PDF《从优秀到卓越》

2013 年11 月、

2014 年6月投产, 按照第一年50%、 第二年 70%、三年 100%达产的行业经验,募投项目投产确保

2014 年~2016 年新增产能 1.2 万吨、

2 万吨、

3 万吨, 为公司未来三年业绩增长提供产能基础. 同时随着国内核电建设重启以及核心设备国产化率要求,公司是国内仅两家核 电蒸发器管生产企业之一,保守预测公司

2015 年~2017 年核电蒸发器管业务 实现

1 台、2 台、3 台蒸发器订单. 我们区别于市场的观点

1、关于业绩,我们预测未来三年净利复合增速继续保持 30%以上高增长: 市场担心国内油气反腐对公司需求造成冲击,我们认为:第一,虽然受油气反 腐影响,短期油气项目的建设进度略有放缓,但从企业层面观察,项目放缓并 未体现在油气管订单减少,主要影响已生产订单交付、收入确认.第二,中国 能源消费改革进程并未发生变化.提升油气、核电等清洁能源的战略是一项长 期工程.公司油气管业务仍处于中长期景气高峰.同时核电、军工、高温合金 等新业务发展也有助于改善公司产品结构以及盈利能力.

2、关于估值,我们认为公司的技术研发优势、行业竞争壁垒带来的业绩高 成长应享有估值溢价:不同于普通钢管企业,我们认为公司的核心竞争力在于

30 多年的技术研发积累和油气、核电、军工产品认证,核心竞争力体现在业绩 的持续高增长,同时也为公司构筑的高竞争壁垒.随着公司技术演化,未来高 温合金产能布局不仅为业绩提供新增长点,同时提升整个产业链协同效应.我 们认为公司的技术研发优势、下游认证体系、产品结构升级带来的业绩高成长 应享有对应的估值溢价.

3、关于未来发展:海外拓展、外延并购助力公司成长为世界级领军企业: 通过分析海外能源市场以及对标公司的发展历程,我们认为海外市场有望为公 司新增产能提供广阔的市场空间.与海外对标公司相比,公司的产能、营收、 市值具有非常大的拓展和提升空间,未来随着海外市场拓展和产能布局,公司 有望成长为世界级的领军企业. 股价上涨的催化因素

1、国内油气反腐结束,公司油气管业务恢复高景气度.

2、核电重启预 期实现,公司核电管业务稳步放量.

3、海外订单拓展超预期.

4、军品业务 斩获订单.

5、高温合金项目投产. 估值和目标价格 公司可转债募投项目

2013 年11 月、2014 年6月集中投产,保证公司

2014 年~2016 年新增产能投放. 我们预测公司

2015 年~2017 年每股收益 1.02 元、1.24 元、1.36 元,三年净利复合增速 34%.考虑到公司核电、军工、高温合金等新业务发展以及未来外延拓展可能性,参考新业务可比行业

2015 年平均估值水平,我们给予公司

2015 年70 倍估值,目标价 71.4 元, 维持买入评级. 投资风险:国内油气业务持续低迷,核电重启进程、海外市场拓展低于预 期. 2015-08-13 久立特材 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目录

1、 能源消费结构改革助力公司长期业绩增长.6 1.

1、 油气短期放缓不改中长期高景气 趋势.6 1.

2、 核电重启渐行渐近,有望成为新的业绩增长点.10 1.

3、 军品业务稳步推进,有望超预期.14 1.

4、 布局高温合金原材料,提升产业链价值.14

2、 技术优势、认证体系构筑行业竞争壁垒