PDF《小面条,大作为》

三、 挂面行业市场容量仍有翻倍空间.10 3.1 预计挂面行业未来

3 年销售收入年均增速为 20%10 3.4 龙头企业将受益于行业集中度提升

11

四、 渠道、品牌与品质构建竞争壁垒.13 4.1 渠道:遍布全国的营销网络.13 4.2 品牌:优势越发明显

14 4.3 品质:食品安全是基石.15 4.4 预计未来三年公司挂面收入年均增速为 26%15

五、 募投项目分析

16 5.1 募投项目情况.16 5.2 IPO 从产能扩张和产品升级上支持公司扩张

16

六、 风险提示

17 6.1 原材料价格波动的风险

17 6.2 食品安全风险.17 6.3 税收政策风险.17 克明面业・新股询价 请务必阅读正文之后的免责条款. 3/19

图表目录

图表

1 克明面业业绩预测及关键假设简表.4

图表

2 可比上市公司

2012 年PE 为22 倍.5

图表

3 2011 年各类产品销售收入占比.5

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4 2011 年各类产品毛利润占比.5

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5 华中、华东、华南是克明面业的优势销售区域.6

图表

6 控股股东克明投资的股权结构.6

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7 克明面业控股和参股的公司

7

图表

8 公司历史及股权结构变化一览.7

图表

9 公开发行前后股权结构变化

8

图表

10 采购部门的主要工作步骤.8

图表

11 针对采购过程的关键环节采取有效措施

9

图表

12 2011 年委托加工产量占总产量的比例为 7.7%9

图表

13 2009-2011 年经销占销售收入比重稳定在 75%10

图表

14 2003-2009 年我国挂面行业量价齐升.11

图表

15 克明面业主要竞争对手情况

12

图表

16 2010-2015 年行业集中度将快速提升.13

图表

17 克明面业对营销体系管理思路清晰.14

图表

18 2011 年直营、专营、主营和兼营模式下主营业务收入占比情况.14

图表

19 2009-2011 年挂面业务销售收入年均复合增速为 35%15

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20 募集资金投资项目.16 克明面业・新股询价 请务必阅读正文之后的免责条款. 4/19

一、 合理估值区间为 21.4-26.2 元1.1 业绩预测 预计 12-14 年营业收入分别增长 27%, 26% 和24 %, 归属母公司净利润增速分别为 51%、 21%和22%. 增长动力来自于产能扩张和产品升级. 关键假设: (1) 假设 12-14 年销售价格不包括市场服务费用;

(2) 假设公司 12-14 年适用高新技术企业 15%的优惠所得税率.

图表1 克明面业业绩预测及关键假设简表 单位:百万元 2011E 2012E 2013E 2014E 公司合计 营业收入

843 1,072 1,346 1,667 增长 30.6% 27.2% 25.6% 23.8% 毛利率 23.9% 25.3% 25.3% 25.3% 毛利

202 271

340 421 增长 20.9% 34.4% 25.5% 23.9% 归属母公司净利润

66 99

120 147 增长 28.5% 50.5% 21.1% 22.3% EPS(IPO 摊薄) 0.79 1.19 1.44 1.76 增长 28.5% 50.5% 21.1% 22.3% 挂面合计 营收

839 1,069 1,343 1,664 毛利率 24.0% 25.1% 25.1% 25.1% 其中 营养系列 营收

30 40

53 68 毛利率 29.1% 31.1% 31.1% 31.1% 强力系列 营收

267 340

429 536 毛利率 29.5% 30.5% 30.5% 30.5% 高筋系列 营收

177 225

281 346 毛利率 22.2% 23.2% 23.2% 23.2% 如意系列 营收

365 464

581 714 毛利率 20.4% 21.4% 21.4% 21.4% 其他主营业务收入 营收

3 3

3 3 毛利率 21.3% 21.3% 21.3% 21.3% 其他业务收入 营收

1 0

0 0 毛利率 -505.3% 10.2% 10.2% 10.2% 资料来源:平安证券研究所 1.2 估值 按照相对估值结果, 克明面业合理估值区间为 21.4-26.2 元, 相当于

2011 年27-33 倍静态市盈率,