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2011 年03 月18 日 星期五

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一、燕京啤酒:2011 年增长重在 量

2010 年业绩低于预期: 公司实现销售收入

103 亿元,同比增长 8.5%,净利润达到 7.7 亿元,同比增长 22.7%, 对应每股受益 0.64 元,低于市场预期.其中

2010 年四季度销售收入同比增长 11.4%,净利 润下滑 7.8%,业绩低于预期主要是因为毛利率提升幅度低于市场预期. 评论: 基地市场保稳定,新市场保增长.2010 年广西市场(漓泉公司)已占到上市公司净利 润的 56.4%.2010 年广西市场销量同比增长 10.5%,吨酒价格同比提升 2.3%,净利润同比增 速达到 21.2%.漓泉销量和利润率的稳步提升是公司长期稳定增长的源泉.同时,我们看到

2010 年公司在广东(销量增速 32.6%) 、新疆(销量增速 32.3%) 、四川(销量增速 206%)和 山西市场(销量增速 20%)份额的快速提升,成为公司的新增长点. 销量增长是

2011 年主要增长来源.

2010 年公司啤酒销量达到

503 万吨, 同比增长 7.7%.

2010 年公司收购河南月山和内蒙古金川,将新增产能

60 万吨以上,加上公司本身的技术改 造和产能扩张,我们预计

2011 年公司整体销量增长将达到

100 万吨,增速将达到 20%,销 量增长将是公司

2011 年收入和利润增长的主要来源. 啤麦价格提前锁定,利润率将保持稳定.公司已在

2010 年下半年提前锁定半年的澳啤 麦成本,成本在

230 元-250 元美金.同时,公司已在北京等重点市场进行提价.所以,我 们判断

2011 年公司在毛利率将基本维持稳定,不会出现较大的波动. 可转债转股价形成股价支撑.公司可转债转股价格为 21.86 元/股,高于当前股价,对 股价形成一定支撑. 但由于转股时间是可转债转股期自可转债发行结束之日(募集资金划至 发行人账户之日)满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止,也就是说发行后的

6 个月至

5 年,跨越时间相对较长,限制上升弹性. 估值与建议: 公司对应

2011 年和

2012 年市盈率分别达到 24.5 倍和 20.3 倍,已处于历史较低水平. 基于公司可转债带来的长期安全边际,我们依然维持推荐评级,公司

2011 年的增长将主要 来自行业持续的收购和整合带来的销量提升. (中金公司) 诚信、专业、求实、创新 华鑫证券研发部 5-2 华鑫证券网:www.cfsc.com.cn

二、金地集团:业绩符合预期 可售大幅增长 业绩简评 公司

10 年实现净利润 26.9 亿元,同比增长 52%;

每股收益 0.6 元,同比增长 39.5%, 业绩基本符合预期. 经营分析 毛利率微增,净利率略降:公司

10 年营业收入增长 62%,净利润仅增长 52%,盈利能力 略有下降.10 年房地产业务毛利率为 39%,较09 年仅上升 0.9 个百分点.因为公司本年结 算项目大多为

09 年销售,而09 年销售均价较

08 年仅上升了 3.4%,同时资本化利息增加提 高了项目成本.净利率 13.8%,下降

1 个百分点,原因是本年冲回存货跌价准备大幅减少. 战线横向发展,扩张速度略有回落:与09 年贯彻纵向发展不同,10 年公司战线有所扩 张,新进入长沙、常州、烟台和大连