PDF《从优秀到卓越》

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2015 年8月13 日 久立特材(002318.

SZ) 钢铁行业 从优秀到卓越 公司深度 国内优秀的工业不锈钢管材龙头企业: 公司是国内工业不锈钢管领域龙头企业,30 多年的技术积累与研发优 势推动公司产品结构持续升级,高端产品占比提升与下游客户认证保证公 司业绩高成长性,不同于普通制造业企业,我们认为公司基于技术优势带 来的高成长性的业务模式理应享有高估值溢价. 我们的观点:

1、油气管传统业务是公司做大的基础:国内能源消费结构调整的大方向, 为公司油气输送管业务提供广阔的市场空间.我们测算 十二五 油气输送、 石化、LNG 接收站等各类不锈钢管道需求量约为 336.57 万吨.油气输送领域 的投资持续高景气为公司产能投放提供需求保障. 公司募投项目

3 万吨新增产 能释放、 下游需求持续向好助力未来三年业绩成长, 预测三年净利 CAGR34%.

2、核电、军工、高温合金新业务助力公司做强:公司是国内唯一两家具有 核电蒸发器管生产资质的企业之一,我们预测

2014 年~2020 年国内每年 新建机组近

10 台,约20 亿元的核电蒸发器管市场有望成为新的利润增长 点.同时公司军工业务以及高温合金业务拓展,有助于提升产业链整体附 加值以及高端产品占比,进一步增强公司盈利能力.

3、技术优势、认证壁垒有望提升公司整体估值:近30 年企业发展,公司 确立以技术为本的专业化战略,技术积累的优势结果是公司高毛利产品占 比提升和业绩持续的高成长.同时公司在油气、核电、军工等行业积累大 量的认证.技术优势、认证体系为公司构筑较高的竞争壁垒和安全边界. 技术优势和下游认证等核心竞争力有望提升公司整体估值.

4、 海外市场拓展与外延扩张是公司从优秀到卓越的必经之路: IEA 预测

2014 年~2035 年全球油气年均新增投资

1 万亿美元,主要来自于 OECD、中国以 外国家,海外油气投资保持高增速,公司海外业务市场份额提升是未来重 点方向.对比海外对标公司发展历史,外延扩张将是公司从国内优秀不锈 钢管材龙头成为为卓越的世界级领军企业的必经路径. 盈利预测及估值: 预测

2015 年~2017 年每股收益 1.02 元、1.24 元、1.36 元,三年净 利复合增速 34%,考虑核电、军工、高温合金业务发展、外延并购预期, 给予

2015 年70 倍估值,目标价 71.4 元,维持买入评级. 风险提示:订单持续下滑,军工、高温合金业务拓展、外延并购低于预期. 业绩预测和估值指标 指标

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元)

2849 2902

3623 4094

4233 营业收入增长率 7.09% 1.87% 24.85% 12.99% 3.41% 净利润(百万元)

217 190

344 418

457 净利润增长率 40.22% -12.55% 81.24% 21.32% 9.53% EPS(元) 0.65 0.56 1.02 1.24 1.36 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.16% 7.90% 12.84% 14.03% 13.93% P/E

73 83

46 38

35 P/B

9 7

6 5

5 买入(维持) 当前价/目标价:48.50/71.4 元 目标期限:12 个月 分析师 李伟峰 (执业证书编号:S0930514050002) 021-22169122 [email protected] 市场数据 总股本(亿股): 3.37 总市值(亿元):163.25 一年最低/最高(元):19.71/84.58 近3月换手率:217.48% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 11.88 8.47 72.61 绝对 10.91 -4.83 144.53 相关研报 业绩低点已过,有望迎来业绩与估值的戴 维斯双击 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2015-03-16 员工持股计划落地,增强业绩释放动力 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2015-02-03 业绩短期放缓不改长期高增长趋势 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2014-10-27 2015-08-13 久立特材 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资要件 关键假设 转债募投项目分别于