PDF《从优秀到卓越》

15 2.

1、 技术优势确保产品高毛利.15 2.

2、 认证体系构筑行业竞争壁垒

17

3、 未来成长路径猜想.17 3.

1、 技术立本的高端不锈钢管材龙头.18 3.

2、 海外拓展、外延扩张助力公司成长为世界级企业

20 3.

3、 对标公司:法国瓦卢瑞克(Vallourec Tubes)集团

21

4、 盈利预测.24 4.

1、 关键假设及盈利预测.24

5、 估值水平与投资评级

25 5.

1、 相对估值

25 5.

2、 绝对估值

25 5.

3、 估值结论与投资评级.26 5.

4、 股价驱动因素.26

6、 风险分析.26 2015-08-13 久立特材 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

图表目录 表1:全球主要国家一次能源消费结构占比(6 表2: 十二五 时期能源输送通道建设重点

6 表3: 十二五 时期常规天然气开发重点项目表.6 表4:我国已建、在建、拟建 LNG 接收站.7 图1:公司营收、净利及综合毛利率(8 图2:公司产品分项毛利率(8 表5:公司油气管产能扩张.8 表6:首发募投

1 万吨中大口径 LNG 输送管项目达产经济效益测算

8 图3:公司应收账款变化情况(单位:万元)9 图4:公司单季营收及净利同比增速(9 表7:核电相关政策及高层表态

10 表8:中国在运、在建、筹建核电站项目.11 图5:压水堆核电站原理图.12 图6:核电蒸发器构造图

12 表9:一座

100 万千瓦核电站钢管需求测算.12 表10:中国第三代核电技术发展

13 表11:公司核电管业务发展历程.13 表12:公司核电管业务每股收益弹性估算.14 表13:高温合金种类、特点.14 图7:高温合金发展简史

15 图8:高温合金下游行业需求占比.15 表14:公司参与起草的国家标准

16 图9:无缝管热挤压生产工艺流程图.16 图10:无缝管穿孔生产工艺流程

16 图11:焊接管生产工艺流程.16 图12:公司综合毛利率及研发投入费用率(17 图13:公司创立以来的发展路径

19 图14:公司主要下游营收占比(19 图15:公司国内、外营收占比(19 图16:2014~2035 年全球能源供应投资分类预测

20 表15:公司海外订单情况

20 图17:公司近三年产量及市场占有率.21 表16:瓦卢瑞克近年来并购事件

21 图18:2000 年以来瓦卢瑞克股价及 Euronext

100 指数涨跌幅

23 图19:2014 年公司分地区营收占比(23 2015-08-13 久立特材 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图20:2014 年公司分行业营收占比(23 表17:主要产品市场地位及竞争对手.23 图21:瓦卢瑞克公司下游需求分布(24 图22:久立特材下游需求分布(24 表18:产能及产能利用率核心假设.24 敏感性分析

26 表19:可比行业估值水平

26 2015-08-13 久立特材 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告

1、能源消费结构改革助力公司长期业绩增长 根据 BP《2015 年世界能源消费统计数据》 ,一次能源消费结构中,中国 煤炭消耗占比高达 66.03%,远高于煤炭占世界一次能源消费结构 30.03%平 均水平,中国的煤炭消费占到全球煤炭总消费量 50%以上.同时,石油、天 然气以及核电等可再生能源消费远低于世界平均水平. 表1:全球主要国家一次能源消费结构占比(%) 石油 天然气 煤炭 核能 水电 可再生能源 美国 36.37 30.25 19.72 8.26 2.57 2.83 法国 32.38 13.60 3.79 41.52 5.98 2.74 德国 35.85 20.51 24.89 7.07 1.48 10.19 中国 17.51 5.62 66.03 0.96 8.10 1.79 日本 43.15 22.19 27.74 - 4.34 2.54 OECD 36.96 26.05 19.14 8.18 5.74 3.93 欧盟 36.77 21.61 16.74 12.31 5.20 7.37 全世界 32.57 23.71 30.03 4.44 6.80 2.45 资料来源:BP《statistical review of world energy 2015》、光大证券研究所 以煤炭为主的传统消费结构给社会发展和生存环境造成巨大的压力和成 本,十八大提出 美丽中国 的伟大构想,从能源消费源头改变以煤炭为主的 传统粗放型经济增长方式,加大石油、天然气以及核电等可再生能源消费占比. 改变能源消费结构是一项长期的工程,提高油气、可再生能源消费势必需 要加大相关能源领域的投资,催生油气开采、输送以及核电领域投资建设热潮 以及相关设备需求扩容. 1.