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2008 年放开双层表决权架构限制. 近年, 新加坡、香港为满足科技创新等新经济企业上市,探索放开 一 股一权 严格限制,但在制度上进行较多限制.

一、美国市场

(一)规制要点 美国从 1900-1920 年间不加限制,到1925-1980 年代以纽 交所为代表的原则禁止,再到

1988 年至今有限制允许三阶段. 目前,对IPO 及上市公司双层表决权进行规范的,主要是

1994 年SEC 敦促纽交所、 纳斯达克、 美国交易所共同采用的表 决权规则.主要内容是:已注册并公开交易的普通股股东表决 权不得以任何方式被减少或限制.被禁止的方式包括但不限于 公司所采取的任何发行或其他行为,如采用基于持有时间的表 决权方案、限制表决权方案、发行超级表决权等.根据该规则: 1? 文章为精简版,如需全文,请与发行上市中心联系.? ? \?5?\? 一是公司在首次公开发行前和首次公开发行时,可以发行 表决权不同的股票.此后的路演和招股说明书中,公司应当对 此进行说明,并充分披露不同表决权架构、限制以及对公司并 购、公众投资者权益的影响.公众股东自判风险,做出决策. 二是公开发行并上市后,不得再发行含有更高类别的表决 权股份.换句话说,公司上市时,没有采用双层表决权架构的, 上市后不得再采用双层表决权架构;

公司上市时已采用不同表 决权架构的,可以继续发行不超过现有表决权架构的股份,但 不得因此导致普通股东表决权股份比例降低. 三是公司上市后可发行较低表决权的股份.其中最为典型 的是优先股.由于发行较低表决权的股份,不会稀释现有股东 表决权,且还会增加公司可用资金,因此股东们往往支持. 四是事先要向交易所咨询.违背交易所对双重表决权的有 关规则将成为公司上市的障碍,因此交易所上市规则要求含有 双重表决权的公司应在上市前向交易所进行咨询.

(二)市场实践 美国上市公司除了遵守各交易所有关双层表决权架构的少 量规定外,大多数也在章程等相关文件中,从多方面对差异表 决权实施限制,以保护普通表决权股东权益.主要限制包括: 一是转让限制.如持有超级表决权的股东及其关联人转让 给非关联人的,或者在规定限期内转让给非关联人的,表决时 一般应当一股一权.大多数美国上市的中概股都做了规定,如?\?6?\? 百度、京东的招股书都明确:持有 B 类股份的股东将其持有的 股份转让给非关联人的,B 类股份立刻自动转换为 A 类股份. 二是最低持股数量.一般招股书明确公司创始人或核心人 员至少持有规定比例或数量的超级表决权股份,否则超级表决 权股份自动转换为普通投票权股份.如百度规定,当公司 CEO 李彦宏及其关联人合计持有已发行 B 类股份比例低于所有已发 行B类股份 5%的, 所有 B 类股份将立刻自动转换为 A 类股份;

汽车之家将持股数量下限定为所有类别股份总数的 39.3%.阿 里巴巴则要求公司合伙人至少持有入伙时 40%的股份. 三是控制权变更.招股书明确公司控制权变更或类似情形 的,超级表决权股份自动转换为普通表决权股份.如汽车之家 明确,若公司控制权有变,所有投票权股份自动转换为一股一 权的股份;

京东规定,B 类股东向非关联人转让其大多数有表 决权的流通股份或其表决权,或出售所有或绝大多数资产时, B 类股份将立即自动转为等量的 A 类股份. 四是已发行股份下限.一般超级表决权股份减少至一定比 例,自动转换为普通表决权股份.如迈瑞医疗规定,超级表决 权股份低于 20%, LinkedIn、 Zynga 规定低于 10%, 将自动转换. 五是股东投票决定. 如规定超级表决权股东多数投票赞成, 即可进行转换.如Facebook 规定,须大比数超级表决权股东通 过) ;