 经营逐步进入上升期 2.1. 产品价格低迷、成本高致前期盈利较差 肥料系列及纯碱业务为公司目前的核心业务.公司

2015 年营收主要来自肥料系 列、纯碱、多元醇和贸易业务四块,分别实现营收 20.38 亿元、6.93 亿元、6.33 亿元 和4.41 亿元.而从盈利端看,肥料系列和纯碱贡献了主要的毛利,2015 年毛利分别 为1.85 亿元和 1.74 亿元. 公司产业链的核心为煤气化装置, 由煤气化装置生产的合成氨用于联碱法纯碱的 生产,同时副产氯化铵;

此外,合成氨也用于尿素及硝酸的生产.主要产能包括尿素 产能

40 万吨/年、纯碱

66 万吨/年、氯化铵

70 万吨/年、浓硝酸

15 万吨/年以及复 合肥

40 万吨/年.

图表 2:公司

2015 年各业务营收情况(亿)

图表 3:公司

2015 年各业务毛利情况(千万) 来源:Wind 国联证券研究所 来源:Wind 国联证券研究所

4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评

图表 4:华昌化工产业链 来源:国联证券研究所 公司近几年业绩较差,主要原因有两个,一是公司合成氨能力有限,以2014 年 为例,合成氨装置高负荷运行总计产出 38.39 万吨,在纯碱生产、硝酸生产(12.98 万吨)及少校外销后,尿素装置仅能处于低负荷运行(生产尿素 17.44 万吨) ,造成成 本上升, 叠加主要产品尿素、 纯碱和氯化铵价格均处于低位以及化肥行业各项优惠政 策取消,对公司盈利能力造成负面影响.另一个是公司原有合成气装置为

35 台固定 层煤气化发生炉(UGI 炉) ,气化效率低、原料使用价高的优质无烟煤、运行成本也 较高. 2.2. 原料结构调整助成本下降 随着水煤浆气化技术的成熟, 公司募资新建了四喷嘴式气化炉, 喷嘴对置式水煤 浆气化炉采用撞击流技术来强化和促进混合、传质、传热.位于气化炉直筒段上部的

4 个工艺喷嘴在同一水平面上,相互垂直布置,通过

4 股射流的撞击使反应更充分并 显著提高碳转化率,综合性能优异.

图表 7:煤气化主要装置对比 指标 航天炉 德士古 壳牌炉 固定床 多喷嘴 煤种 所有煤种 成浆性好、灰熔 所有煤种 无烟煤 较广泛,成浆性

图表 5:尿素及氯化铵价格(元)

图表 6:纯碱价格(元) 来源:Wind 国联证券研究所 来源:Wind 国联证券研究所

5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 点低的煤种 好的煤 原料输送方式 干粉煤、气体输 送 水煤浆、泵送 干粉煤、氮气输 送 块状、皮带输送 水煤浆 有效气 90~92% 78~81% 89~93% 75% 85% 比氧耗 330~360 380~430 330~360

430 360 吨氨煤耗(t) 1.31 1.43 1.32 1.24 1.42 吨氨电(KW.H)

360 500

1800 1330

400 运行情况 稳定 良好、成熟 应用实例少、运 行不顺利 成本高 良好 设备国产化率 较高 较高 关键设备引进 较高 较高 来源:CNKI 国联证券研究所 从实际运行情况看,公司在