PDF《本期提示》

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31 No.201904 回归模型为: 其中 为企业创新,包括 ln(R&

D),(1+专利)的自然对数,(1+调整过截断的专利 引用)的自然对数,以及定义的创新的原创性程度和专利的引用广泛性. 为哑变量,当企业为上市公司时等于 1,为非上市公司时等于 0;

为影响企业创新的一些特征变量,包括 ln(sales),Tangible,Cash,Age, Capex,S. Growth 和ROA. 为行业效应, 为年固定效应. 但企业是否上市为内生的. 本文通过处理效应模型用逆 Mills 比率来校正这种选择 性偏误. 这个处理效应模型包括两个回归等式, 第一个为上式, 其中β为平均处理效应: 第二个为选择等式: 其中,Z 为影响企业是否上市的决定的一系列特征变量.此处理效应模型用两步法 来估计.第一步,用Probit 模型估计(2)式,第二步将逆 Mills 比率加入到(1)式 去调整选择性偏误. 结果:第一步中得到 EFD 的系数为正的,且为显著的,表明有外部金融依赖的企业 更倾向于上市;

创新更集中的企业更倾向于上市;

资本支出,销售增长,ROA 以及创新 密集度影响 EFD 行业的企业,但不影响 IFD 行业的企业.第二步的结果中,Public 的 系数对于 EFD 行业的企业来说为正的且为显著的, 但对于 IFD 行业的企业而言, 不显著. 为了进一步研究上市对于创新的影响是否对于 EFD 行业和 IFD 行业不同, 文章又加入了 Public 和EFD 的交叉项.该交叉项的系数为正的,表明对于 EFD 行业的影响确实更强.

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31 No.201904 (2)类试验法:文章用了模糊断点回归法(RD).把Nasdaq 的持续上市要求作为 驱动变量(forcing variable),来探索在最低退市水平上,退市(delisting)可能性的断 点.模糊断点回归允许处理(treatment)的可能性的跳跃在极限处小于 1.结果表明退 市的可能性确实存在断点,这支持了本文的结论,即EFD 行业里,上市公司比非上市公 司更创新,但对于 IFD 行业并非如此. 原文链接:https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2361830 作者单位:纽约大学,新南威尔士大学

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2、全球金融危机发生十年后的流动性、杠杆率和监管 作者:Tobias Adrian,John Kiff,Hyun Song Shin,陈书菲 编译 导读:自2008 年全球金融危机以来,金融体系经历了深远的变化.我们将这些变化定义 为金融中介机构管理其资产负债表方式的转变,同时还讨论了监管改革议程,并审查了监管对 市场流动性和信贷供给能力的影响.目前的证据表明,在成本有限的情况下,金融系统已经变 得更加安全. 关键词:金融危机;

银行业;

杠杆率;

金融监管

1、引言 在2008 年至

2009 年的大规模去杠杆化之后,金融市场的行情发生了变化.在全球 金融危机后的大部分时间里,VIX 指数在低位徘徊,股市整体大幅上涨.然而,银行业 的股票指数表现不佳,尤其是位于欧洲的总部银行.市场价值比率(Market-to-book ratios)继续处于低位,接近全球金融危机后的谷底.这一点尤其引人注目,因为在

2 007 年至

2016 年期间的银行累计净利润中,被投入资本的占比不到一半,其余部分用 于以股息形式支付或者用于股票回购(Shin,2016).那么,如何解释银行股票表现与 整体指数之间的差异,而银行融资和资产负债表面临的压力又是什么. 图1绘制了全球银行业总体杠杆率的下降情况,杠杆率以总资产除以账面资产计 算.在危机爆发前的几年里,杠杆率远高于