PDF《会计与投资者保护系列丛书》

会计与投资者保护系列丛书 Series of Research on Accounting-based Investor Protection 会计投资者保护评价及其指数研究 Research on Evaluation and Index for Accounting-based Investor Protection 谢志华 崔学刚 张宏亮 等著 北京工商大学投资者保护研究中心 D会计与投资者保护‖项目组 本书系北京市属高校人才强教深化计划D高层次人才资助计划‖ 项目(PHR20100512)及国家社会科学基金项目(11CGL025)的阶 段性成果.

同时得到国家自然科学基金项目(70772008) 、教育部人 文社科项目(10YJC

790190、10YJC790374) 、北京市自然科学基金项 目(9112005) 、北京市社科规划重点项目(08AbjJG215) 、北京市教 委社科计划项目(SM

201010011001、SM201010011008)等项目的资 助,在此表示衷心的感谢. D会计与投资者保护‖项目负责人:谢志华 项目组主要成员:张宏亮 崔学刚 王峰娟 叶陈云 杜海霞 穆林娟 刘婷 毛新述 牛红军 张伟华 孙h[、 王纪平、 王欣东、 吴良海、 粟立钟等 目录 前言

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第一章 会计与投资者保护:理论基础与评价体系.4 1.1 引言.4 1.2 会计与投资者保护的相关研究与指数体系.4 1.3 会计与投资者保护的评价系统的内容.10 1.4 评价指标权重的确定.16 1.5 投资者保护指数与公司绩效关系的实证检验.19 1.6 研究结论.21

第二章 会计信息与投资者保护研究.23 2.1 引言.23 2.2 会计信息与投资者保护文献回顾.23 2.3 会计与投资者保护:评价指标体系.35 2.4 会计信息指数的实证检验.38 2.5 研究结论.40

第三章 内部控制与投资者保护研究.42 3.1 引言.42 3.2 内部控制与投资者保护文献回顾.50 3.3 评价指标设计与计量.61 3.4 指数的实证检验.67 3.5 研究结论.69

第四章 审计与投资者保护研究.71 4.1 引言.71 4.2 审计与投资者保护文献回顾.76 4.3 评价指标的设计与计量.83 4.4 指数的实证检验.88 4.5 研究结论.92

第五章 财务运行与投资者保护研究.93 5.1 引言.93 5.2 财务运行与投资者保护文献回顾.94 5.3 评价指标设计与计量.111 5.4 指数的实证检验.121 5.5 研究结论.123 参考文献.124

1 前言 投资者保护对一国资本市场乃至经济发展的重要性已被公认, 并引起各国政府的高度重 视.世界各国为提高本国投资者保护程度,进行了不懈努力,纷纷出台以法律监管为主要手 段的投资者保护措施, 取得了一定成效. 但是从世界范围来看, 投资者保护状况仍不容乐观.

2008 年开始,国际金融危机席卷全球,从雷曼D迷你债券‖风波到D掠夺性贷款‖(Predatory Lending),此次金融危机充分暴露出金融产品的不当销售,特别是金融欺诈和滥用对公众投 资者利益造成的侵害, 反映出美国投资者保护存在的缺陷. 一直被认为世界上投资者保护程 度最高的美国, 其投资者保护状况尚且如此, 其他国家或地区的投资者保护状况就更令人堪 忧.近年来,我国也强化了投资者法律保护,社会各界一致公认取得巨大进展,但是最近曝 出的张裕股份财务虚假案、 绿大地欺诈上市案使得我国投资者保护水平需要重新评价. 这就 不得不使人反思, 仅仅依靠法律手段是否能够建立起理想的投资者保护体系?越来越多的研 究发现, 除了法律及其执行效率以外, 社会文化特征以及各种市场机制都会影响投资者保护 的水平和效率.因此,投资者保护不应仅仅定义为投资者的法律保护,其应有更为丰富的内 涵和机制. 综观现有的理论成果,关于投资者保护内涵大致有三种观点:法律规范论、社会规范论 和市场机制论. 法律规范论认为投资者保护的实质就是法律保护, 由于不同法律体系对投资 者享有的权利具有不同的界定, 并提供不同程度的权利保护, 而法源决定了一国法律体系的 整体框架,因此法源决定了一国投资者保护水平,要改善投资者保护就要完善法律,提高执 法效率.社会规范论则认为投资者保护程度是由社会规范来决定,而非主要由法律决定,社 会规范是指人类在社会活动中经过多次博弈建立起来的相对稳定的预期和行为准则, 如不同 的社会规范对控制权私有收益榨取程度的容忍度不同, 而这些具有不同容忍度的社会规范在 一定程度上决定了投资者保护的实际水平. 市场机制论则认为, 完善的市场机制本身会对管 理者形成制约, 从而保护投资者, 股东可以通过绩效工资和股权激励实现对管理层行为的激 励, 而并购市场与职业经理人才市场则对管理层行为形成有力的约束和惩戒, 信息披露水平 的高低将导致融资成本有别等等,投资者保护水平将由这些市场机制的完善程度最终决定. 我们认为, 投资者保护是由国家法律、 社会规范以及市场机制共同构建的用以保护外部 投资者实现投资者收益,避免其权利被公司内部人(控股股东与管理层)侵占的一系列制度 安排与运行机制.首先,法律体系的完善与执法效率的提高清晰了索取权与控制权、剩余索 取权与剩余控制权的边界, 降低了代理成本与市场交易费用, 减少了投资者权利利益遭受侵 害的可能性, 提高了投资者因利益被侵占而获得补偿的程度, 但是由于法律的不完备性为社 会规范与市场机制发挥作用提供了空间. 其次, 社会规范往往通过证券市场监管实践和利益 集团(包括中央政府与地方政府)的博弈来发挥投资者保护的作用,如陈冬华(2009)发现, 受证监会和证券市场交易所处罚的公司, 会导致本公司以及公司所在省份后续融资额度的丧 失或减少,而这一结果没有任何法律或法规规定,可以看成是一种政府行为的D潜规则‖.最后, 在一定的法律制度和监管环境下, 市场主体会在市场机制的作用下, 遵循成本效益原则, 以满足融资需求, 降低融资成本为目标, 建立和完善客观上有利于投资者保护的制度体系与 作用机制.因此,在法律法规不断完善的同时,充分发挥社会规范与市场机制在投资者保护 中的作用机制,不断改善社会规范与市场机制在投资者保护中的作用机制是当前重要的任 务. 社会规范与市场机制的投资者保护机制与法律规范的投资者保护机制不同, 信息在社会 规范与市场机制在投资者保护中的作用更加重要. 如社会规范通常被理解为一种非正式的行