PDF《早间个股研究》

4 个城市.10 年新增项目

14 个,368 万平米,较09 年下降 29%,主要是上半年受资金限制拿地较少.目前公司储备项目

1688 万平米,其中未 售约为

1480 万平米,扩张压力不大,公司不至于被动加速拿地,可自主掌握节奏. 可售量大幅增加,销售策略选择更自主:10 年公司实现销售面积

229 万平米,销售额

283 亿元,分别增长 16%和34%,增幅不大原因在于上半年可售量不足.我们估算公司目前 可售量为

270 万平米,如果考虑

11 年新开工,全年可售约为

412 万平米,同比增长 33%, 是10 年销售量的 1.8 倍.丰富的可售量使公司在

11 年的销售策略选择上更具主动性. 短期偿债压力小:公司目前持有现金

136 亿元,是短期借款与一年内到期长期借款的 2.7 倍;

公司扣除预收账款外的资产负债率为 45%,其中有息负债率 33%.公司债务表现为 长期化,长短期借款比例为 90:1,短期偿债压力小,但继续融资的空间不大.预计未来公 司会采取平衡扩张与销售节奏,同时积极拓展地产金融业务的方式缓解长期的资金压力. 业绩锁定率较高:公司年底约有

208 万平米项目已售未结,是10 年结算量的 1.48 倍;

预收款

189 亿元,是预计

11 年198 亿收入的 95%,业绩锁定率较高. 投资建议 我们维持对公司原有的盈利预测,预计公司 11-12 年每股收益分别为 0.76 和0.93 元, 动态市盈率为 8.5 和7倍,在同行业公司中具有一定吸引力,维持公司买入评级. (国金证 券)

三、美的电器:高增长预期实现 收入增长符合预期,EPS 低于预期.2010 年,美的电器实现销售收入

746 亿元,同比 增长 58%,归属于母公司股东的净利润

31 亿元,同比增长 65%.其中,空调收入

483 亿元, 同比增长

51 %,冰箱收入

99 亿元,同比增长

57 %,洗衣机收入

97 亿元,同比增长

63 %. EPS 为1.00 元,低于我们之前的预期,主要是由于对毛利率的降幅估计不充分所致.利润 分配方案: 以公司总股本 33.84 亿股(非公开发行后总股本)为基数, 每10 股派发现金 1.00 元(含税) . 毛利率、销售费用率均大幅下滑,净利率略有提升.2010 年,美的电器毛利率比去年 同期下滑 5.1 个百分点至 16.7%.毛利率下滑的原因有三点: (1)公司实施规模优先,提升 市场份额的经营策略使得产品均价维持低位;

(2)原材料成本价格显著提升;

(3)高能效产 品节能惠民政策实行限价销售,因此公司调减主营收入计入而将该部分收益计入营业外收 诚信、专业、求实、创新 华鑫证券研发部 5-3 华鑫证券网:www.cfsc.com.cn 入.与此同时,在公司渠道整合的作用下,销售费用率下降了近

3 个百分点.综合来看,公 司净利润率略微提升至 5.4%. 业务发展规划.(1)深化相关多元化的协同效应.国内市场继续深化营销体制的变革, 推进品牌系运作与实体化运作,强化品牌、渠道、物流、售后、仓储、人员等各方面的资源 协同,提高市场覆盖率与品牌影响力. (2)积极拓展海外市场.完善海外营销机构与制造基 地布局,通过独资与合资合作等方式,拓展海外营销机构;

进一步下发经营管理权限,进行 国家公司的实体化运作,激发经营活力;

强化与国际战略伙伴的合作,拓展新兴市场,推动 新兴战略市场国家工厂的收购或合资设立,完善全球制造布局. (3)加大资本投入.依据公 司的十二五战略规划,公司