PDF《本期提示》

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31 中国社会科学院金融法律与金融监管研究基地主办

2019 年2月国际研究镜鉴 No.

201904 本期提示 ?Acharya,V.和Xu,Z (2015) 通过一个私人持有和公开交易的美国公司的样本来研 究创新和公司财务依赖之间的关系. 提出依赖外部金融行业中的公共公司在研究和开发 上花费更多,并且产生了比私人同行更好的专利组合,而内部金融相关行业的公共公司 没有私人公司有更好的创新形象.研究结果表明,公开上市对创新的影响取决于对外部 资本的需求. ?Tobias Adrian,John Kiff,Hyun Song Shin(2018)在文章中介绍了自

2008 年 全球金融危机以来,金融体系经历了深远的变化.将这些变化定义为金融中介机构管理 其资产负债表方式的转变,同时还讨论了监管改革议程,并审查了监管对市场流动性和 信贷供给能力的影响.

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1、金融依赖与企业创新:基于企业上市的分析

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2、全球金融危机发生十年后的流动性、杠杆率和监管

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1、金融依赖与企业创新:基于企业上市的分析 作者:Viral V.Acharya,Zhaoxia Xu,谭哲勤编译 导读:由于创新的不确定性和信息不对称,为创新而进行的融资是较难的.股票市场作为 一种外部融资方式,有诸多的益处,如减少信息不对称、降低资本成本,促进企业创新(Rajan, 2012).通过上市,企业可以获得大量的低成本资金,但同时他们也会受到 短视 (myopic) 投资者的压力而不得不去创造短期利润(Stein, 1989).而这种短期性对于企业的长期创新而言 是不利的.该文探讨了创新如何依赖于股市以及对外部资金的需求. 关于上市对创新的影响有两个完全相反的理论.一个关注点在于股市的 短视性 和经理人.这些模型认为股票市场倾向于短期的利润,这种短视性会使得上市公司的投 资行为是次优的(Stein,1989).而经理人的报酬是与股票市场的表现所挂钩的,因此 上市公司的经理人更倾向于牺牲公司的长期投资而去追求短期的股票收益. 但创新行为 却通常需要长期的大量投资,而且成功的概率还是非常不确定的.从这个角度来看,股 市对企业的创新有抑制作用.另一个观点认为,股市可以促进创新.首先,股市是创新 的重要资金来源.其次,相比债务,企业更喜欢用股权来为创新融资.最后,股票市场 降低了资本成本,因为投资者的投资组合流动性更强,也更多样化. 该文通过分析大量的上市公司与非上市公司样本来研究企业的金融依赖与创新之 间的关系. 实证研究的最大难点在于企业上市与否这个决定是一些可观测和非可观测因 素决定的,因此是内生的.为了克服选择性偏误,该文采用了多种识别策略.在控制与 创新和上市决定有关的时间变量和截面变量的基础上,该文估计出了处理效应,将影响 企业 IPO 决定的不可观测的内部信息分离了出来.同时,本文用模糊断点回归(RD)来 进一步处理了上市公司和非上市公司的非随机性带来的影响.在模糊断点识别中,本文 研究了当观测变量越过了退市条件时,从Nasdaq 退市概率的断点性. 该文用公司的年度专利数以及专利引用数来测度创新.专利数据来自于 NBER 的专 利引用数据库.企业财务数据来自于 1994-2004 年的 Standard &

Poor'

s (S&

P) Capital IQ. (1) 回归分析:把内部现金流低于其投资额的行业定义为外部金融依赖(EFD)行业,而高于其投资额的行业定义为内部金融依赖(IFD)行业.